Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FMC và đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 55.500 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 23%). Chúng tôi duy trì luận điểm tích cực về cổ phiếu FMC do thị trường Nhật Bản có giá bán trung bình cao hơn, mức độ cạnh tranh thấp hơn và rào cản gia nhập cao do người tiêu dùng ưa chuộng các sản phẩm có giá trị gia tăng từ Việt Nam.

Do mặt bằng lãi suất đã giảm trong thời gian gần đây, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phếu TRA từ 86.140 đồng/cổ phiếu lên 95.300 đồng/cổ phiếu, khi kết hợp giữa phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 12x (từ 9x). Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP với tổng mức sinh lời là 14,5% (bao gồm tỷ suất cổ tức 3%).

Quan điểm ngắn hạn: Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận nửa cuối năm 2023 sẽ tích cực hơn nửa đầu năm 2023.

Sự kiên định trong chiến lược kinh doanh đã giúp hoạt động kinh doanh của ACB phát triển ổn định trong những năm gần đây với chỉ số ROE ấn tượng trong số các ngân hàng mà chúng tôi nghiên cứu. Hơn nữa, việc xây dựng và củng cố tệp khách hàng chất lượng cao cùng với chi phí vốn tương đối thấp sẽ là lợi thế cạnh tranh chính để ACB duy trì quỹ đạo tăng trưởng lợi nhuận trong trung hạn. Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ACB với giá mục tiêu năm 2024 là 30.100 đồng/cp – tiềm năng tăng giá là 32,9%.

Với ước tính EPS cao hơn, chúng tôi nâng giá mục tiêu cho cổ phiếu PNJ lên 90.200 đồng/cổ phiếu (từ 86.000 đồng/cổ phiếu), tiềm năng tăng giá là 13,5%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ.

Quan điểm ngắn hạn: Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng của PNJ sẽ phục hồi so với cùng kỳ bắt đầu từ Q3/2023. Với những phiên thị trường điều chỉnh có thể gây áp lực lên giá cổ phiếu PNJ, tuy nhiên, đây cũng sẽ là cơ hội để tích lũy cổ phiếu. 

Quan điểm dài hạn: PNJ vẫn có thể giành được thị phần từ thị trường trang sức không có thương hiệu (chiếm từ 40%-50% nhu cầu), giúp PNJ duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận vững chắc trong dài hạn (CAGR đạt khoảng 15%-20%).

KQKD tháng 4/2023 của PNJ thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, cụ thể, lợi nhuận ròng giảm 24% svck. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng KQKD này đã phản ánh chân thực hơn thực trạng của nền kinh tế chung. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của công ty vẫn có thể giảm hai con số trong Q2/2023 và Q3/2023 do suy thoái kinh tế vẫn có thể ảnh hưởng đến mức tiêu dùng trang sức. Động thái cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương đã khiến lãi suất điều hành giảm xuống khoảng 200-300 điểm cơ bản so với đầu năm, tuy nhiên vẫn cần thêm một thời gian nữa để động thái này thực sự hỗ trợ nền kinh tế chung. Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ tổng thể sẽ phục hồi trong Q4/2023. Do đó, lợi nhuận chỉ có thể quay trở lại mức tăng trưởng dương vào Q4/2023. Với kết quả kinh doanh tháng 4 thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2023-2024 lần lượt là -8% và -5% xuống mức 1,74 nghìn tỷ đồng (-4% svck) và 1,96 nghìn tỷ đồng (+13% svck). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 81.400 đồng/cp (từ 86.000 đồng)/cổ phiếu dựa trên cơ sở định giá năm 2024 (từ mức trung bình năm 2023-2024) và P/E mục tiêu không đổi là 15x. Với tiềm năng tăng giá là 11,1% so với giá cổ phiếu hiện tại, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu xuống TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN). PNJ có thể chỉ phù hợp với các nhà đầu tư dài hạn. Ngành bán trang sức trong dài hạn sẽ mang lại lợi nhuận nhờ thu nhập khả dụng dự kiến tăng lên và quá trình chuyển đổi từ thương mại truyền thống sang cửa hàng thương mại hiện đại.

Luận điểm đầu tư: VNM công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 13,9 nghìn tỷ đồng (+0,3% svck, -7,6% so với quý trước) và 1,9 nghìn tỷ đồng (-16,5% svck, +2% so với quý trước), thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Doanh thu trong nước tiếp tục gặp thách thức do tâm lý người tiêu dùng yếu và cạnh tranh gay gắt. Trong năm 2023, công ty đặt kế hoạch đạt doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 63,4 nghìn tỷ đồng (+5,5% svck) và 8,6 nghìn tỷ đồng (+0,5% svck). Chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận năm 2023 để phản ánh điều kiện thị trường chung chưa có nhiều khởi sắc. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2023 lần lượt đạt 63,8 nghìn tỷ đồng (+6,4% svck) và 9,2 nghìn tỷ đồng (+7,3% svck), thấp hơn 3% so với ước tính lợi nhuận ròng trước đây. Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 67,8 nghìn tỷ đồng (+6,3% svck) và 10,2 nghìn tỷ đồng (+11,3% svck). Chúng tôi hạ giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VNM xuống 74.700 đồng/cổ phiếu (từ 82.900 đồng/cổ phiếu) khi áp dụng P/E mục tiêu thấp hơn là 16x (từ 18x) để phản ánh thị phần của VNM đang giảm dần. Với tiềm năng tăng giá là 13,5%, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VNM.

Công ty đặt kế hoạch khá thận trọng cho năm 2023: 2600 tỷ đồng (+8% svck) doanh thu và 326 tỷ đồng (+11% svck) lợi nhuận, trong đó doanh thu sản phẩm ngoài đông dược và sản phẩm đông dược dự kiến đạt mức tăng trưởng lần lượt là 15% và 4% svck. Mặc dù nhu cầu chăm sóc sức khỏe của người tiêu dùng giảm mạnh, chúng tôi kỳ vọng TRA sẽ đạt được kế hoạch đã đặt ra thông qua việc điều chỉnh giá bán và giảm bớt chi phí (chúng tôi kỳ vọng chi phí bán hàng & quản lý sẽ trở về mức bình thường trong các quý tới). Do đó, chúng tôi tăng nhẹ ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 lên lần lượt là 2660 tỷ (+10% svck) và 340 tỷ (+11% svck). Chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu TRA lên 97.000 đồng/cổ phiếu (từ 95.000/cổ phiếu), khi kết hợp giữa phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 12x. SSI Research duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA, với tỷ suất sinh lời là 11% (bao gồm tỷ lệ cổ tức 3%).

Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 77.400 đồng/cp (từ 60.000 đồng/cp) khi chuyển cơ sở định giá sang năm 2023-2024 và áp dụng P/S mục tiêu cao hơn cho Long Châu. Với tiềm năng tăng giá là 17,3%, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu lên KHẢ QUAN (từ KÉM KHẢ QUAN) vì chúng tôi cho rằng diễn biến giá cổ phiếu gần đây đã phản ánh phần nào KQKD kém tích cực trong nửa đầu năm 2023. Bên cạnh đó, Long Châu xứng đáng được định giá lại do các đối thủ cạnh tranh Pharmacity và An Khang giảm tốc độ mở mới. Pharmacity phải đối mặt với các vấn đề tái cơ cấu nội bộ, trong khi MWG bảo toàn tiền mặt cho các hoạt động kinh doanh khác ngoài An Khang. Do đó, FRT có vị thế để hưởng lợi từ quá trình chuyển đổi từ thương mại truyền thống sang thương mại hiện đại, với sự cạnh tranh ít gay gắt hơn từ các nhà bán lẻ dược phẩm thương mại hiện đại khác. Long Châu có thể điều chỉnh danh mục sản phẩm phù hợp với nhu cầu của khách hàng ở từng khu vực, giúp chuỗi tạo ra doanh thu và tỷ suất lợi nhuận cao hơn so với các công ty cùng ngành. Trong 3 chuỗi bán lẻ dược phẩm lớn nhất, Long Châu là chuỗi duy nhất hiện có lãi.

Nhận xét: Trong năm nay, Traphaco đặt kế hoạch tăng trưởng thận trọng vì công ty cho rằng người tiêu dùng sẽ cắt giảm mức chi tiêu trong bối cảnh lãi suất và lạm phát ở mức cao. Các sản phẩm ngoài đông dược tiếp tục là động lực tăng trưởng chính trong khi hàng chủ lực đông dược sẽ gặp khó khăn do cạnh tranh gay gắt. Chúng tôi đánh giá kế hoạch kinh doanh đặt ra nằm ra trong khả năng của công ty và sát với ước tính của SSI Research. Chúng tôi hiện có khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA.

Gần đây, chúng tôi đã tham dự cuộc họp với chuyên viên phân tích do VTP tổ chức, với chủ đề chính là cập nhật KQKD Q4/2022 và triển vọng 2023. Mặc dù doanh thu tăng trưởng khả quan, nhưng KQKD Q4/2022 ghi nhận ở mức thấp về mặt lợi nhuận, với LNTT hợp nhất giảm xuống 1 tỷ đồng do chi phí cao hơn và giá bán trung bình thấp hơn do áp lực cạnh tranh cao. Nhờ chiến lược mới của Ban lãnh đạo mới, cả thời gian giao hàng và chất lượng phục vụ của nhân viên giao hàng đều được cải thiện đáng kể với thời gian giao hàng được cải thiện từ 62 giờ xuống còn 42 giờ vào thời điểm hiện tại. Chúng tôi kỳ vọng sự cải thiện dịch vụ hiện tại sẽ giúp công ty giành lại một phần thị phần, ngay cả khi lợi nhuận thấp hơn do giảm giá, chi phí nhân công cao hơn và vốn đầu tư tài sản cố định sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao. Theo đó, chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu cốt lõi năm 2023 là 14% svck, trong khi tăng trưởng LNTT ước tính chỉ tăng 11% svck (thấp hơn kế hoạch tại ĐHCĐ). Mặc dù khó xác định chính xác sự cạnh tranh ngành sẽ tiếp diễn như thế nào, nhưng chúng tôi cho rằng KQKD Q4/2022 đã là mức đáy. Do đó, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu vào cuối năm 2023 là 35.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 17,4%) dựa trên P/E mục tiêu 14x và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Năm 2023, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và NPATMI lần lượt đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (+2,2% svck) và 328 tỷ đồng (+6,2% svck). Chúng tôi giả định rằng sản lượng tiêu thụ tôm sẽ tăng 5% svck, thấp hơn mục tiêu tăng trưởng sản lượng của công ty là 7% svck. Chúng tôi kỳ vọng giá bán tôm bình quân của FMC sẽ giảm 3% svck do xuất khẩu tôm của Việt Nam vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi. Mặc dù ước tính giá bán bình quân thấp hơn, nhưng chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ duy trì ở mức ổn định 11% do trang trại nuôi tôm dự kiến sẽ mở rộng trong năm 2023.