Báo cáo công ty

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, TCB tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 5,75 nghìn tỷ đồng (+27,7% so với cùng kỳ) và 3,62 nghìn tỷ đồng (+18,8% so với cùng kỳ). Đây là kết quả ấn tượng mặc dù mức tăng trưởng tín dụng hạn chế +3,5% so với đầu năm. Kết quả kinh doanh Q2/2020 được thúc đẩy nhờ NIM vẫn ở mức cao (4,32%) và các hoạt động tích cực ở cả trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ. Thu nhập lãi thuần tăng 23,4% YoY, chủ yếu nhờ dịch vụ phát hành trái phiếu (+52,4% so với cùng kỳ). Đồng thời, TCB ghi nhận 328 nghìn tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh và đầu tư chứng khoán trong Q2/2020, cao gấp đôi so với cùng kỳ. Số dư tiền gửi không kỳ hạn (CASA) tăng lên đạt mức 6,28 nghìn tỷ đồng (+7,9% so với đầu năm), hoàn toàn nhờ vào khách hàng bán lẻ. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 và 2021 lần lượt đạt 13,41 nghìn tỷ đồng (+4,5% so với cùng kỳ) và 14,26 nghìn tỷ đồng (+6,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 22.200 đồng/cp, triển vọng tăng giá là 12,1%.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Phù hợp thị trường đối với cổ phiếu VPB với giá mục tiêu 1 năm là 25.000 đồng/ cổ phiếu mặc dù lợi nhuận ròng 6T2020 của VPB đã tăng 51,6% so với cùng kỳ. Ban lãnh đạo cho rằng VPB có thể vượt khoảng 10-15% kế hoạch ban đầu năm 2020, nhưng chúng tôi không quá lạc quan về triển vọng chung của VPB. Chúng tôi không đánh giá cao việc duy trì tỷ lệ bao phủ nợ xấu ở mức tương đối thấp so với mặt bằng chung các ngân hàng niêm yết. Ước tính điều chỉnh của chúng tôi cho LNTT năm 2020 và 2021 lần lượt là 10,9 nghìn tỷ đồng (+ 5,7% YoY) và 11,6 nghìn tỷ đồng (+ 6,6% YoY).

Nâng khuyến nghị lên MUA. Giá mục tiêu 1 năm mới là 157.000 đồng/cp, triển vọng tăng giá là 23%, dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 18 lần (từ khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu là 160.000 đồng/cp như trước đây). Khuyến nghị MUA của chúng tôi chủ yếu dựa trên triển vọng về giá cổ phiếu VTP hiện tại đang phản ánh cơ sở thấp của kết quả kinh doanh cốt lõi trong năm nay, và triển vọng phục hồi kinh doanh cốt lõi mạnh mẽ vào năm tới sẽ là yếu tố hỗ trợ mạnh cho giá cổ phiếu.

Tóm tắt đầu tư: Tại cuộc họp ban lãnh đạo chia sẻ tốc độ tăng trưởng năm 2020 sẽ ở mức hai con số và tập trung vào các dịch vụ giá trị gia tăng có biên LNTT cao hơn từ các sản phẩm phần mềm tự phát triển (như akaBot, CyRadar, FPT.AI, et al). Tuy nhiên, do bất ổn từ dịch bệnh COVID-19 và tác động đối với chi tiêu cho CNTT toàn cầu, chúng tôi vẫn đang duy trì dự báo tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và năm 2021 tương ứng là + 8% và + 13%. Với tiềm năng tăng giá 20% so với giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng, chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT.

BID công bố lợi nhuận trước thuế Q2/2020 đạt 2,64 nghìn tỷ đồng (+20,6% so với cùng kỳ). Kết quả này vượt ước tính của chúng tôi nhờ hoạt động kinh doanh và đầu tư chứng khoán khá tốt (đạt 1.038 tỷ đồng, +500% so với cùng kỳ), và chi phí dự phòng giảm (-26,2% so với cùng kỳ), bù đắp cho mức giảm của thu nhập lãi ròng giảm mạnh (-23,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi điều chỉnh ước tính lợi nhuận trước thuế năm 2020 giảm bớt 1,15 nghìn tỷ đồng xuống 8.693 tỷ đồng (vẫn giảm 19% so với cùng kỳ), chủ yếu để phản ánh kết quả khả quan trong Q2/2020. Lợi nhuận trước thuế năm 2021 gần như không thay đổi so với ước tính trước đây của chúng tôi là 12,89 nghìn tỷ đồng (+48,3% so với cùng kỳ). Chúng tôi vẫn quan ngại về ảnh hưởng của đợt bùng phát dịch lần thứ hai tới chất lượng khoản vay, và giả định các khoản vay bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 sẽ chiếm khoảng 5% tổng số các khoản vay của BID – cao hơn mức chúng tôi ước tính ban đầu. Do đó, chúng tôi điều chỉnh hệ số P/B mục tiêu xuống 2 lần (từ 2,2 lần) và tính trên BVPS năm 2021. Theo đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 3,6% giá mục tiêu 1 năm xuống 43.650 đồng/cp (từ 45.300 đồng/cp), với triển vọng tăng giá là 13%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu BID.

Kết quả kinh doanh Q2 của VNM ít bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19, công ty ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng hợp nhất lần lượt đạt 14,5 nghìn tỷ đồng (+6,1% so với cùng kỳ) và 3,08 nghìn tỷ đồng (+6,2% so với cùng kỳ), theo đúng với thảo luận gần đây của lãnh đạo công ty. Theo quan điểm của chúng tôi, thương vụ mua lại GTN (Mộc Châu Milk) gần đây đã đạt được những kết quả ban đầu nhờ việc đàm phán lại chi phí nguyên liệu và hợp tác trong mạng lưới phân phối. Từ góc độ định giá, cổ phiếu VNM tương đối rẻ hơn so với các công ty cùng ngành trong khu vực - với hệ số P/E thấp hơn 30%, trong khi công ty có thể vẫn đạt mức tăng trưởng lợi nhuận một con số. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu đối với cổ phiếu VNM là 135.000 đồng/cp, cùng với tỷ suất cổ tức là 4%, tổng mức sinh lời là 22% - do đó chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NLG, và giá mục tiêu 1 năm là 33.400 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 26%) theo phương pháp định giá RNAV. Với tổng giá trị booking lên đến 7,5 nghìn tỷ đồng liên quan đến các dự án (Akari/Mizuki/Waterpoint) cộng với thu nhập khác từ thoái vốn khỏi dự án, chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh của NLG giữa năm 2021-2022 sẽ khá khả quan. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng quỹ đất sạch của NLG là 681 ha mang lại lợi thế phát triển cho NLG so với các chủ đầu tư khác ở phía Nam. Với mức giá cạnh tranh và chiến lược phát triển sản phẩm bài bản cho phân khúc trung cấp, công ty nằm trong số ít các chủ đầu tư có năng lực có thể ra mắt mô hình township đang được săn đón (trên 100 ha/dự án) tại các tỉnh vùng ven HCM.

Trong Q2/2020, NLG ghi nhận 241 tỷ đồng doanh thu, giảm 30% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng cũng giảm 43% so với cùng kỳ, đạt 68 tỷ đồng. Kết quả kinh doanh thấp như vậy chủ yếu là do chênh lệch về thời gian, vì lợi nhuận sẽ chỉ được ghi nhận vào nửa cuối năm nay khi lô căn hộ Waterpoint đầu tiên được bàn giao và việc bán lại cổ phần tại các dự án Paragon và Waterfront đã hoàn tất.

Vietinbank (CTG) đã công bố kết quả kinh doanh Q2/2020 nổi bật so với các ngân hàng khác. Lợi nhuận trước thuế tăng 106% so với cùng kỳ, đây là mức cao nhất trong số các ngân hàng niêm yết. Các động lực chính bao gồm thu nhập ngoài lãi (+27,1% so với cùng kỳ), chi phí hoạt động được quản lý tốt và chi phí dự phòng giảm. Tổng thu nhập hoạt động đi ngang (+0,3% so với cùng kỳ), trong khi chi phí hoạt động và chi phí tín dụng giảm lần lượt -9,3% và -46,7% so với cùng kỳ. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu, với lý do định giá hiện tại tương đối thấp (hệ số P/B hiện tại là 1 lần) và lợi nhuận tiềm năng từ thỏa thuận bán bảo hiểm độc quyền.

Tóm tắt đầu tư: (1) Với biên lợi nhuận mảng cho thuê văn phòng cải thiện lên mức 46% cho giai đoạn 2020-2022 và 48% cho giai đoạn 2023-2024, (2) đóng góp mới từ dự án điện gió Trà Vinh từ Q4/2021, (3) mảng thủy điện sẽ phục hồi trong nửa cuối năm 2020 & 2021; chúng tôi kỳ vọng các yếu tố này sẽ giúp mức tăng trưởng kép giai đoạn 2020-2024 của doanh thu và lợi nhuận ròng sẽ đạt 7,5% và 10,1%. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi điều chỉnh tăng 3% giá mục tiêu 1 năm lên 38.100 đồng, tương ứng tổng mức sinh lời là 18% đã bao gồm tỷ suất cổ tức là 5%; và chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Doanh thu Q2/2020 của HT1 giảm 14% so với cùng kỳ đạt 2.035 tỷ đồng, do nhu cầu thị trường sụt giảm. Tuy nhiên, lợi nhuận trước thuế đi ngang so với Q2/2019 đạt 257 tỷ đồng. Nếu không bao gồm khoản chi phí khác 14 tỷ đồng cho các hoạt động tài trợ, lợi nhuận trước thuế thực tế tăng 4,5% so với cùng kỳ. Kết quả kinh doanh cải thiện là nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể do chi phí nhiên liệu ở mức thấp cũng như tỷ trọng sản lượng thuê ngoài giảm. Vì lợi nhuận trước thuế Q2/2020 sát với ước tính của chúng tôi, nên chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận trước thuế cho năm 2020 đạt 950 tỷ đồng (+2% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính lợi nhuận của HT1 tăng 11% đạt 1.052 tỷ đồng nhờ nhu cầu thị trường được kỳ vọng phục hồi và chi phí tài chính giảm. Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KHẢ QUAN lên MUA, với giá mục tiêu 1 năm là 16.000 đồng/cp dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 8 lần và 4,5 lần. Tỷ suất cổ tức 9,3% được chi trả vào tháng 12 cũng là yếu tố hỗ trợ tăng giá cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư: Khả năng giành được thị phần của MWG trong giai đoạn dịch bệnh này khá rõ ràng qua thông báo kết quả kinh doanh gần đây nhất cùng với bảng cân đối kế toán lớn và có tính thanh khoản. Kết quả kinh doanh tháng 6 cũng sát với ước tính của chúng tôi, mặc dù tác động tiêu cực từ dịch Covid-19 đối với hoạt động kinh doanh của MWG trong 6 tháng cuối năm 2020 có thể rõ ràng hơn so với 6 tháng đầu năm 2020, do chi tiêu hàng tiêu dùng không thiết yếu giảm. Số trường hợp nhiễm Covid-19 mới bắt đầu tăng trở lại, do đó Đà Nẵng đã tiến hành giãn cách xã hội lần thứ hai và chúng tôi quan ngại tác động lớn hơn của lần bùng phát thứ hai này tới 3.500 cửa hàng trên cả nước của MWG – một số cửa hàng có thể phải tạm thời đóng cửa. Chúng tôi đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và ước tính lợi nhuận trong khi chờ cuộc họp với các chuyên viên phân tích được tổ chức vào ngày 21/8/2020.

Tóm tắt đầu tư: POW ghi nhận mức tăng trưởng +7,7% so với cùng kỳ đối với lợi nhuận sau thuế Q2/2020 do tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn, chi phí lãi giảm, và hoàn nhập chi phí chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện. Tuy nhiên vấn đề nợ xấu vẫn chưa được giải quyết do giữa PVPower và EVN vẫn chưa xác định tỷ giá để tính toán giá điện cho nhà máy Cà Mau và EVN. Tính đến thời điểm 30/6/2020, tổng nợ xấu là 1.537 tỷ đồng; trong đó đã trích lập dự phòng 624 tỷ và dự kiến thu hồi 914 tỷ. Tuy nhiên, khoản dự kiến thu hồi chưa xác định được rõ thời gian nên chúng tôi thận trọng giả định chi phí dự phòng sẽ tăng thêm 217 tỷ đồng trong 6 tháng cuối năm 2020 và tổng chi phí dự phòng năm 2020 tăng lên 589 tỷ đồng. Điều này khiến chúng tôi điều chỉnh giảm 18% ước tính đối với lợi nhuận sau thuế năm 2020 xuống 2,1 nghìn tỷ đồng. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế tăng 8,7% so với cùng kỳ do dư nợ bằng đồng USD và EUR giảm làm giảm chi phí lãi vay. Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 12.000 đồng/cp, với triển vọng tăng giá là 29% và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

Mặc dù ước tính 2020/2021 của chúng tôi hầu như không thay đổi, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với GAS từ Phù hợp Thị trường lên KHẢ QUAN do giá thị trường đã giảm về mức hấp dẫn. Giá cổ phiếu GAS giảm gần đây theo thị trường chung do Việt Nam ghi nhận ca nhiễm Covid-19 mới trong cộng đồng nên chúng tôi cho rằng thời điểm hiện tại là khá hấp dẫn để tích lũy cổ phiếu. Ngoài ra, khi xem xét cơ sở định giá tính đến năm 2021, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 74.000 đồng/ cổ phiếu (từ 71.000 đồng/cổ phiếu), dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 16x kết hợp với phương pháp DCF. Giá mục tiêu mới của chúng tôi tăng 13% so với giá tại ngày 31/7/2020 và nếu bao gồm tỷ suất cổ tức, tổng mức tăng ước tính là 18%.

Mở rộng công suất để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn cho Sữa Mộc Châu (MCM): Trong những năm gần đây, tăng trưởng doanh thu của MCM bị hạn chế do thiếu công suất: nhà máy đã hoạt động gần hết công suất và các trang trại bò sữa không được mở rộng. Sau khi Vinamilk (VNM: HOSE) gián tiếp nắm quyền điều hành MCM thông qua Công ty cổ phần GTNfoods (GTN: HOSE), công ty đã đưa ra kế hoạch đầu tư đầy tham vọng là 1,6 nghìn tỷ đồng để phát triển một trang trại 4.000 con bò sữa và một nhà máy sữa mới để giải quyết bài toán tăng trưởng. Vốn đầu tư ước tính huy động từ việc tăng vốn điều lệ.