Báo cáo công ty

KQKD tháng 4/2023 của PNJ thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, cụ thể, lợi nhuận ròng giảm 24% svck. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng KQKD này đã phản ánh chân thực hơn thực trạng của nền kinh tế chung. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của công ty vẫn có thể giảm hai con số trong Q2/2023 và Q3/2023 do suy thoái kinh tế vẫn có thể ảnh hưởng đến mức tiêu dùng trang sức. Động thái cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương đã khiến lãi suất điều hành giảm xuống khoảng 200-300 điểm cơ bản so với đầu năm, tuy nhiên vẫn cần thêm một thời gian nữa để động thái này thực sự hỗ trợ nền kinh tế chung. Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ tổng thể sẽ phục hồi trong Q4/2023. Do đó, lợi nhuận chỉ có thể quay trở lại mức tăng trưởng dương vào Q4/2023. Với kết quả kinh doanh tháng 4 thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2023-2024 lần lượt là -8% và -5% xuống mức 1,74 nghìn tỷ đồng (-4% svck) và 1,96 nghìn tỷ đồng (+13% svck). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 81.400 đồng/cp (từ 86.000 đồng)/cổ phiếu dựa trên cơ sở định giá năm 2024 (từ mức trung bình năm 2023-2024) và P/E mục tiêu không đổi là 15x. Với tiềm năng tăng giá là 11,1% so với giá cổ phiếu hiện tại, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu xuống TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN). PNJ có thể chỉ phù hợp với các nhà đầu tư dài hạn. Ngành bán trang sức trong dài hạn sẽ mang lại lợi nhuận nhờ thu nhập khả dụng dự kiến tăng lên và quá trình chuyển đổi từ thương mại truyền thống sang cửa hàng thương mại hiện đại.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu PLX với giá mục tiêu 1 năm là 39.600 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của công ty sẽ tiếp diễn trong 2 quý tới từ mức nền thấp trong năm 2022 và được hỗ trợ bởi lợi nhuận bất thường từ việc thoái vốn tại PGB. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu phần lớn đã phản ánh các yếu tố tích cực này, vì vậy nhà đầu tư nên chờ đợi cơ hội khi thị trường rung lắc để tích lũy cổ phiếu ở mức giá thấp hơn.

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu STB từ Khả quan lên MUA, khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2024 và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 34.500 đồng/cổ phiếu (từ 29.000 đồng/cp). Việc chúng tôi nâng giá mục tiêu và khuyến nghị đối với cổ phiếu phản ánh chất lượng tài sản đang được duy trì tốt, vì STB không có bất kỳ khoản đầu tư trái phiếu doanh nghiệp nào và cho vay chủ đầu tư bất động sản với tỷ trọng hạn chế. Ngoài ra, tăng trưởng lợi nhuận trước thuế trong năm 2023 và 2024 vẫn rất hấp dẫn, ngay cả khi chúng tôi không ước tính khoản lợi nhuận bất thường có thể xảy ra từ việc bán các tài sản tồn đọng. Với tiềm năng tăng giá là 22,3%, chúng tôi khuyến nghị tích lũy cổ phiếu STB trong những phiên thị trường rung lắc.

Công ty đặt kế hoạch khá thận trọng cho năm 2023: 2600 tỷ đồng (+8% svck) doanh thu và 326 tỷ đồng (+11% svck) lợi nhuận, trong đó doanh thu sản phẩm ngoài đông dược và sản phẩm đông dược dự kiến đạt mức tăng trưởng lần lượt là 15% và 4% svck. Mặc dù nhu cầu chăm sóc sức khỏe của người tiêu dùng giảm mạnh, chúng tôi kỳ vọng TRA sẽ đạt được kế hoạch đã đặt ra thông qua việc điều chỉnh giá bán và giảm bớt chi phí (chúng tôi kỳ vọng chi phí bán hàng & quản lý sẽ trở về mức bình thường trong các quý tới). Do đó, chúng tôi tăng nhẹ ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 lên lần lượt là 2660 tỷ (+10% svck) và 340 tỷ (+11% svck). Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu TRA lên 97.000 đồng/cổ phiếu (từ 95.000/cổ phiếu), khi kết hợp giữa phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 12x. SSI Research duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA, với tỷ suất sinh lời là 11% (bao gồm tỷ lệ cổ tức 3%).

Dù ghi nhận khoản lỗ 320 tỷ đồng trong Q1/2023, DBC vẫn giữ kế hoạch LNST là 565 tỷ đồng (+10.854% svck so với 2022 và +86% svck so với 2019) khi ban lãnh đạo kỳ vọng giá heo sẽ phục hồi mạnh mẽ và lợi nhuận từ mảng bất động sản. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và LNST là 11,1 nghìn tỷ đồng (-4% svck) và 320 tỷ đồng (+6.062% svck), dựa trên giả định mảng chăn nuôi và thức ăn chăn nuôi sẽ chỉ phục hồi nhẹ và lợi nhuận từ mảng bất động sản sẽ được ghi nhận. Sang năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST lần lượt là 12 nghìn tỷ đồng (+9% svck) và 494 tỷ đồng (+54% svck). Tại mức giá hiện tại, DBC đang được giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2024 là 10,8x và 7,2x, mức này khá hợp lý so với giải lịch sử (8-12x đối với P/E và 4-9x đối với EV/EBITDA).

Tại mức giá 28.050 đồng/cổ phiếu, KBC đang giao dịch với P/E 2023 là 8,4x và P/B là 1,2x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu KBC (như đã đề cập trong báo cáo trước (link)) nhưng nâng giá mục tiêu lên 33.000 đồng/cổ phiếu (từ 28.000 đồng/cổ phiếu) chủ yếu nhờ tăng giả định giá cho thuê và diện tích cho thuê tại các khu công nghiệp chính và áp dụng tỷ lệ chiết khấu thấp hơn, do chúng tôi cho rằng lãi suất đã qua đỉnh sớm hơn dự kiến.

Do không có thay đổi về giả định, chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm là 61.500 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá khoảng 23%). Tuy nhiên, chúng tôi hạ khuyến nghị xuống KHẢ QUAN (từ MUA), do chúng tôi nhận thấy rủi ro suy giảm đối với thương mại Việt Nam nói chung và ước tính của chúng tôi đối với GMD trong năm 2023. Chúng tôi có thể điều chỉnh giảm ước tính và giá mục tiêu trong trường hợp hoạt động xuất/nhập khẩu của Việt Nam chưa có dấu hiệu phục hồi vào Q3/2023 như giả định hiện tại của chúng tôi.

Chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị xuống TRUNG LẬP đối với cổ phiếu BID, mặc dù nâng giá mục tiêu 12 tháng lên 50.130 đồng/cổ phiếu (từ 47.600 đồng/cổ phiếu), do chúng tôi (i) chuyển cơ sở định giá đến giữa năm 2024, (ii) tác động từ đợt phát hành riêng lẻ (9% vốn điều lệ trước thực hiện vào cuối năm 2024); và (iii) giảm P/B mục tiêu để phản ánh ROE sau phát hành riêng lẻ thấp hơn. Mặc dù tỷ lệ hình thành nợ xấu và Nợ nhóm 2 đặc biệt tăng nhanh trong Q1/2023, chúng tôi cho rằng tỷ lệ nợ xấu có thể được duy trì dưới 2% cho cả năm 2023 và 2024 nhờ bộ đệm dự phòng hiện tại.

GAS đang giao dịch ở mức P/E 2023 là 15x, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP và giá mục tiêu 1 năm là 103.000 đồng/cổ phiếu đối với cổ phiếu GAS.

Mặc dù lợi nhuận của công ty dự báo sẽ giảm trong năm 2023, đặc biệt trong Q2/2023, nhưng công ty vẫn duy trì triển vọng dài hạn tích cực. Theo Quy hoạch Phát triển Điện lực Quốc gia VIII (PDP VIII) vừa được phê duyệt, tổng công suất phát điện của các nhà máy điện khí được đặt mục tiêu tăng 16% mỗi năm từ 9 GW trong năm 2020 lên 37,3 GW vào năm 2030 (bao gồm 14,93 GW sử dụng nguồn khí trong nước và 22,5 GW sử dụng LNG nhập khẩu). Theo QHĐ VIII, việc giảm công suất phát điện của nhà máy điện than được thay thế bằng LNG.

Các yếu tố hỗ trợ tăng/rủi ro giảm chính đối với khuyến nghị bao gồm: sản lượng và giá bán khí cao hơn/thấp hơn giả định.

Chúng tôi sẽ tiếp tục theo dõi tiến độ ký kết các hợp đồng mới trong thời gian tới của PVS. Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đến cuối năm 2024 và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 33.000 đồng/cổ phiếu (từ 30.000 đồng/cp) và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Luận điểm đầu tư: Viglacera (VGC) là một trong những doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực vật liệu xây dựng bao gồm kính, gạch ốp lát và sứ vệ sinh. VGC đã phát triển 11 khu công nghiệp và có diện tích đất cho thuê là 740 ha, tập trung ở miền Bắc và miền Trung, VGC đã thu hút được nhiều khách hàng lớn, bao gồm Samsung, Accor, BYD và nhiều doanh nghiệp khác. Chúng tôi kỳ vọng VGC sẽ duy trì nguồn lợi nhuận ổn định từ việc cho thuê các khu công nghiệp hiện tại trong dài hạn. VGC đang giao dịch với P/E và P/B 2023 lần lượt là 13,6x và 1,8x.

Về dài hạn, VGC sẽ có thể duy trì tỷ suất lợi nhuận cao hơn từ diện tích cho thuê hơn 740 ha hiện tại, đồng thời công ty tiếp tục mở rộng công suất trong mảng kính xây dựng (mở rộng kính siêu trắng tại nhà máy Phú Mỹ) và gạch granite and ceramic (nhà máy Eurotile sẽ đi vào hoạt động vào cuối năm 2023). Chúng tôi sử dụng phương pháp SOTP và đưa ra giá mục tiêu là 43.600 đồng (tiềm năng tăng giá là 21,8%) và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VGC.

Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng những thông tin mới về khách thuê diện tích lớn và tăng trưởng xuất khẩu gạch granite và ceramic sẽ hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

Trong Q1/2023, ACV tiếp tục quá trình phục hồi, với doanh thu tăng 124% svck và 15% so với quý trước, trong khi LNTT tăng 86% svck và 28% so với quý trước, theo đó tỷ suất lợi nhuận trước thuế mở rộng lên 43% từ 38% trong quý trước. Chúng tôi lưu ý rằng công ty đang dần đạt được ước tính LNTT 10 nghìn tỷ đồng cho năm 2023 theo đúng kế hoạch.

Chúng tôi cho rằng điều này là do lượng hành khách quốc tế phục hồi mạnh hơn (cả trong và ngoài nước) dẫn đến khả năng sinh lời cao hơn, như đã đề cập ở trên trong phần ĐHCĐ. Chúng tôi cho rằng xu hướng này sẽ tiếp tục diễn ra trong cả năm 2023, do lượng hành khách quốc tế năm 2022 vẫn chưa tương đương với mức năm 2019.

Trong quý, ACV cũng ghi nhận khoản lỗ tỷ giá 770 tỷ đồng do đồng JPY tăng giá. Nếu loại trừ khoản này, LNTT Q1/2023 sẽ đạt 2,8 nghìn tỷ đồng. Với kết quả này, ACV đã hoàn thành 25% kế hoạch doanh thu và 20% kế hoạch lợi nhuận trước thuế.

Theo như cuộc họp với chuyên viên phân tích do MWG tổ chức ngày 12/5/2023 và KQKD thấp hơn kỳ vọng trong Q1/2023, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận ròng năm 2023 và 2024 lần lượt là -24% và -8%, xuống 3 nghìn tỷ đồng (-27% svck) và 4,6 nghìn tỷ đồng (+52% svck). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của MWG đã tạo đáy trong Q1/2023. Trong tháng 4, doanh thu phục hồi 20% so với tháng trước. Theo quan điểm của chung tôi, lợi nhuận có thể phục hồi trong thời gian còn lại của năm nhờ: (i) doanh thu hàng điện lạnh tăng mạnh do thời tiết nắng nóng gần đây; (ii) lãi suất hạ nhiệt; và (iii) nhu cầu trong nước và nước ngoài đều phục hồi từ Q4/2023. Theo đó, lợi nhuận sẽ có thể ghi nhận kết quả tăng trưởng so với cùng kỳ từ Q4/2023.

Với các chỉ số mục tiêu không thay đổi dựa trên ước tính năm 2024 đã điều chỉnh (từ mức trung bình năm 2023-2024), chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 43.900 đồng/cổ phiếu (từ 44.400 đồng/cp), tiềm năng tăng giá là 15.1% so với giá cổ phiếu hiện tại, và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.