Báo cáo công ty

Doanh thu hợp nhất 2020 theo kế hoạch là 6,2 nghìn tỷ đồng, -23% YoY và lợi nhuận trước thuế theo kế hoạch giảm -45,8% YoY, đây là một kế hoạch cẩn trọng. Lợi nhuận trước thuế 6T2020 ước tính đạt 360 tỷ đồng, -33% YoY, do nhu cầu các sản phẩm xăng dầu giảm và sản lượng từ BSR giảm.

Kế hoạch CAPEX của công ty cho năm 2020 khá tích cực, vào khoảng 300 triệu USD, với tỷ lệ nợ/ vốn chủ sở hữu là 2,3 lần. Kế hoạch này đã bao gồm 4 tàu mới tại công ty mẹ và 8 tàu mới tại các công ty con.

Gần đây chúng tôi đã tham dự Đại hội cổ đông năm 2020 trực tuyến của PLX. Công ty đặt mục tiêu lợi nhuận trước thuế năm 2020 ở mức 1,57 nghìn tỷ đồng, giảm 72% YoY. Chúng tôi cho rằng kế hoạch này tương đối phù hợp trong bối cảnh dịch Covid-19 ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu nhiên liệu và giá dầu chịu sự sụt giảm nghiêm trọng trong nửa đầu năm nay. Tuy nhiên, đáng chú ý là kế hoạch năm cho thấy lợi nhuận trước thuế cải thiện trong 3 quý cuối năm 2020 ở mức 3,27 nghìn tỷ đồng, giảm với tỷ lệ thấp hơn là -20% YoY. Nếu dịch Covid-19 không bùng phát trở lại ở Việt Nam và giá dầu ổn định trong thời gian tới, chúng tôi tin rằng lợi nhuận của Công ty có thể phục hồi tích cực vào năm 2021. Với mức giá hiện tại, PLX đang giao dịch ở mức P/E năm 2020 và 2021 lần lượt là 43x và 16x. Chúng tôi sẽ cập nhật các ước tính và định giá đầy đủ sau khi công ty công bố báo cáo tài chính chính thức cho Q2/2020.

Định giá hấp dẫn. Chúng tôi hiện ước tính lợi nhuận trước thuế 2020 và 2021 của VIB sẽ đạt 4,34 nghìn tỷ đồng (+ 6,3% YoY) và 5,2 nghìn tỷ đồng (+ 20% YoY), với giả định tăng trưởng tín dụng là 13% và 20%. Dựa trên ước tính của chúng tôi, VIB đang giao dịch tại PB 2020 và 2021 dự phóng lần lượt là 1,01x và 0,87x, mức ROE hấp dẫn là 24%. Chúng tôi sẽ cập nhật ước tính sau khi ngân hàng công bố báo cáo tài chính Q2/2020.

Kế hoạch năm 2020 được đặt ra và phê duyệt ở mức thận trọng: tổng doanh thu được đặt ở mức 11,3 nghìn tỷ đồng (-38% YoY) và lợi nhuận trước thuế được đặt ở mức 2 nghìn tỷ đồng (-80% YoY).

Q2/2020 có thể bị lỗ 400 tỷ đồng từ mảng kinh doanh cốt lõi (không bao gồm thu nhập tài chính), trong đó khoản lỗ khoảng 120 tỷ đồng trong riêng tháng 6.

Tính khả thi của dự án sân bay Long Thành vẫn đang được xem xét và chưa được phê duyệt.

Hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN với việc hạ ước tính EPS. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 68.600 đồng/cp.

Chính sách giãn cách xã hội ở Việt Nam trong tháng 4 kết hợp với nhu cầu chưa được phục hồi do thu nhập thấp hơn khiến lợi nhuận của VEA sẽ giảm. Hơn nữa, VEA sẽ lập một khoản dự phòng cho các khoản vay chưa thể thu hồi. Do đó, VEA có thể có lợi nhuận hợp nhất tăng trưởng âm trong quý 2 so với cùng kỳ. Chúng tôi sẽ xem xét lại ước tính sau khi báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm được công bố. Cho đến lúc đó, chúng tôi duy trì ước tính trước đây đối với VEA. Doanh thu thuần ước tính đạt 4.508 tỷ đồng (+0,3% YoY) trong năm 2020 và 4.811 tỷ đồng (+6,7% YoY) trong năm 2021. Lợi nhuận ròng ước tính đạt 6.633 tỷ đồng (-9,4% YoY) trong năm 2020 và 7.177 tỷ đồng trong năm 2021. Chúng tôi tiếp tục đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 48.300 đồng/cp (+11% so với giá hiện tại và +23% tổng lợi ích bao gồm lợi suất cổ tức là 12%), và chúng tôi lặp lại khuyến nghị mua khi giá giảm.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, giá mục tiêu 1 năm mới là 135.000 đồng/cp (từ 116.000 Đồng/cp) dựa trên EPS 6 tháng cuối năm 2020 với EPS 6 tháng đầu năm 2021, và P/E mục tiêu là 23x (chiết khấu 27% so với các công ty cùng ngành trong khu vực), kết hợp với phương pháp DCF.  

Định giá: Tại mức giá hiện tại là 8.200 đồng/cp, LPB đang giao dịch với hệ số P/E và P/B năm 2020 lần lượt ở mức 6,29 lần và 0,63 lần. Chúng tôi chưa tính đến kế hoạch phát hành tăng vốn mới trong việc định giá. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu LPB.

BVH tổ chức Đại hội cổ đông vào ngày 29/6/2020 và công bố một số thông tin mới. Công ty đặt kế hoạch tăng trưởng đi ngang đối với cả doanh thu (44,96 nghìn tỷ đồng) và lợi nhuận trước thuế (1,18 nghìn tỷ đồng). Cổ tức tiền mặt năm 2019 là 8%, tương ứng tỷ suất cổ tức là 1,75%. Chúng tôi hiện tại ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 của BVH ở mức 50 nghìn tỷ đồng (+12,1% YoY) và 1.191 tỷ đồng (+0,25% YoY). Ở mức giá hiện tại, BVH đang giao dịch tại PB dự phóng 2020 và 2021 là 1,72x và 1,65x. Chúng tôi đang xem xét lại mức giá mục tiêu cho cổ phiếu này.

Chúng tôi đánh giá trong năm 2020, các hoạt động bất động sản, xây lắp cũng như kinh doanh khách sạn, trung tâm thương mại của IJC sẽ gặp khó khăn trong thời gian dịch bệnh. Doanh thu bất động sản có khả năng đạt kế hoạch khi trong quý 1/2020 đã chuyển nhượng đạt 1.219 tỷ đồng từ khu đô thị IJC - đạt 86% kế hoạch 2020. Hoạt động thu phí QL13 Bình Dương ổn định trở lại sau dịch và duy trì biên lợi nhuận ròng cao 59%. Do đó, LNST dự báo năm 2020 đạt 275 tỷ đồng (-3,1% YoY) tương đương EPS đạt 2.114 đồng/CP, P/E đạt 5,1x.

Tỷ lệ nợ vay/VCSH ở mức 27% - mức thấp so với các doanh nghiệp BĐS.

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá thành phần SOTP để định giá cổ phiếu IJC, trong đó áp dụng phương pháp NPV đối với hoạt động thu phí BOT và phương pháp NAV đối với hoạt động kinh doanh BĐS. Mức giá kỳ vọng 1 năm đối với cổ phiếu IJC ước tính là 14.300 đồng/CP (cao hơn 31% so với mức giá hiện tại).

Kế hoạch kinh doanh thận trọng trong năm 2020: VCI dự kiến tổng doanh thu đạt 1,39 nghìn tỷ đồng (-9,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 550 tỷ đồng (-36% YoY). Kế hoạch này dựa trên giả định chỉ số VNIndex sẽ dao động trong khoảng 800-850 điểm vào cuối năm 2020. Tỷ trọng thu nhập từ ngân hàng đầu tư, môi giới và tự doanh năm nay dự kiến lần lượt ở mức 20%, 40% và 40%. Dịch vụ tư vấn vốn là thế mạnh của VCI, bị đình trệ do nhiều thương vụ M&A và tăng vốn bị hoãn do dịch Covid-19.

Kế hoạch đầy tham vọng trong giai đoạn 2021-2023: VCI đặt kế hoạch tổng lợi nhuận trước thuế đạt 3,5 nghìn tỷ đồng cho 3 năm tiếp theo giai đoạn 2021-2023 để tăng gấp đôi vốn chủ sở hữu, với khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế mỗi năm.

Định giá: Tại mức giá ngày 26/6/2020 là 22.450 đồng/cp, VCI đang giao dịch với hệ số P/E và P/B năm 2020 lần lượt là 8,87x và 0,89x. Tỷ suất cổ tức năm 2020 là 6,7%. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VCI.

Kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2020 là 9 nghìn tỷ đồng (-10% YoY). Theo ước tính của Ngân hàng, khoảng 25-30% tổng danh mục cho vay có thể chịu tác động bởi Covid-19, do đó, ảnh hưởng lên thu nhập lãi thuần là khoảng 10%. Trong khi đó, ngân hàng sẽ hướng đến tiết giảm chi phí, đưa tỷ lệ CIR của ngân hàng mẹ về khoảng 35,5-36,5% (từ mức 37,3% trong năm 2019) để bù đắp một phần cho chi phí dự phòng tăng 32% YoY. Theo ước tính của chúng tôi, các gói hỗ trợ doanh nghiệp hiện tại có thể làm giảm khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng thu nhập lãi hay 6% thu nhập lãi ròng (NII) năm 2019.

MCredit cho thấy dấu hiện tích cực trong Q2/2020 với lợi nhuận trước thuế gấp đôi so với Q1/2020 (80 tỷ đồng so với 41 tỷ đồng). Từ cuối năm 2019, MCredit – công ty tài chính của MBB bắt đầu thực hiện tái cấu trúc theo hưởng cẩn trọng hơn sau 3 năm mở rộng nhanh chóng. Công ty đặt mục tiêu tăng vai trò của cho vay trả góp (POS).

Chúng tôi đang điều chỉnh ước tính và có thể phân tích chi tiết hơn trong báo cáo sắp tới. Cổ phiếu đang giao dịch tại PB và PE dự phóng 2020 là 0,9x và 6x.

Dựa trên cập nhật PVD về khối lượng công việc của giàn khoan PV Drilling, chúng tôi ước tính công suất giàn khoan JU giảm xuống còn 73% vào năm 2020 (so với ước tính trước đó là 91% và năm 2019 là 90%). Chúng tôi điều chỉnh lại ước tính cho PVD năm 2020, trong đó doanh thu và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tương ứng là 5,05 nghìn tỷ đồng (+15,6% YoY) và 54 tỷ đồng (-70,5% YoY) - thấp hơn so với ước tính trước đó lần lượt 7,0% và 58,4%. Với mức giá tại ngày 26/6/2020 là 10.450 đồng/ cổ phiếu, PVD đang giao dịch ở mức PB và EV/EBITDA 2020 là 0,32x và 7,9x. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu nhưng hạ giá mục tiêu 1 năm xuống còn 11.300 đồng/cổ phiếu (so với giá mục tiêu trước đây là 12.700 đồng/cổ phiếu, dựa trên những thay đổi mới trong kết quả kinh doanh).

HPG gần đây đã tổ chức Đại hội cổ đông năm 2020 và phê duyệt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 lần lượt là 86 nghìn tỷ đồng và 9 nghìn tỷ đồng, tăng 33% và 18,7% YoY. Ngoài ra, lợi nhuận ròng trong Q2/2020 ước tính là 2,7 nghìn tỷ đồng, đây là mức cao nhất trong lịch sử công ty - tăng 17% QoQ do tăng sản lượng tiêu thụ thép và hoàn nhập dự phòng lỗ tỷ giá phát sinh trong Q1/2020. Hiện tại, chúng tôi ước tính rằng doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG năm 2020 sẽ đạt 79,9 nghìn tỷ đồng (+25,5% YoY) và 9,27 nghìn tỷ đồng (+22,3% YoY). Cần lưu ý rằng lợi nhuận thực tế của HPG luôn vượt kế hoạch hàng năm kể từ 2012. Ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2021 của chúng tôi là 91,2 nghìn tỷ đồng và 10,8 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 14% YoY và 16,6% YoY. Dựa trên ước tính của chúng tôi, HPG hiện đang giao dịch ở mức PE 2020 và 2021 tương ứng là 8,1x và 7x. Giá mục tiêu trước đây của chúng tôi cho cổ phiếu là 29.300 đồng/ cổ phiếu. Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu trong báo cáo đầy đủ sắp tới sau khi công ty công bố báo cáo tài chính Q2/2020.  

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, nhưng tăng giá mục tiêu 1 năm từ 116.000 đồng/cp lên 135.000 đồng/cp khi chuyển từ EPS năm 2020 sang EPS 6 tháng cuối năm 2020 với EPS 6 tháng đầu năm 2021, và P/E mục tiêu là 23x (chiết khấu 27% so với các công ty cùng ngành trong khu vực), kết hợp với phương pháp DCF.