Báo cáo công ty

Nhìn riêng vào kết quả kinh doanh tháng 2/2023, chúng tôi thấy rằng tỷ suất lợi nhuận gộp của doanh thu bán lẻ giảm khoảng 100 điểm cơ bản so với tháng 1/2023. Chúng tôi duy trì quan điểm tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023 có thể vẫn giảm so với năm 2022, do tăng đóng góp từ các cửa hàng thành phố Cấp 3 (nơi mà người tiêu dùng có xu hướng mua trang sức có hàm lượng vàng cao, sản phẩm này vốn có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn). Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2023-2024 lần lượt là 2,04 nghìn tỷ đồng (+13% svck) và 2,3 nghìn tỷ đồng (+13% svck). Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 1 năm là 85.800 đồng/cp, tiềm năng tăng giá là 9% so với mức giá hiện tại. Với kỳ vọng mức tăng trưởng lợi nhuận một chữ số trong nửa đầu năm 2023, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư dài hạn sẽ có cơ hội tích lũy cổ phiếu khi giá giảm.

Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu DBD là 43.900 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần năm 2023 sẽ lần lượt đạt 1.614 tỷ đồng (+4% so với cùng kỳ) và LNST đạt 242 tỷ đồng (-1% so với cùng kỳ), với giả định cạnh tranh gay gắt từ thuốc nhập khẩu, giá API trên thế giới tăng nhẹ và chi phí bán hàng tiếp tục cao do chiến lược mở rộng kênh OTC. Với tiềm năng tăng giá là 8,4%, chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu DBD.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo doanh thu năm 2023 xuống 2,6 nghìn tỷ đồng (+8% so với cùng kỳ) do quan ngại về nhu cầu suy yếu. NPATMI dự kiến đạt 306 tỷ đồng (+13% so với cùng kỳ) với giả định giá vốn tăng nhẹ và chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) được kiểm soát chặt chẽ để đảm bảo tỷ suất lợi nhuận. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 95.000 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp DCF và P/E mục tiêu là 12x. Với tổng mức sinh lời tiềm năng là 8% (bao gồm 3% đến từ cổ tức), chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA.

Luận điểm đầu tư: Trong Q4.2022, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng giảm lần lượt là -7,8% và -58,2% so với cùng kỳ – thấp hơn rất nhiều so với ước tính của chúng tôi do giá bán cá tra bình quân tiếp tục suy giảm mạnh. Trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn kỳ vọng xuất khẩu sang Trung Quốc sẽ đóng vai trò là động lực tăng trưởng cho ngành, trong khi xuất khẩu sang các thị trường lớn khác như Mỹ và Châu Âu vẫn chưa có nhiều cải thiện. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo VHC sẽ đạt doanh thu thuần và lợi nhuận lần lượt là 11,1 nghìn tỷ đồng (-16% so với cùng kỳ) và 1,4 nghìn tỷ đồng (-28% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu VHC là 63.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 6%), và lặp lại khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VHC.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu VNM từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP, với tiềm năng tăng giá là 9% và giá mục tiêu 12 tháng dựa trên PER/DCF thấp hơn là 82.900 đồng/cổ phiếu (từ 85.000 đồng). Kết quả kinh doanh Q4.2022 kém khả quan với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng giảm lần lượt 5% và 16% so với cùng kỳ, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp ghi nhận mức thấp nhất kể từ năm 2015. Trong khi giá sữa bột nguyên liệu giảm đáng kể so với cùng kỳ, VNM vẫn phải ghi nhận hàng tồn kho ở mức chi phí cao trong nửa đầu năm 2023. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 6,4% và 10,3% so với cùng kỳ - so với nền ở mức thấp. Ban lãnh đạo kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện đáng kể từ Q3.2023 chủ yếu nhờ hợp đồng sữa bột nguyên liệu có giá thấp hơn được ký gần đây. Tuy nhiên, chúng tôi chưa lạc quan về tăng trưởng doanh thu nội địa do áp lực lạm phát và cạnh tranh khốc liệt. Yếu tố hỗ trợ tăng giá: giá nguyên vật liệu đầu vào giảm; rủi ro giảm giá: mất thị phần.

Luận điểm đầu tư: Việc không có khoản nợ nước ngoài có thể giúp NT2 tránh được tác động của việc tăng lãi suất cho vay và rủi ro tỷ giá mà các đối thủ cạnh tranh đang phải đối mặt. Ngoài ra tỷ suất cổ tức sẽ là trọng tâm đối với cổ phiếu NT2 hơn là tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2023. Việc giá cổ phiếu điều chỉnh sẽ là cần thiết để tỷ suất cổ tức hấp dẫn hơn. Tính đến giá đóng cửa ngày 10 tháng 2 năm 2023, NT2 đang giao dịch ở mức EV/EBITDA năm 2023 là 5,2 lần và tỷ suất cổ tức là 8,9%. So với lãi suất huy động của các ngân hàng, cổ phiếu NT2 sẽ trở nên rất hấp dẫn nếu tỷ suất cổ tức có thể đạt mức trên 10%. Việc chi trả cổ tức vào đầu quý 2 năm 2023 có thể là chất xúc tác đối với giá cổ phiếu sau khi được ĐHĐCĐ thường niên năm 2023 thông qua, và điều này có thể mang lại hiệu quả vượt trội trong ngắn hạn. Với giá mục tiêu 1 năm là 30.880 đồng và tiềm năng tăng giá dự kiến là 9,9%, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu NT2. 

Theo trao đổi với công ty, KH tăng trưởng lợi nhuận năm 2023 có thể giảm nhẹ do mảng thủy điện hoạt động kém khả quan. Hiện tại, ước tính này cũng phù hợp với ước tính của chúng tôi vào năm 2023 là -8% so với cùng kỳ. Tuy nhiên với động lực mới đến từ dự án bất động sản mới và hợp đồng tiềm năng từ nhà ga sân bay Long Thành, chúng tôi đưa REE vào danh sách cổ phiếu quan sát cho năm 2023 và duy trì giá mục tiêu 1 năm là 87.500 đồng/cổ phiếu cho cổ phiếu REE cùng với khuyến nghị KHẢ QUAN.

GMD đã thông qua chủ trương thoái toàn bộ vốn tại cảng Nam Hải Đình Vũ. Chúng tôi đánh giá giao dịch thoái vốn này sẽ mang lại tác động tích cực đối với cổ phiếu GMD, do có thể mang lại khoản lợi nhuận đột biến cho năm 2023, và giúp dự án cảng Nam Đình Vũ Giai đoạn 2 tăng sản lượng nhanh hơn. Trong bối cảnh khó khăn của ngành cảng biển trong năm 2023, GMD có thể tìm cách duy trì tăng trưởng sản lượng, tái cấu trúc hoạt động kinh doanh tại khu vực cụm cảng Hải Phòng vốn có tính cạnh tranh cao bằng cách tập trung nguồn lực vào cảng Nam Đình Vũ và đồng thời sử dụng tiền thu được từ giao dịch thoái vốn cho các dự án mới đầu tư để giảm bớt gánh nặng tài chính trong môi trường lãi suất cao. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính LNTT năm 2023 sẽ tăng 85% so với cùng kỳ lên 2,4 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu GMD và điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm lên 57.400 đồng/cổ phiếu (từ 45.200 đồng/cổ phiếu), tương ứng với tiềm năng tăng trưởng 25%.

DRC đã công bố kết quả kinh doanh khả quan trong quý 3 năm 2022, với lợi nhuận tăng 128% so với cùng kỳ do công ty được hưởng lợi từ giá bán tăng và sản lượng tiêu thụ lốp cao hơn. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy sự suy giảm ở thị trường xuất khẩu lốp xe bias và khả năng cạnh tranh cao hơn đối với lốp radial từ các nhà sản xuất lốp xe Trung Quốc, sau khi các biện pháp phong tỏa của quốc gia này được dỡ bỏ, điều này khiến chúng tôi phải điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận ròng năm 2022 và 2023 lần lượt 6% và 26%, xuống còn 310 tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ) và 280 tỷ đồng (giảm 10% so với cùng kỳ), với LNST quý 4/2022 giảm 4% so với cùng kỳ. Với KQKD năm 2023 thấp hơn và với P/E mục tiêu điều chỉnh giảm từ 12x xuống 11x (so với trung bình 3 năm là 12,9x và trung bình 5 năm là 15,5x), chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 23.300 đồng/cổ phiếu và hạ khuyến nghị đối với DRC xuống TRUNG LẬP.

Trong năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của VHC lần lượt đạt 13,8 nghìn tỷ đồng (tăng 53% so với cùng kỳ) và 2,2 nghìn tỷ đồng (tăng 101% so với cùng kỳ). Điều này có nghĩa là LNST quý 4 năm 2022 giảm 10% so với cùng kỳ. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 12,6 nghìn tỷ đồng (giảm 9% so với cùng kỳ) và 1,6 nghìn tỷ đồng (giảm 26% so với cùng kỳ). Tại mức giá 71.000 đồng/cổ phiếu, VHC giao dịch với P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 5,8 lần và 7,9 lần. Chúng tôi đã điều chỉnh giảm P/E mục tiêu cho Sa Giang và mảng Collagen & gelatin từ 11x xuống 10x và sử dụng EPS năm 2023 để đưa ra giá mục tiêu 1 năm mới cho VHC là 69.200 đồng (tiềm năng giảm giá là 3%). Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VHC.

Trong năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của ANV sẽ lần lượt đạt 5 nghìn tỷ đồng (tăng 42% so với cùng kỳ) và 694 tỷ đồng (tăng 439% so với cùng kỳ). Chúng tôi điều chỉnh giảm 20% dự báo KQKD năm 2022 do dự báo giá cá tra năm 2022 giảm 8%. Năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 5,1 nghìn tỷ đồng (tăng 3% so với cùng kỳ) và 534 tỷ đồng (giảm 23% so với cùng kỳ). Với mức giá 26.000 đồng/cổ phiếu, ANV hiện đang giao dịch với P/E năm 2022 và 2023 lần lượt là 4,8x và 6,2x. Giá mục tiêu của chúng tôi cho cổ phiếu ANV là 25.100 đồng/cổ phiếu (rủi ro giảm giá là 3%). Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu ANV.

Luận điểm đầu tư: TRA tiếp tục ghi nhận KQKD tích cực trong Q3/2022, với doanh thu tăng 5,3% so với cùng kỳ (kết quả Q3/2021 của TRA cũng đã ghi nhận tăng trưởng tốt bất chấp tình hình dịch bệnh). Sau 3 quý, TRA đã hoàn thành lần lượt 77,5% và 87,8% kế hoạch doanh thu và LNST cả năm. Ban lãnh đạo ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng của TRA sẽ lần lượt đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ) và 330 tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ) trong năm 2022. Trong năm 2023, TRA sẽ tiếp tục tập trung vào hoạt động R&D cho các sản phẩm mới để tăng thêm thị phần ở nhóm sản phẩm ngoài đông dược. TRA đã hoàn tất đăng ký một số sản phẩm thuốc tân dược chuyển giao từ Daewoong Pharmaceuticals và sẽ tiếp tục thực hiện đợt chuyển giao sản phẩm mới, tập trung vào các lĩnh vực tiềm năng như thuốc huyết áp, tiểu đường và mỡ máu. 

Tuy nhiên, chúng tôi dự báo chi tiêu trong chăm sóc sức khỏe sẽ giảm do triển vọng vĩ mô xấu, cũng như có thêm sự cạnh tranh gia tăng đối với các sản phẩm nhóm đông dược. Do đó, chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu đạt 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 13% so với cùng kỳ) cho năm 2022 và 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 10,6% so với cùng kỳ) cho năm 2023. Sau khi điều chỉnh dự báo doanh thu, chúng tôi cũng điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) của năm 2022 và 2023 lần lượt là 322 tỷ đồng (tăng 21 % so với cùng kỳ) và 370 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ). Giá mục tiêu mới của chúng tôi đối với cổ phiếu TRA là 86.140 đồng/cổ phiếu, dựa trên phương pháp DCF và định giá P/E. Với tiềm năng giảm giá 6% (đã tính đến khả năng chi trả cổ tức), chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TRA.

Trong báo cáo trước, chúng tôi dự báo VTP sẽ tiếp tục xu hướng cải thiện tỷ suất lợi nhuận và giành lại thị phần sau 2 năm sụt giảm, nhờ những thay đổi gần đây trong chiến lược và chất lượng dịch vụ của công ty dưới sự chỉ đạo của ban lãnh đạo mới. Ngành cũng được cho là sẽ trở nên bớt cạnh tranh hơn do chiến lược cạnh tranh bằng cách giảm giá để giành thị phần có thể không còn phù hợp trong môi trường kinh tế vĩ mô thắt chặt hiện nay. Sau khi công bố kết quả quý 3 năm 2022, chúng tôi cần thảo luận với ban lãnh đạo xem liệu các giả định và dự báo trước đây của công ty có còn hiệu lực hay không, đồng thời sẽ cập nhật các ước tính và giá mục tiêu của chúng tôi đối với cổ phiếu VTP trong báo cáo đầy đủ được công bố thời gian sắp tới. Trong thời gian chờ đợi, chúng tôi thay đổi khuyến nghị đối với VTP thành KHÔNG XẾP HẠNG.

Điểm nhấn đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp công bố KQKD quý 3/2022 của SAB vào ngày 2 tháng 11. SAB ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng ở cả doanh thu và lợi nhuận, lần lượt đạt 102% và 196% so với cùng kỳ (được hỗ trợ bởi mức nền so sánh thấp của năm trước), do nhu cầu bị dồn nén và thị phần tăng lên. Ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng doanh thu sẽ ổn định trong trung hạn, trong khi chi phí nguyên vật liệu cao hơn có thể sẽ ăn mòn biên lợi nhuận gộp khi các hợp đồng phái sinh để phòng ngừa rủi ro hết hạn. Đồng thời, giá mạch nha tiếp tục tăng nhanh. Để phản ánh những lo ngại của chúng tôi về lợi nhuận trong tương lai, chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 12 tháng dựa trên phương pháp DCF/PER cho cổ phiếu SAB từ 213.000 đồng/cổ phiếu xuống còn 204.000 đồng/cổ phiếu (tương đương với tiềm năng tăng giá 12%). Tuy nhiên, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Rủi ro giảm giá đối với khuyến nghị của chúng tôi là việc cạnh tranh khốc liệt hơn dự kiến có thể ảnh hưởng đến sản lượng tiêu thụ.