Báo cáo công ty

Sau khi kết hợp ước tính năm 2021, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu VEA lên 48.300 đồng/cp (so với giá mục tiêu trước đây là 44.300 đồng/cp). Giá mục tiêu vẫn dựa trên phương pháp định giá SoTP kết hợp với phương pháp so sánh đối với 2 mảng hoạt động chính liên doanh liên kết và hệ số P/E lần lượt là 9x và 10x đối với xe máy và ô tô. Với triển vọng tăng giá là 7% và lợi suất cổ tức hấp dẫn, chúng tôi đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và lặp lại khuyến nghị mua vào khi giá giảm sâu đối với cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư: Mặc dù doanh thu tháng 5 tăng trưởng ấn tượng, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm tiêu dùng không thiết yếu trong 6 tháng cuối năm 2020 sẽ giảm so với cùng kỳ, và các nhà sản xuất điện thoại di động có thể không ra mắt nhiều mẫu mới như năm trước, do đó kiềm hảm tăng trưởng doanh thu thuần của MWG và đà tăng giá cổ phiếu trong thời gian sắp tới. Tuy nhiên, nhờ quản lý dòng tiền tốt hơn so với các nhà bán lẻ khác, công ty có khả năng tăng thị phần trong năm 2020, do đó thúc đẩy tăng trưởng mạnh trong năm 2021 (tăng trưởng lợi nhuận sau thuế ở mức 32% YoY). Chúng tôi khuyến nghị các nhà đầu tư dài hạn có thể tích lũy thêm cổ phiếu khi giá giảm. Giá mục tiêu của chúng tôi là 115.000 đồng/cp (P/E mục tiêu là 9x đối với mảng ICT năm 2020 và P/S mục tiêu là 0,3x đối với mảng bách hóa năm 2020) tăng 35% so với giá hiện tại (tổng mức sinh lời là 35% bao gồm cả cổ tức).

Một trong số ít công ty chứng khoán dự kiến đạt tăng trưởng lợi nhuận: HSC đặt kế hoạch tăng trưởng lần lượt là 2,8% và 6,7% cho tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế. Tăng trưởng chủ yếu nhờ thu nhập phí dịch vụ môi giới cá nhân (+11,4% YoY), thu nhập từ đầu tư trái phiếu doanh nghiệp (+332% YoY) và các công cụ phái sinh (+85% YoY), cũng như từ dịch vụ tư vấn ngân hàng đầu tư (+24% YoY). Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2020 đang đi đúng lộ trình, lợi nhuận trước thuế đạt 310 tỷ đồng (+30% YoY), hoàn thành 55% kế hoạch năm.

Chiến lược 5 năm, tập trung vào dịch vụ ngân hàng đầu tư và quản lý tài sản: HCM có lợi thế về cơ sở khách hàng lớn bao gồm các doanh nghiệp có nhu cầu tăng vốn, và các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân muốn đa dạng hóa danh mục đầu tư. Bộ phận ngân hàng đầu tư sẽ cung cấp dịch vụ tư vấn đối với phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Sau đó, HSC sẽ phân phối trái phiếu mà HSC cho là khá an toàn cho các nhà đầu tư quan tâm, để đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản của khách hàng.

Định giá: Tại mức giá hiện tại là 19.700 đồng/cp, HCM đang giao dịch với hệ số P/E và P/B 2020 lần lượt là 13,3x và 1,44x. Tỷ suất cổ tức năm 2020 là 6,1%. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu này.

Nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN: Sau khi điểu chỉnh mô hình của chúng tôi sau cuộc họp ĐHCĐ, hiện tại chúng tôi tin tưởng hơn vào khả năng của TCB đạt KQKD tốt hơn mức trung bình ngành. Do đó, chúng tôi nâng cổ phiếu lên Khả quan từ Phù hợp thị trường. Nhiều yếu tố giúp dự báo cho năm 2020 của chúng tôi tự tin hơn bao gồm NIM ổn định cùng với tăng trưởng tín dụng mạnh, và hoạt động bảo hiểm và quản lý tài sản cải thiện. Chúng tôi giảm đánh giá khả quan đối với ngành trong năm 2021 do tình trạng tín dụng tiếp tục xuống cấp – mặc dù TCB có tỷ lệ tốt hơn so với ngành. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận trước thuế trong năm 2021 đạt 14,26 nghìn tỷ đồng (+6,3% YoY), giảm 6,3% so với trước đấy và điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm xuống 24.400 đồng/cp (từ 24.600 đồng/cp), với triển vọng tăng giá là 19%.

Với mức giá tại ngày 19/6/2020 là 14.350 đồng/ cổ phiếu, DPM đang giao dịch ở mức PE và EV/ EBITDA 2020 là 9,6x và 1,4x, đây là mức giá rẻ theo quan điểm của chúng tôi so với PE và EV/EBITDA lịch sử 3 năm là 15,2x và 4x tương ứng.

Chúng tôi duy trì xếp hạng KHẢ QUAN cho cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 16.900 đồng dựa trên các chỉ tiêu tài chính năm 2020, với giá mục tiêu tăng 18% so với giá tại ngày 19/6/2020. Các yếu tố xúc tác hỗ trợ giá cổ phiếu bao gồm 1) ước tính lợi nhuận 6T2020 và 2020 tăng, (2) số dư tiền mặt cao và (3) tỷ suất cổ tức khá.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của NKG gần đây. Công ty đã đặt ra kế hoạch lợi nhuận lạc quan cho năm 2020 với mức tăng trưởng 324% so với cùng kỳ do sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận gộp. Mặc dù chúng tôi giữ quan điểm lợi nhuận ròng của công ty có thể đạt mức tăng trưởng đáng kể trong năm 2020 do tỷ suất lợi nhuận gộp phục hồi, tuy nhiên dự báo lợi nhuận nhuận ròng năm 2020 của chúng tôi thấp hơn so với kế hoạch của công ty do chúng tôi thận trọng hơn đối với sản lượng tiêu thụ và tỷ suất lợi nhuận ròng. Chúng tôi cũng điểu chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận ròng từ 166 tỷ đồng xuống 155 tỷ đồng (+226% YoY), do tác động của dịch Covid-19 cao hơn ước tính đến sản lượng xuất khẩu của NKG trong năm 2020. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu với giá mục tiêu là 8.700 đồng/cp, dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 8x và 5x.

ACB đã tổ chức ĐHCĐ năm 2020 vào ngày 16/6/2020, ĐHCĐ đã chấp nhận đề xuất chuyển niêm yết từ sàn HNX sang sàn HSX. Sau khi chuyển sàn, ACB sẽ đủ điều kiện để được đưa vào các bộ chỉ số của sàn HSX (VN30, VNDiamond, VNFinSelect và VNFinLead), điều này sẽ hỗ trợ mạnh cho giá cổ phiếu. Dựa trên dữ liệu hiện tại, tỷ trọng ước tính của ACB trong các bộ chỉ số này có thể ở mức: 5% trong VN30, 15% trong VNDiamond, 13% trong VNFinlead và 15% trong FinSelect. Việc được đưa vào các bộ chỉ số này sẽ tạo ra khối lượng giao dịch tương đương hơn 8 ngày giao dịch bình quân trong 52 tuần của ACB, điều này rõ ràng sẽ hỗ trợ tăng giá cổ phiếu.

ACB tiếp tục tăng trưởng ổn định trong giai đoạn khó khăn tạm thời này. Ngân hàng dự kiến đạt tăng trưởng lợi nhuận trước thuế dương (+1,6% YoY), trong khi duy trì chất lượng tài sản hợp lý (tỷ lệ nợ xấu dưới mức 2%) và tỷ lệ thu nhập lãi cận biên ở mức khá (NIM ở mức 2,9 - 3,1%). Triển vọng lợi nhuận này cũng được thể hiện trong giai đoạn tháng 1 – tháng 5, khi tăng trưởng tín dụng tại thời điểm cuối tháng 5/2020 là +4% YTD – cao hơn tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống là +1,96% YTD, và lợi nhuận trước thuế đạt 3,5 nghìn tỷ đồng (hoàn thành 46% kế hoạch năm).

Cổ phiếu SHB đã ghi nhận một đợt tăng giá đáng kinh ngạc trong 3 tháng gần đây. Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ P/B là 1,12x tính trên BVPS 2020KH (14.135 đồng/cp) và 1,2x tính trên BVPS ước tính tại 31/5/2020 (13.239 đồng/cp) – cao hơn P/B của các NHTM có chất lượng tài sản tốt hơn như MBB, TCB, VIB. Chúng tôi ước tính, tổng (nợ xấu nội bảng + trái phiếu VAMC + tài sản có nghi ngờ) của SHB tại cuối 2019 là 17,8 nghìn tỷ đồng – vẫn tăng 7% so với cuối 2018 và chiếm gần 4,9% tổng tài sản. Lợi nhuận kế hoạch 2020 phụ thuộc nhiều vào kế hoạch thu hồi nợ xấu vốn dĩ sẽ kém thuận lợi hơn do ảnh hưởng của dịch Covid-19.

Mặc dù các giao dịch thoái vốn SHB FC, chuyển sàn có thể tác động tăng giá cổ phiếu nhưng mức giá hiện tại đã vượt quá giá trị thực và chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư cần hết sức thận trọng khi đầu tư vào cổ phiếu SHB.

Doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2.311 tỷ đồng (+68% YoY) và 44,8 tỷ đồng (+83% YoY), lần lượt hoàn thành 23% và 22% kế hoạch năm 2020. Quý này đánh dấu mức lợi nhuận cao nhất mà công ty đạt được kể từ khi thành lập. 

Với mức giá khởi điểm trong phiên đấu giá công khai là 25.000 đồng/cp, APH sẽ giao dịch với hệ số P/E 2020 là 10x. Hệ số P/E hiện tại được áp dụng với giả định công ty sẽ đạt được kế hoạch lợi nhuận ròng là 650 tỷ đồng, và phát hành thành công 20 triệu cổ phiếu mới. Chúng tôi cho rằng với kinh nghiệm lâu năm trong việc sản xuất túi nhựa cùng với sự thay đổi tập trung vào các sản phẩm tự hủy, APH có một vị thế tốt để tận dụng tiềm năng tăng trưởng sản phẩm tự hủy trong thời gian tới. Ngoài ra, với việc liên doanh với Vinfast, công ty có thể cũng được hưởng lợi từ kế hoạch của Chính phủ để thúc đẩy ngành công nghiệp ô tô trong nước trong những năm tiếp theo.

Cổ phiếu PNJ hiện đang giao dịch với mức giá là 60.500 đồng/cp, tương đương với hệ số P/E dự phóng là 14,72x, cao hơn mức bình quân của các công ty cùng ngành trong khu vực là 14,28x. Chúng tôi duy trì hệ số P/E mục tiêu đối với cổ phiếu là 13x và sử dụng EPS dự phóng 1 năm (tới cuối tháng 6/2021) để định giá cổ phiếu. Giá mục tiêu của chúng tôi đối với cổ phiếu là 53.400 đồng/cp (giảm 11,7% so với mức giá hiện tại). Do đó, chúng tôi hạ khuyến nghị xuống BÁN từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

HAH có mô hình hoạt động khép kín giúp giảm thiểu rủi ro, nhờ đó sản lượng có thể được duy trì kể cả trong bối cảnh thị trường khó khăn. Rủi ro chủ yếu nằm ở mảng vận tải do giá dầu đang biến động rất mạnh. Mảng depot cũng đang gặp khó khăn trong việc tìm kiếm khách hàng do tình hình dư cung cao.

Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trong ngắn hạn còn yếu và có thể phải chờ 2-3 năm khi mảng Depot hoạt động ổn định và đóng góp lợi nhuận cho công ty. Tuy vậy, chúng tôi đánh giá đây là cổ phiếu an toàn với quản trị doanh nghiệp tốt và khả năng duy trì mức cổ tức tiền mặt 10%/năm trên mệnh giá.

Nợ dài hạn tăng mạnh trong thời gian gần đây do nhu cầu đầu tư cho dự án Depot, khiến tỷ lệ Nợ/ Vốn CSH tăng lên 0,34. Tuy nhiên, lượng tiền mặt dồi dào với hệ số dư tiền 304 tỷ đồng vào cuối Q1/2020, tương đương hệ số tiền mặt cao ở mức 1,4.

HAH đang giao dịch ở mức P/E 6,2x theo lợi nhuận kế hoạch năm 2020, đây là mức giá khá thấp và không quá rủi ro.

Với mức giá thị trường hiện tại, VTP đang giao dịch với hệ số P/E 2020F và 2021F lần lượt là 17,7x và 13,1x, cho thấy triển vọng năm 2020 đã được phản ánh khá đầy đủ vào giá cổ phiếu hiện tại. Do giá cổ phiếu tăng gần đây, chúng tôi thay đổi khuyến nghị thành KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 1 năm mới là 160.000 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 17%) dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 18x (chuyển từ hệ số P/E mục tiêu cũ là 20x do rủi ro từ dịch bệnh trong ngắn hạn tăng cao hơn).

Xem xét (i) gói hỗ trợ khác thuê và giá thuê không có tăng trưởng sẽ tác động giảm đến thu nhập hoạt động ròng trong năm 2020 và (ii) GFA của các dự án tiềm năng tăng, chúng tôi điều chỉnh giảm -11% giá mục tiêu 1 năm xuống còn 39.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, hiện tại chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Với mức giá tại ngày 9/6/2020 là 27.900 đồng/ cổ phiếu, VRE đang giao dịch ở mức EV/ EBITDA là 13,1x, tương đối thấp so với mức trung bình trong khu vực là 17,9x. Mặc dù Việt Nam đã trải qua 54 ngày liên tục không có ca nhiễm mới trong cộng đồng nhờ các biện pháp kiểm soát chặt chẽ, chúng tôi cho rằng vẫn cần đề cập đến rủi ro của một đợt bùng phát dịch Covid-19 khác tại Việt Nam có thể lại gây ra giãn cách xã hội, theo chúng tôi đây là một kịch bản rủi ro khá thấp. Chúng tôi cũng không loại trừ rủi ro việc mở rộng trung tâm thương mại có thể bị chậm hơn so với kế hoạch, mặc dù chúng tôi đã thận trọng hơn so với công ty về thời điểm khai trương trung tâm thương mại.

Chiến lược chuyển đổi từ một doanh nghiệp chuyên về xây lắp công trình sang hoạt động vận hành khai thác và đầu tư hạ tầng cho thuê giúp CTR đa dạng hóa nguồn thu, trong bối cảnh khối lượng việc làm từ mảng xây lắp trong nước đang dần thu hẹp. Việc doanh nghiệp không vay nợ, không phát sinh chi phí bán hàng và có nguồn lãi tiền gửi dồi dào tạo ra sức hút nhất định đối với nhà đầu tư.

Vấn đề cần lưu ý đối với CTR đến từ khả năng duy trì biên lợi nhuận gộp khi việc thu hẹp dần mảng xây lắp – lĩnh vực có biên lãi gộp cao vượt trội so với mảng vận hành khai thác và thương mại (2019) có thể sẽ mang lại tác động kém khả quan tới chỉ tiêu này.

Với giá đóng cửa ngày 11/06/2020, CTR đang giao dịch tại mức P/E 2020F là 15,5 lần, so với mức P/E thấp nhất là 6,5 lần và cao nhất là 22,6 lần, kể từ thời điểm niêm yết.