Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: SAB ghi nhận KQKD Q1/2022 đáng khích lệ, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế đều tăng 25% so với cùng kỳ. Việc mở rộng thị phần của công ty cũng rất đáng khích lệ, cũng như việc mở cửa trở lại nền kinh tế đã giúp SAB phục hồi mặc dù cạnh tranh gay gắt. Chúng tôi giữ nguyên ước tính với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt là 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) & 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi cũng duy trì giá mục tiêu 1 năm là 188.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 14%), cũng như khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với TRA. Giá cổ phiếu TRA đã tăng 28% từ báo cáo trước đó của chúng tôi vào tháng 8/2021 và đạt mục tiêu đề ra, cùng với kết quả kinh doanh tăng trưởng mạnh khớp với những ước tính trong báo cáo trước đó. Sau khi tham dự ĐHCĐ năm 2022 gần đây, chúng tôi nhận thấy TRA: (1) tiếp tục có khả năng đạt mức tăng trưởng doanh thu 2 chữ số trong 2022, với số lượng sản phẩm R&D và chuyển giao tăng nhanh qua các năm, (2) hưởng lợi từ nhu cầu thuốc tăng mạnh trên kênh nhà thuốc và bệnh viện do làn sóng các ca nhiễm Covid-19 mới có triệu chứng ít nghiêm trọng hơn và lượt khám tại bệnh viện trên toàn quốc hồi phục, (3) biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện do chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu (SG&A/doanh thu) tiếp tục giảm.

Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho TRA lên 124.400 đồng/cp, với tiềm năng tăng giá là 24% so với giá đóng cửa ngày 6/4/2022, và tỷ suất cổ tức dự kiến cho năm 2022 là 3%. Chúng tôi giữ nguyên ước tính lợi nhuận trong báo cáo trước, với tổng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+19% so với cùng kỳ) và 343 tỷ đồng (+29% so với cùng kỳ) và nâng P/E mục tiêu từ 17,5x đến 18,0x để phản ánh tốc độ tăng trưởng cao của công ty ở thời điểm hiện tại.

Tại ĐHCĐ năm 2022, PDR đặt kế hoạch 10,7 nghìn tỷ đồng doanh thu, gấp 3 lần so với năm 2021, đồng thời lợi nhuận trước và sau thuế lần lượt đạt 3,6 nghìn tỷ đồng và 2,9 nghìn tỷ đồng (+56% so với cùng kỳ).

Về kế hoạch doanh thu, PDR dự kiến phần lớn doanh thu đến vẫn đến từ bán buôn và bàn giao dự án, nhưng không bao gồm doanh thu chuyển nhượng của dự án The EverRich 2 và phần còn lại của dự án The EverRich 3. Doanh thu và lợi nhuận năm 2022 chủ yếu đến từ các dự án trọng điểm như Astral City, Nhơn Hội và Serenity Phước Hải.

Với kết quả kinh doanh trên, PDR dự kiến chia cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2021 với tỷ lệ 36,3%, dự kiến thực hiện vào Q2/2022.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì ước tính và giá mục tiêu 46.500 đồng/cổ phiếu đối với VSC như đã đề cập trong báo cáo gần đây. Tuy nhiên, do cổ phiếu đã tăng 25% so với báo cáo trước, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị xuống TRUNG LẬP. Theo quan điểm của chúng tôi, hầu hết tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022 sẽ đến từ việc tối ưu hóa các dự án hiện tại, trong khi các dự án mới có thể cần mất một thời gian để có lãi. Sản lượng qua cảng nước sâu Lạch Huyện đang phục hồi trở lại sau khi vấn đề cạn luồng được giải quyết, có thể tạo thêm cạnh tranh cho các cảng sông. Chúng tôi sẽ quan sát tình hình hoạt động của các dự án mới của công ty trước khi điều chỉnh định giá.

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2022 lần lượt đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ) và 396,6 tỷ đồng (+38,2% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tôm tăng 20%, trong khi giá bán bình quân của tôm tăng 2,5% so với cùng kỳ. Mặc dù chi phí tôm nguyên liệu không biến động nhiều như cá tra, chúng tôi kỳ vọng FMC vẫn có thể cải thiện biên lợi nhuận gộp năm 2022 lên 11% (2021: 10,2%) do việc mở rộng tại thị trường Nhật Bản. Chúng tôi ước tính tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu đi ngang so với cùng kỳ, duy trì ở mức 5,1%.

Với giá 61.400 đồng/cổ phiếu, FMC giao dịch với hệ số P/E 2022 là 11,9x, cao hơn mức trung bình lịch sử là 9,5x. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với FMC với giá mục tiêu 1 năm là 67.400 đồng/cổ phiếu (+10% so với giá hiện tại).

Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu NKG từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN, cùng với giá mục tiêu 1 năm lên 50.000 đồng/cổ phiếu (từ 45.800/cổ phiếu) dựa trên ước tính tăng 9% về lợi nhuận năm 2022. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HSG. Lợi nhuận ròng của HSG và NKG trong quý gần nhất tiếp tục giảm so với quý trước, tuy nhiên so với cùng kỳ, cả hai công ty đều công bố mức tăng trưởng lần lượt là 11,6% và 194%. Mặc dù sản lượng nội địa giảm khoảng 14%-30%, cả hai công ty ghi nhận mức tăng trưởng xuất khẩu cao. Năm 2022, chúng tôi ước tính sản lượng xuất khẩu sẽ tăng khoảng 2%-3%, do thị trường Mỹ chững lại sẽ được bù đắp bởi nhu cầu của thị trường Châu Âu trong điều kiện chiến tranh tại Ukraine kéo dài. Giá thép phục hồi cùng với nhu cầu tiềm năng của Châu Âu có thể là yếu tố tích cực cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu này phù hợp hơn với các nhà đầu tư ngắn hạn và khả năng chấp nhận rủi ro cao, do lợi nhuận năm 2022 có khả năng giảm 27-30% so với cùng kỳ bởi sự điều chỉnh biên lợi nhuận từ mức cao năm 2021.

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị lần đầu đối với cổ phiếu trước IPO (tháng 2/2022) của CTCP Tập đoàn Nova Consumer (NCG) với giá mục tiêu 1 năm là 53.200 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 22% so với giá IPO khởi điểm. NCG là công ty dẫn đầu trên phân khúc thuốc thú y, thức ăn chăn nuôi và trang trại với kinh nghiệm lâu năm có thể nhanh chóng hoàn thiện chuỗi cung ứng khép kín 3F. Công ty cũng có lợi thế là nằm trong hệ sinh thái Tập đoàn Nova (gồm Novaland, Nova Consumer Services và 6 thành viên khác), tạo tiềm năng về sức mạnh cộng hưởng và chia sẻ tài nguyên trong tương lai. Bên cạnh đó, cơ hội tăng trưởng đối với mảng kinh doanh FMCG sẽ đến từ tăng trưởng hữu cơ và thông lĩnh vực M&A (các thương vụ hiện tại: Anco Family Food, một công ty nước giải khát nổi tiếng và một công ty dinh dưỡng). Từ 2022, NCG sẽ hợp nhất mảng tiêu dùng bao gồm Anco Family Food (xúc xích), sữa, nước tăng lực và cà phê. Nếu không bao gồm các khoản thu nhập bất thường trong 2021, NCG có thể đạt tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi 109% năm 2022. Trong giai đoạn 2021-2026, chúng tôi ước tính NCG sẽ tiếp tục đạt CAGR về lợi nhuận ròng là 26,8%.

Luận điểm đầu tư: Trong Q4/2021, VHC ghi nhận doanh thu và lợi nhuận cao nhất trong 3 năm qua. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+38,5% so với cùng kỳ) và 461 tỷ đồng (+201% so với cùng kỳ) và vượt xa ước tính của thị trường. Xuất khẩu cá tra tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng, đặc biệt là trong tháng 12/2021, với doanh thu tăng 62% so với mức thấp trong tháng 12/2020. Ban lãnh đạo khá lạc quan với tiềm năng tăng trưởng ổn định trong năm 2022, thời điểm mà nhu cầu thị trường dần phục hồi ổn định khi hầu hết các nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và giảm các hạn chế liên quan đến dịch Covid. Trong khi đó, chi phí vận chuyển năm 2022 sẽ vẫn ở mức cao, mặc dù chúng tôi kỳ vọng chi phí sẽ giảm so với mùa cao điểm trong Q4/2021. Trong năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 11,5 nghìn tỷ đồng (+26,8% so với cùng kỳ) và 1,48 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho VHC là 86.800 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá là 18,3%) và lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp do SAB tổ chức ngày 11/2 để cập nhật KQKD Q4/2021 và triển vọng của công ty khi nền kinh tế mở cửa trở lại. Trong Q4/2021, KQKD của SAB vượt kỳ vọng với doanh thu đạt 9 nghìn tỷ đồng (+14,5% so với cùng kỳ), đây là mức doanh thu quý cao nhất kể từ khi dịch bệnh xảy ra. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng sát với ước tính của thị trường, với mức giảm -8,7% so với cùng kỳ, do biên lợi nhuận gộp giảm -370 bps và chi phí quảng cáo và khuyến mại tăng cao hơn. SAB giành thêm được thị phần trong năm 2021 vị thế trong phân khúc phổ thông. Tuy nhiên, cạnh tranh sẽ trở nên gay gắt hơn khi nền kinh tế mở cửa trở lại hoàn toàn và nhu cầu về sản phẩm cao cấp nhanh chóng bắt kịp. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 32 nghìn tỷ đồng (+21,6% so với cùng kỳ) và 4,7 nghìn tỷ đồng (+19,6% so với cùng kỳ). Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu SAB là 188.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Luận điểm đầu tư: PNJ tiếp tục đạt KQKD bền vững trong T12/2021, với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng tăng 29% và 43% YoY, do nhu cầu dồn nén đối với trang sức và vàng miếng. Nhìn chung, PNJ ghi nhận doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (+11,9% YoY) và 1 nghìn tỷ đồng (-3,7% YoY) – tăng nhẹ so với ước tính của SSI về LNST là -5% YoY và đồng thuận thị trường là -8% YoY. Biên lợi nhuận gộp giảm -140 bps so với năm 2020, do mảng vàng miếng tăng đóng góp doanh thu và mảng bán buôn có biên lợi nhuận gộp thấp hơn. Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 23,6 nghìn tỷ đồng (+20,3% YoY) và 1,42 nghìn tỷ đồng (+37,4% YoY). Tăng trưởng mạnh đến từ các cửa hàng mở mới và thị phần tăng. Giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ là 117.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 13,5%) và chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN.

Do DGW không còn là nhà phân phối độc quyền điện thoại di động Xiaomi, chúng tôi điều chỉnh giảm P/E mục tiêu từ 17x xuống 14x và đưa ra mức giá mục tiêu mới là 120.400 đồng/cổ phiếu. Với tiềm năng tăng giá là 18% so với mức giá hiện tại, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu DGW xuống TRUNG LẬP (từ KHẢ QUAN). Thị trường có thể cần một thời gian để định giá tác động của tin tức này và phản ánh vào giá cổ phiếu.

Luận điểm đầu tư: STK công bố lợi nhuận ròng Q3/2021 là 62,4 tỷ đồng, tăng 210% so với cùng kỳ từ mức so sánh thấp năm ngoái do giá polyester tăng. Công ty cũng cho biết về triển vọng Q4/2021 và những năm sau đó. Bên cạnh việc hưởng lợi từ giá sợi thế giới tăng, kết luận gần đây về cả hai đợt điều tra chống bán phá giá tạo điều kiện cho STK tăng sản lượng tiêu thụ trong nước và thị trường Mỹ. Trong dài hạn, chúng tôi ước tính dự án Unitex sẽ tăng công suất kể từ 2023, hỗ trợ tăng trưởng bền vững. Do đó, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm từ 43.300 đồng/cp lên 69.400 đồng/cp (tiềm năng tăng 14,7%). Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với STK.

Do điều chỉnh ước tính, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm đối với SAB là 190.000 đồng/cp (ước tính cũ là 183.000 đồng), tương ứng PE mục tiêu là 28x (từ 25x), sử dụng phương pháp DCF. Do SAB đã tạm thời giành lại thị phần trong thời gian giãn cách xã hội, còn quá sớm để kết luận vị trí dẫn đầu thị trường sẽ được duy trì. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng cổ phiếu xứng đáng được định giá lại do: (i) chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi mạnh từ tháng 11 sau giai đoạn giãn cách xã hội; và (ii) SAB có thể tận dụng thế mạnh kênh on-trade (bán tại cửa hàng) và mạng lưới phân phối để bắt kịp tăng trưởng sản lượng tiêu thụ nhanh hơn, do người dân bắt đầu ăn uống tại nhà hàng trở lại.

Ở mức giá 164.600 đồng/cp, SAB đang giao dịch tại PE 2021 và 2022 là 27,5x và 23,9x, tương đối hấp dẫn so với PE trung bình lịch sử là 34x. Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu với tiềm năng tăng giá 19%.