Báo cáo công ty

Tại mức giá 24.000 đồng/cp, TPB đang giao dịch với hệ số P/B 2020 và 2021 lần lượt là 1,26x và 1,02x, thấp hơn so với mức bình quân ngành là 1,44x và 1,3x. Giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 28.200 đồng/cp, và chúng tôi duy trình khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu GAS và tăng giá mục tiêu 1 năm từ 74.000 đồng/cp lên 81.500 đồng/cp dựa trên hệ số P/E mục tiêu cao hơn là 17x (từ 16x) khi áp dụng EPS năm 2021. Hệ số P/E mục tiêu mới của chúng tôi có tính đến việc định giá lại của các công ty cùng ngành trong khu vực và giá mục tiêu mới của chúng tôi cho triển vọng tăng giá 15% (hay tổng mức sinh lời là 19% bao gồm tỷ suất cổ tức ước tính năm 2021 là 4,3%).

DCM là công ty hạ nguồn do Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) thành lập. Công ty chuyên sản xuất phân bón urê từ nguồn khí đầu vào do PVN cung cấp. Vào tháng 12/2014, PVN đã tiến hành IPO đối với DCM, và theo đó, giảm tỷ lệ sở hữu từ 100% xuống 75%.

Dư nợ tái cấu trúc phục hồi tốt hơn dự kiến. Dư nợ tái cấu trúc giảm 34% so với quý trước còn 5,1 nghìn tỷ đồng (chiếm 1,9% trong tổng dư nợ), do khách hàng của MBB phục hồi tương đối tốt. Trong khi đó, tỷ lệ nợ xấu (trước khi xóa nợ) giảm 3 bps xuống 1,65%, và nợ Nhóm 2 về cơ bản vẫn ở mức 1,47% (so với mức 1,49% vào cuối Q2/2020), và nằm trong mức có thể chấp nhận được. Sự phục hồi này đến sớm và tốt hơn kỳ vọng của chúng tôi. Điều này kết hợp với mức tăng trưởng lợi nhuận +10% so với cùng kỳ trong Q3/2020.

Nâng khuyến nghị lên MUA. Với sự phục hồi như vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định chi phí tín dụng từ 2,6% và 2,8% trong năm 2020 và 2021 lần lượt xuống 2,31% và 2,45%. Do đó, chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên lần lượt là 10 nghìn tỷ đồng (+0,15% so với cùng kỳ) và 11,7 nghìn tỷ đồng (+17,1% so với cùng kỳ), tăng 6,7% và 8% so với dự phóng trước đó của chúng tôi. Với giá mục tiêu 1 năm là 24.800 đồng/cp (+36% so với giá hiện tại), chúng tôi nâng khuyến nghị lên MUA đối với cổ phiếu MBB.

MWG đạt kết quả kinh doanh ổn định trong tháng 9 với doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 5% và 7% so với cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng đầu năm, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 81,4 nghìn tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ) và 3 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ), hoàn thành 74% và 86% kế hoạch cả năm do kết quả hoạt động của mảng ICT tốt hơn kỳ vọng.

Sau khi kết quả kinh doanh Q3/2020 phục hồi, chúng tôi nâng ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 lên lần lượt là 112,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 3.872 tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi nâng doanh thu thuần lên 140,8 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ), trong khi chúng tôi ước tính lợi nhuận ròng sẽ tăng mạnh, tăng 36% so với cùng kỳ lên 5,3 nghìn tỷ đồng, nhờ (1) tiêu dùng không thiết yếu phục hồi; (2) thị phần ở mảng ICT gia tăng trong mùa dịch và (3) lợi nhuận mảng bách hóa tiếp tục cải thiện. Với mức giá hiện tại là 106.800 đồng/cp, MWG đang giao dịch với hệ số P/E 2020-2021 là 12,3x và 9,3x, theo quan điểm của chúng tôi là khá hấp dẫn. Chúng tôi sử dụng các hệ số mục tiêu không đổi (P/E là 9x đối với mảng ICT và P/S là 0,3x đối với mảng bách hóa), và ước tính lợi nhuận cho năm 2021, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới theo phương pháp SoTP là 147.000 đồng/cp (từ 113.700 đồng/cp) – triển vọng tăng giá là 38%. Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu STK lên MUA từ Phù hợp thị trường. Chúng tôi sử dụng hệ số P/E mục tiêu không đổi là 7x và ước tính lợi nhuận năm 2021, Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu STK là 21.400 đồng/cp (+32% so với giá mục tiêu trước đây), với triển vọng tăng giá là 18,9%. Các điều chỉnh tăng của chúng tôi dựa trên ước tính hoạt động tiếp tục phục hồi mạnh kể từ tháng 9. Đặc biệt đối với mảng sợi tái chế và sợi giá trị gia tăng - hai dòng sản phẩm tạo nên sự khác biệt của STK so với hầu hết các nhà sản xuất sợi trong nước khác.

Quan điểm đầu tư: Với tình hình ký mới khá khả quan, chúng tôi tin tưởng hơn về khả năng phục hồi lợi nhuận từ Q4/2020 trở đi và điều này hỗ trợ cho việc đánh giá hệ số P/E mục tiêu cho mảng CNTT, như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo cập nhật ngày 2/11/2020. Chúng tôi duy trì ước tính về lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là 5,2 nghìn tỷ đồng (+10% YoY) và 5,9 nghìn tỷ đồng (+14% YoY). Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm là 62.600 đồng/cp & triển vọng tăng giá là 18%.

VCB đã công bố KQKD Q3/2020, với thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,59 nghìn tỷ đồng (-3,4% YoY) và 4,98 nghìn tỷ đồng (-21% YoY). Thu nhập hoạt động hồi phục +7,9% so với quý trước từ mức thấp trong Q2/2020, nhờ tất cả các mảng kinh doanh. Tuy nhiên, hệ số CIR và chi phí dự phòng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Lũy kế 9T2020, thu nhập hoạt động sát với mục tiêu của chúng tôi. Thu nhập hoạt động giảm nhẹ -1,3% so với cùng kỳ năm trước đạt 34,6 nghìn tỷ đồng, hoàn thành 75,3% dự báo năm 2020 của chúng tôi. Trong khi đó, chi phí hoạt động cao hơn và chi phí dự phòng thấp hơn ước tính. Lợi nhuận trước thuế đạt 16 nghìn tỷ đồng (-9,4% YoY), hoàn thành 80% dự báo của chúng tôi. Trong Q4/2020, chúng tôi ước tính thu nhập hoạt động tăng trưởng mạnh mẽ cùng với NIM tăng. Điều này là do: một số gói hỗ trợ cắt giảm lãi suất cho vay đã kết thúc, ngân hàng sẽ ghi nhận thu nhập từ “phí tiếp cận” của hợp đồng bancassurance đã ký vào năm ngoái, và vẫn còn nhiều khoản dự phòng chưa được thực hiện, với một số chi phí hoạt động hoàn nhập trong Q4/2020. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNTT 2020 & 2021 lên 23 nghìn tỷ đồng (-0,6% YoY) và 23,6 nghìn tỷ đồng (+2,9% YoY). Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 97.400 đồng/ cổ phiếu sử dụng BVPS 2021 và nâng xếp hạng đối với cổ phiếu từ Phù hợp thị trường lên Khả quan, với tiềm năng tăng giá là 14,6%.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu DRC từ KHẢ QUAN lên MUA, do chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm 21% lên 23.500 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 21% (bao gồm tỷ suất cổ tức 7,7%). Việc nâng khuyến nghị của chúng tôi dựa trên việc tăng ước tính doanh thu thuần năm 2020 và 2021 lên lần lượt 3,2 nghìn tỷ đồng (-17% so với cùng kỳ) và 3,5 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ), và ước tính lợi nhuận trước thuế lên 268 tỷ đồng (-14% so với cùng kỳ) và 421 tỷ đồng (+57% so với cùng kỳ). Chúng tôi đánh giá tích cực hơn cho cổ phiếu DRC do chi phí khấu hao giảm nhiều hơn ước tính trong khi doanh thu xuất khẩu radial phục hồi ấn tượng +37% so với quý trước – hỗ trợ tích cực cho lợi nhuận trong tương lai. Kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của SSI Research, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế giảm lần lượt -2,5% và -24,9% so với cùng kỳ. Mức giảm lợi nhuận Q3/2020 thấp hơn so với Q2/2020 (-39% so với cùng kỳ).

Chúng tôi đang hoàn thiện báo cáo đầy đủ, với ước tính và định giá mới. Hiện tại, ACV đang giao dịch với EV/EBITDA 2021 là 13x, bằng với các công ty cùng ngành trong khu vực.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cho cổ phiếu VHC từ Phù hợp thị trường lên KHẢ QUAN, dựa trên ước tính lợi nhuận năm 2021 và áp dụng phương pháp định giá từng phần. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 48.200 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 16,1%. Việc nâng khuyến nghị cũng được hỗ trờ nhờ sự phục hồi của mảng cá tra, cũng như sự gia tăng mạnh mẽ của mảng sản phẩm chăm sóc sức khỏe (wellness) của VHC – tỷ trọng của mảng này trong doanh thu thuần 9T2020 đã tăng lên 8,5% (2019: 6,5%). Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy VHC hoạt động khá tốt so với các công ty cùng ngành trong mùa dịch năm 2020 với doanh thu thuần Q3 khá ổn định, và có khả năng đạt được kế hoạch thấp mà công ty đặt ra.

Nâng khuyến nghị lên Mua. Ngân hàng đang đàm phán một thỏa thuận bancassurance độc ​​quyền và chúng tôi đưa giả định về mức phí trả trước liên quan đến thỏa thuận này vào vốn chủ sở hữu trong năm 2021. Chúng tôi cũng tăng PB mục tiêu từ 1,3 lần lên 1,5 lần, do mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp. Theo đó, giá mục tiêu của ACB là 30.800 đồng/ cổ phiếu, tương đương khuyến nghị Mua.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 3% ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2021 cùng với việc nâng hệ số P/E mục tiêu đối với mảng công nghệ từ 13x lên 14x, do đó chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm thêm 12% lên 62.600 đồng/cp. Tăng trưởng mạnh mẽ ở tổng giá trị ký mới của FPT trong Q3/2020 sẽ góp phần gia tăng lợi nhuận từ Q4/2020. Chúng tôi cũng nhận thấy mức tăng trưởng lợi nhuận của FPT khá hấp dẫn so với các công ty cùng ngành trong giai đoạn 2020-2021, đặc biệt là mảng dịch vụ CNTT nước ngoài. Và động lực tăng trưởng tiếp tục được hỗ trợ khi vị thế tiền mặt ròng của FPT hiện tại đủ lớn để tài trợ cho các thương vụ M&A tiềm năng trong mảng công nghệ. Do đó với triển vọng tăng giá là 22% tại mức giá mục tiêu mới, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT. 

CTCP Vinhomes đã công bố KQKD 9T2020 với 49,4 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (+31,2% YoY) và 16,3 nghìn tỷ đồng LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (+6,6% YoY).Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu VHM và sẽ cung cấp phân tích chi tiết trong báo cáo đầu đủ sắp tới.  

CTG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, trong đó tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,51 nghìn tỷ đồng (+10,9% so với cùng kỳ) và 2,9 nghìn tỷ đồng (-7% so với cùng kỳ). Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt tăng trưởng đáng khích lệ trong bối cảnh dịch Covid-19 nhờ môi trường lãi suất thấp và thu nhập ngoài lãi, chi phí dự phòng tăng vọt (+38,7%) ảnh hưởng đến lợi nhuận. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 32,2 nghìn tỷ đồng (+7,4% so với cùng kỳ) và 10,36 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ), hoàn thành 79,4% và 82,4% ước tính năm 2020 của chúng tôi.