Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư:  VHC đã tổ chức một cuộc họp với các chuyên viên phân tích vào ngày 9/8 trao đổi về KQKD Q2/2021 và tình hình sản xuất trong đợt bùng phát dịch Covid-19 lần thứ 4 tại Việt Nam. Trong Q2/2021, VHC đạt KQKD ấn tượng, với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế tăng lần lượt 41,3% và 16,3% so với cùng kỳ, so với mức so sánh thấp trong Q2/2020. Kết quả này chủ yếu nhờ vào sự mở cửa trở lại của nền kinh tế Mỹ (chiếm 60% tổng kim ngạch xuất khẩu cá tra của VHC). Với sự gián đoạn trong đợt bùng phát dịch hiện tại, ban lãnh đạo không mấy khả quan trong nửa cuối năm 2021. Mặc dù vấn đề không nằm ở phía cầu hay phía cung (nhà máy áp dụng phương thức “3 tại chỗ” làm việc/sinh hoạt tại chỗ), sự gián đoạn trong việc vận chuyển hàng hóa do thiếu container đang gây ra khó khăn khi quản lý chi phí, vì nhiều đơn hàng bị kẹt tại các cảng biển. Chúng tôi cập nhật ước tính để phản ánh những bất ổn trong nửa cuối năm 2021 (giảm ước tính LNST lần lượt 4% và 6% trong năm 2021 và 2022). Tuy nhiên, chúng tôi vẫn kỳ vọng VHC sẽ phục hồi tốt trong năm 2022, với giả định rằng chi phí vận chuyển toàn cầu sẽ giảm (-15% so với cùng kỳ và chiếm 2,9% doanh thu). Chúng tôi cũng áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2022 để đưa ra mức giá mục tiêu mới là 47.000 đồng/cổ phiếu (+12% so với giá hiện tại). Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi đã tham dự cuộc họp cập nhật KQKD Q2/2021 của STK và bối cảnh cạnh tranh gần đây trong ngành. Nhìn chung, kết quả Q2/2021 đã phục hồi tốt so với mức thấp của năm trước như chúng tôi ước tính. Ban lãnh đạo đặt mục tiêu tỷ trọng doanh thu 20% sợi nguyên sinh và 80% sợi tái chế vào năm 2026 (từ tỷ lệ sợi nguyên sinh/sợi tái chế hiện tại là 57/43). Trong khi hầu hết các nhà đầu tư lo ngại về việc các công ty mới tham gia vào phân khúc sợi tái chế đang trở nên hấp dẫn, ban lãnh đạo STK vẫn tự tin, điều này sẽ có tác động không đáng kể trong ngắn hạn do đối thủ mới cần nhiều thời gian để tăng sản lượng và duy trì nguồn cung với chất lượng ổn định. Với mức giá hiện tại là 39.800 đồng/cổ phiếu, STK đang giao dịch ở hệ số P/E năm 2021 và 2022 lần lượt là 10,9x và 9,2x, mức khá cao. Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 43.300 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá là 8,8%, tương ứng khuyến nghị TRUNG LẬP.

VHC đã công bố kết quả kinh doanh 5 tháng đầu năm 2021, tiếp diễn sự phục hồi mạnh mẽ trong năm 2020. Trong giai đoạn 5T2021, tổng doanh thu đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (+22% so với cùng kỳ), hoàn thành 38% kế hoạch của công ty và 37% ước tính của SSI. Kết quả khả quan chủ yếu nhờ xuất khẩu cá tra phục hồi mạnh mẽ trong Q2/2021, trong đó doanh thu cá tra tháng 4 và tháng 5 tăng lần lượt 61% và 46% so với cùng kỳ. Thị trường Mỹ (chiếm 59% tổng doanh thu cá tra trong 5 tháng đầu năm 2021) dẫn dắt sự phục hồi, với doanh số tháng 4 và tháng 5 lần lượt tăng 131% và 188% so với cùng kỳ. Kết quả mạnh mẽ như vậy đã được chúng tôi dự báo về sự phục hồi trong báo cáo ngành được cập nhật gần đây. Giá bán bình quân cá tra trong giai đoạn 5T2021 tăng 17% so với đầu năm đạt 2,87 USD/kg (-6% so với cùng kỳ), mặc dù thấp hơn so với giá bán bình quân trong giai đoạn 2019-2020. Theo VASEP, cá tra có thể đang trong chu kỳ tăng trở lại. Trên thị trường cá giống, nguồn cung vẫn còn thiếu hụt nhẹ so với nhu cầu ngày càng tăng từ các công ty chế biến cá tra. Trong 5 tháng đầu năm 2021, giá cá giống tăng 9% so với cùng kỳ, trong khi giá thức ăn thủy sản tăng 12% so với cùng kỳ. Do đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của cá tra không được cải thiện theo ước tính của chúng tôi. Hơn nữa, chi phí vận chuyển tiếp tục duy trì ở mức cao (tăng khoảng 200% so với cùng kỳ), điều này cũng sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận ròng của VHC trong năm nay.

Điểm nhấn đầu tư: ANV đã hoàn thành toàn bộ chuỗi giá trị sản xuất cá tra. Công ty có thể sản xuất: cá giống, thức ăn thủy sản, khu nuôi công nghệ cao và xưởng chế biến. Do đó, ANV có lợi thế cạnh tranh so với các công ty cùng ngành khách và được hưởng lợi từ nhu cầu cá tra hồi phục trong năm nay. Kết quả đợt rà soát POR16 ước tính công bố vào tháng 6/2021, là yếu tố quyết định đến cổ phiếu. Tuy nhiên, chúng tôi duy trì quan điểm ANV sẽ được Mỹ giảm thuế chống bán phá giá, tương ứng giảm mạnh từ mức hiện tại là 2,39 USD/kg còn khoảng 0,09 USD/kg. Với điều kiện thuận lợi này, chúng tôi cho rằng công ty đã sẵn sàng quay trở lại thị trường Mỹ. Đây là yếu tố hỗ trợ mạnh cho cổ phiếu. Tại mức giá 24.000 đồng/cp, ANV đang giao dịch tại PE 2021 là 7x (kế hoạch công ty), thấp hơn các công ty cùng ngành là 8x.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Hoạt động kinh doanh xuất khẩu cá tra của VHC đã gặp khó khăn trong hai năm qua, do cả yếu tố chu kỳ và nhu cầu dễ bị ảnh hưởng liên quan đến đại dịch Covid-19. Do đó, công ty đặt ra kế hoạch đa dạng hóa hoạt động kinh doanh cốt lõi và trở thành công ty F&B, đầu tư mạnh vào một số dự án sẽ tạo ra dòng tiền bền vững trong tương lai. VHC đã đầu tư vào 3 dự án chính, đó là: (i) tăng tỷ lệ sở hữu tại Sa Giang (SGC); (ii) thành lập Công ty trái cây Thành Ngọc (TNG Food Ltd); và (iii) xây dựng nhà máy sản xuất thức ăn thủy sản. Trong khi đó, KQKD Q1/2021 của VHC khá thất vọng. Đáng chú ý nhất lợi nhuận ròng giảm -13,5% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, chúng tôi đã điều chỉnh ước tính năm 2021 để phản ánh: (i) chi phí bán hàng & quản lý tăng cao hơn; và (ii) việc hơp nhất SGC. Chúng tôi kỳ vọng VHC sẽ đạt doanh thu thuần và LNST lần lượt ở mức 8,9 nghìn tỷ đồng (+26,3% so với cùng kỳ) và 946 tỷ đồng (+34,2% so với cùng kỳ), tương ứng với mức tăng 3,5% đối với doanh thu thuần và LNST không đổi so với ước tính trước đó của chúng tôi. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VHC là 43.600 đồng/cổ phiếu (+20,8% so với giá hiện tại), tương ứng tổng mức sinh lời là 25% và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VHC.

Tổng quan về công ty: PDR là một trong các chủ đầu tư bất động sản lớn tại khu vực phía nam được thành lập từ năm 2004 và niêm yết trên sàn HOSE từ 2010. Hiện tại, quỹ đất của công ty được trải dài tại nhiều địa phương như TP.HCM, Quảng Ngãi, Bình Định và gần đây nhất là Bình Dương, Bà Rịa - Vũng Tàu… Tiêu biểu trong số đó là chuỗi dự án khu căn hộ cao cấp mang thương hiệu Everich tại trung tâm TP.HCM và gần đây nhất là các dự án khu đô thị lớn như Phát Đạt Bàu Cả, Nhơn Hội Newcity, The Astral City…

Lợi nhuân trước thuế (LNTT) Q4/2020 giảm đáng kể -31% so với cùng kỳ đạt 183 tỷ đồng, chủ yếu do biên lợi nhuận bị ảnh hưởng từ việc giá xi măng giảm trong tháng 9. Trong khi đó, sản lượng tiêu thụ phục hồi đáng khích lệ - hiện tăng 2% so với cùng kỳ. LNTT năm 2020 đạt 768 tỷ đồng, giảm -17% so với cùng kỳ và chỉ hoàn thành 92% kế hoạch năm 2020 của HT1. Năm 2021, chúng tôi ước tính LNTT của HT1 sẽ đi ngang ở mức 773 tỷ (tăng 0.7%), với kỳ vọng sản lượng tiêu thụ phục hồi có thể bù đắp cho mức giảm của tỷ suất lợi nhuận gộp do áp lực cạnh tranh trong nước ngày càng cao. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HT1 với giá mục tiêu 1 năm là 17.300 đồng/cổ phiếu.

Quan điểm đầu tư: STK gần đây đã tổ chức một cuộc họp với các chuyên viên phân tích để cập nhật về kết quả kinh doanh năm 2020 cũng như kế hoạch trung hạn của Công ty về việc mở rộng công suất hoạt động. Ban lãnh đạo STK tái khẳng định khả năng gia tăng tỷ trọng sợi tái chế lên ít nhất 50% trong tổng doanh thu trong năm 2021 (2020: 44%) và lên 100% tổng doanh thu của Công ty vào năm 2025, sẽ thúc đẩy đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp và lợi nhuận tổng thể trong những năm tới. Chúng tôi đánh giá tích cực đối với kế hoạch này, với điều kiện kế hoạch mở rộng công suất hoạt động của công ty thành hiện thực. Nhu cầu sợi tái chế kỳ vọng tiếp tục gia tăng do các thương hiệu quần áo thể thao lớn cam kết tăng cường sử dụng nguyên liệu tái chế trong giai đoạn 2021-2030. Trong khi cạnh tranh trong phân khúc này là một yếu tố cần xem xét, các đối thủ cạnh tranh sẽ mất thời gian để tìm hiểu các vấn đề kỹ thuật, chứng minh chất lượng sản phẩm và thiết lập mối quan hệ với cả nhà cung cấp hạt nhựa tái chế và khách hàng. Nói cách khác, STK có lợi thế vượt trội đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh. Chúng tôi cho rằng STK xứng đáng được đánh giá lại nhờ kết quả kinh doanh cơ bản trong năm 2020 và triển vọng tích cực như đề cập ở trên. Do đó, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu từ 7x lên 9x để đạt mức giá mục tiêu 1 năm là 33.900 đồng/cp (tăng 15,7% so với giá hiện tại) dựa trên EPS bình quân năm 2021F và 2022F và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Tóm tắt quan điểm đầu tư:  VHC công bố kết quả kinh doanh Q4/2020 thấp hơn dự kiến, chỉ hoàn thành 66% kế hoạch lợi nhuận ròng trong năm của công ty. Giá bán bình quân của cá tra trong tháng 12 hiện đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm 2020 so với sự kỳ vọng phục hồi trong Q3. Cả mảng xuất khẩu cá tra và wellness đều gặp khó khăn do nhu cầu yếu ở các thị trường xuất khẩu lớn, chi phí vận chuyển tăng và việc thắt chặt kiểm tra thủy sản tại các cảng biển Trung Quốc. Triển vọng kém khả quan dự kiến sẽ tiếp tục cho đến Q2/2021. Ngoài ra, kết quả cuối cùng của POR16 về thuế chống bán phá giá tiềm ẩn rủi ro cho VHC sau khi Mỹ miễn trừ gia hạn. Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi sẽ được phản ánh đầy đủ vào kết quả kinh doanh của VHC vào nửa cuối năm 2021, do đó chúng tôi hạ khyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, với giá mục tiêu 1 năm là 43.600 đồng (+6,7% so với giá tại ngày 2/3/2021).

Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM nhờ định giá hấp dẫn với giá mục tiêu 1 năm tăng nhẹ lên 131.000 đồng/cp. VNM đang giao dịch với hệ số P/E 2021 là 20,4x, thấp hơn 20% so với các công ty cùng ngành trong khu vực. VNM năm 2020 đã vượt qua tác động của dịch bệnh khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai. Chúng tôi ước tính công ty lần lượt đạt 7,1%/7,4% tăng trưởng doanh thu/lợi nhuận sau thuế trong năm 2021, nhờ doanh thu trong nước của công ty mẹ phục hồi, cũng như đà tăng trưởng của GTN và MCM.

Bất chấp những diễn biến phức tạp gần đây tại các thị trường xuất khẩu chính, chúng tôi vẫn tin rằng giá trị xuất khẩu cá tra sẽ tăng trong năm 2021, nhờ tăng cả giá bán bình quân và sản lượng xuất khẩu, do nhu cầu ở kênh nhà hàng hồi phục khi vắc xin chống dịch được phân phối. Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2021 lần lượt đạt 8,8 nghìn tỷ đồng (+24% so với cùng kỳ) và 1,1 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ). Do đó, chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu là 48.200 đồng/cp (tăng 17,6% so với giá hiện tại).

Với kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng nhờ tiết kiệm chi phí ở công ty mẹ và đà tăng trưởng mạnh mẽ của GTN và MCM sau khi sáp nhập, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM cho năm 2020/2021 lên lần lượt là 11,47 nghìn tỷ đồng/12,2 nghìn tỷ đồng – tăng 8,7%/6,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng VNM đã vượt qua dịch Covid-19 khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai.  Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho VNM lên 128.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 112.500 đồng đã điều chỉnh sau khi chia 20% cổ tức bằng cổ phiếu vào tháng 9/2020) theo phương pháp P/E và DCF. Tổng lợi tức đầu tư là 23,1% (bao gồm 4,1% tỷ suất cổ tức) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.