Báo cáo công ty

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cho cổ phiếu VHC từ Phù hợp thị trường lên KHẢ QUAN, dựa trên ước tính lợi nhuận năm 2021 và áp dụng phương pháp định giá từng phần. Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 48.200 đồng/cp – với triển vọng tăng giá là 16,1%. Việc nâng khuyến nghị cũng được hỗ trờ nhờ sự phục hồi của mảng cá tra, cũng như sự gia tăng mạnh mẽ của mảng sản phẩm chăm sóc sức khỏe (wellness) của VHC – tỷ trọng của mảng này trong doanh thu thuần 9T2020 đã tăng lên 8,5% (2019: 6,5%). Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy VHC hoạt động khá tốt so với các công ty cùng ngành trong mùa dịch năm 2020 với doanh thu thuần Q3 khá ổn định, và có khả năng đạt được kế hoạch thấp mà công ty đặt ra.

Đối với VHC, sự phục hồi doanh thu của sản phẩm cá tra trong tháng 7 – tháng 8 (-9% so với cùng kỳ) thấp hơn ước tính của chúng tôi, trong khi kết quả hoạt động của mảng chăm sóc sức khỏe (collagen- genlatin) khá sát với ước tính trước đó của chúng tôi. Do đó, chúng tôi ước tính mảng chăm sóc sức khỏe tiếp tục gia tăng tỷ trọng trong tổng lợi nhuận của VHC trong năm nay, trong khoảng 25-30% (2019: 15%). Chúng tôi đang xem xét lại ước tính lợi nhuận và khuyến nghị đối với cổ phiếu VHC.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Triển vọng của VSC đang tiến triển theo hướng tích cực. Một số yếu tố hỗ trợ có thể kể đến như sau:

1) Sản lượng và khả năng cạnh tranh của VSC đang được cải thiện, do công ty đã có thêm 4 tuyến dịch vụ mới trong Q3/2020 giúp tăng công suất hoạt động cảng lên mức tương đương năm trước; đồng thời giảm các dịch vụ thuê ngoài nhờ đầu tư thiết bị mới giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận;

2) Lợi nhuận trước thuế Q3/2020 ước tính sẽ phục hồi trở lại mức năm ngoái là 85 tỷ đồng, đây là một dấu hiệu tích cực so với kết quả thấp trong Q2/2020;

3) VSC thông qua việc đầu tư xây dựng cảng nước sâu Lạch Huyện, đây là bước đầu tiên trong kế hoạch mở rộng mảng kinh doanh khai thác cảng trong dài hạn.

Do đó, chúng tôi đang điều chỉnh lại dự phóng cho cổ phiếu.

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu STB với giá mục tiêu 1 năm là 13.830 đồng/cổ phiếu, cao hơn 22% so với giá thị trường hiện tại. Không giống như hầu hết các cổ phiếu trong phạm vi nghiên cứu của chúng tôi, STB được coi là một tổ chức tài chính đang gặp khó khăn. Ngân hàng phải đối mặt với các tài sản có vấn đề liên quan đến thương vụ sáp nhập Ngân hàng Phương Nam vào cuối năm 2015. Định giá STB trên cơ sở P/BV hoặc P/E vẫn là một điểm khá tranh cãi - vì điều này cũng không hoàn toàn chính xác. Tuy nhiên, STB có định vị thương hiệu khá rõ ràng trong mảng ngân hàng bán lẻ với mạng lưới chi nhánh lớn nhất và số dư tiền gửi của khách hàng cao nhất trong số các NHTM cổ phần. Do đó, chúng tôi tin rằng định giá STB với phương pháp tiếp cận từ danh mục tiền gửi khách hàng (deposit premium) có thể là thực tế nhất đối với vị thế của ngân hàng. Theo tính toán của chúng tôi, tỷ lệ deposit premium trung bình của ngân hàng tư nhân niêm yết trung bình là 3,6%. Do ACB có cơ cấu danh mục tiền gửi khách hàng sát nhất với STB, nên chúng tôi áp dụng tỷ lệ này của ACB (4,5%) cho STB.

QNS đã công bố doanh thu thuần đạt 1,82 nghìn tỷ đồng (-12% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 321 tỷ đồng (-12,4% so với cùng kỳ) trong Q2, do: (1) sản lượng đường giảm, và (2) nhu cầu sữa đậu nành và các loại bánh kẹo/nước uống khác giảm. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 3,25 nghìn tỷ đồng (-20,2% so với cùng kỳ) và 437 tỷ đồng (-16% so với cùng kỳ). Trong khi mảng đường trắng (RS) và sữa đậu nành sát với ước tính của chúng tôi, thì mảng đường tinh luyện (RE) chậm hơn do sự cạnh tranh gay gắt từ đường nhập khẩu từ Thái Lan.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu NLG, và giá mục tiêu 1 năm là 33.400 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 26%) theo phương pháp định giá RNAV. Với tổng giá trị booking lên đến 7,5 nghìn tỷ đồng liên quan đến các dự án (Akari/Mizuki/Waterpoint) cộng với thu nhập khác từ thoái vốn khỏi dự án, chúng tôi kỳ vọng kết quả kinh doanh của NLG giữa năm 2021-2022 sẽ khá khả quan. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng quỹ đất sạch của NLG là 681 ha mang lại lợi thế phát triển cho NLG so với các chủ đầu tư khác ở phía Nam. Với mức giá cạnh tranh và chiến lược phát triển sản phẩm bài bản cho phân khúc trung cấp, công ty nằm trong số ít các chủ đầu tư có năng lực có thể ra mắt mô hình township đang được săn đón (trên 100 ha/dự án) tại các tỉnh vùng ven HCM.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu PNJ, với giá mục tiêu giảm xuống còn 50.300 đồng/cp (giảm 5,8% từ mức giá mục tiêu trước đây) – giảm 7% so với giá hiện tại dựa trên hệ số P/E mục tiêu không thay đổi là 13 lần. Khuyến nghị BÁN của chúng tôi dựa trên quan điểm rằng mức tăng trưởng doanh thu bán lẻ của PNJ khó có thể tiếp tục trong các quý tới, do công ty đã triển khai rất nhiều hoạt động khuyến mại; tác động của dịch bệnh kéo dài làm giảm thu nhập khả dụng trong nước; và khả năng cắt giảm chi phí bị giới hạn. Nhờ hoạt động khuyến mãi hấp dẫn, doanh thu bán lẻ trong tháng 6 tăng 26% so với cùng kỳ. Trong khi đó, doanh thu bán buôn giảm 33% so với cùng kỳ trong tháng 6, cho thấy nhu cầu trang sức vẫn còn yếu tại các cửa hàng nhỏ.

Mở rộng công suất để thúc đẩy tăng trưởng dài hạn cho Sữa Mộc Châu (MCM): Trong những năm gần đây, tăng trưởng doanh thu của MCM bị hạn chế do thiếu công suất: nhà máy đã hoạt động gần hết công suất và các trang trại bò sữa không được mở rộng. Sau khi Vinamilk (VNM: HOSE) gián tiếp nắm quyền điều hành MCM thông qua Công ty cổ phần GTNfoods (GTN: HOSE), công ty đã đưa ra kế hoạch đầu tư đầy tham vọng là 1,6 nghìn tỷ đồng để phát triển một trang trại 4.000 con bò sữa và một nhà máy sữa mới để giải quyết bài toán tăng trưởng. Vốn đầu tư ước tính huy động từ việc tăng vốn điều lệ.

Chúng tôi vẫn tự tin vào tăng trưởng của FPT trong năm 2020 và 2021 sau khi tham dự ngày hội công nghệ Tech Meetup 2020 do FPT tổ chức ngày 25/07/2020. FPT tiếp tục chứng minh được vị thế của mình trên thị trường quốc tế và giành được vị trí “Champion IT vendor” sau khi cạnh tranh với 200 đơn vị khác trong dự án C99 của một doanh nghiệp buôn bán ô tô hàng đầu tại Mỹ. Giá trị hợp đồng mới này có thể lên tới 100 triệu USD và họ vẫn đang tìm kiếm khoảng 800 kỹ sư công nghệ cho đến năm 2023 để phục vụ dự án.

Tóm tắt đầu tư: Trong bối cảnh giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (VCGM) giảm -9% YoY trong 6T2020, chúng tôi chưa nhận thấy sự phục hồi nào cho đến giữa năm 2021 khi đại dịch COVID-19 được kiểm soát. Và triển vọng về cổ tức từ CTCP nhiệt điện Hải Phòng (HND: UpCom, công ty liên kết của PPC) sẽ thấp hơn trong năm 2021 do HND sẽ giảm giá PPA từ đó làm giảm lợi nhuận kiếm được. Do vậy, chúng tôi điều chỉnh giảm 3% lợi nhuận ước tính cho năm 2020 và duy trì triển vọng yếu cho năm 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu xuống còn 26.000 đồng, với tiềm năng tăng giá 5% so với giá hiện tại. Tỷ suất cổ tức 8% trong năm 2020 cũng khá hấp dẫn và khiến chúng tôi duy trì khuyến nghị Phù hợp thị trường.

Ngoài ra, trong năm 2021, chúng tôi ước tính tỷ suất cổ tức giảm còn 6% do công ty phải giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư cho nhà máy nhiệt điện than Phả Lại 3. Nhà máy Phả Lại 3 đang được đề xuất bổ sung vào Quy hoạch điện VIII (theo công ty, thời gian dự tính khởi công từ năm 2022-2023 và hoàn thành vào năm 2027-2028).

Tóm tắt đầu tư: Mặc dù tỷ suất cổ tức tiềm năng cao hơn, chi phí lãi và rủi ro chênh lệnh tỷ giá liên quan đến việc thanh toán nợ nước ngoài theo kế hoạch giảm, chúng tôi vẫn nhận thấy rằng lợi nhuận sẽ tiếp tục chịu áp lực đáng kể do giá bán trên thị trường cạnh tranh giảm. Do đó, chúng tôi duy trì giá mục tiêu là 23.600 đồng/cp, với khuyến nghị Phù hợp thị trường. Tại mức giá đóng cửa ngày 17/7/2020, NT2 giao dịch với hệ số EV/EBITDA 2020/2021 là 5,4 lần/5,7 lần – thấp hơn so với mức bình quân các công ty cùng ngành trong khu vực là 8,8 lần/8,1 lần (7 lần/6,4 lần nếu không bao gồm Thái Lan), nhưng với tỷ suất cổ tức cao trong năm 2020/2021 là 10% (so với bình quân trong khu vực là 5,8%). Và yếu tố hỗ trợ cổ phiếu NT2 là tỷ suất cổ tức cao trong năm 2020 và 2021 ở mức 10% - một tỷ suất cổ tức khá hấp dẫn cho một cổ phiếu phòng thủ trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu gặp khó khăn.

Chúng tôi đánh giá, lợi nhuận trước thuế của LIX trong năm 2020 có thể đạt 260 tỷ đồng ( cao hơn 13% so với kế hoạch của công ty) nhờ vào tăng trưởng tích cực từ sản phẩm nước rửa tay On1 trong Q1/2020, các sản phẩm nước giặt tăng trưởng 14% trong năm nhờ vào nhu cầu tăng và chuyển thói quen tiêu dùng từ bột giặt sang. Bên cạnh đó, chi phí nguyên vật liệu giảm nhờ giá dầu giúp biên lợi nhuận gộp của LIX tăng. Trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt trong ngành hàng chất tẩy rửa và thị phần chủ yếu thuộc về 2 công ty lớn là Unilever và P&G, LIX đã giữ vửng được phân khúc khách hàng trung cấp với giá bán các sản phẩm thấp hơn từ 30-40% so với sản phẩm của Unilever và P&G, bên cạnh nhu cầu tiêu dùng chất tẩy rửa dạng lỏng dự báo tăng trưởng 14-15%/ năm theo Euromonitor, giúp LIX giữ mức tăng trưởng tích cực trong năm 2020 với dự báo doanh thu tăng trưởng 12% YoY đạt 2.829 tỷ đồng. EPS dự kiến đạt 6.420 đồng/CP, tương đương P/E đạt 8,61x -thấp hơn NET ở mức 12,7x trong năm 2020.

Kể từ năm 2015, tình hình kinh doanh của ASP đã cải thiện đáng kể, mở rộng thị trường và tăng sản lượng tiêu thụ, cải thiện doanh thu cũng như biên lợi nhuận. Tuy nhiên chúng tôi quan ngại về khả năng tăng trưởng trong thời gian tới, do: i) doanh nghiêp phải đối mặt với tình hình cạnh tranh khốc liệt, (ii) giá gas biến động mạnh trong thời gian gần đây cùng giá dầu.

Công ty khẳng định kế hoạch năm 2020 là hoàn toàn khả thi, chúng tôi cho rằng khả năng có sự đóng góp lợi nhuận từ việc đánh giá lại tài sản các công ty con mà ASP đã thực hiện M&A. Nếu chỉ dựa vào HĐKD cốt lõi thì kế hoạch này là một thách thức lớn đối với công ty bởi KQKD quý 1 kém khả quan, thậm chí lỗ trong khi đỉnh điểm ảnh hưởng của dịch bệnh là vào quý 2.

Tại mức giá ngày 8/6/2020 là 5.890 đồng/cp, ASP đang được giao dịch với P/E 2020 KH là 4,4 lần, khá thấp và không quá rủi ro, bên cạnh đó tỷ suất cổ tức tiền mặt ASP khá tốt đạt 8,5%.

SCS đã ghi nhận tổng sản lượng tăng 8% YoY đạt 54.300 tấn trong Q1/2020, trong đó sản lượng hàng hóa quốc tế đạt 40.700 tấn (+7% YoY), và sản lượng hàng hóa nội địa đạt 13.600 tấn (+10% YoY). Tỷ lệ tăng trưởng này cao hơn tỷ lệ tăng trưởng trong năm 2019 là 6,6% YoY. Lý do chính cho mức tăng trưởng sản lượng trong mùa dịch bệnh này có thể là do các khách hàng của SCS có nhiều máy bay chở hàng để vận chuyển hàng hóa hơn thông thường. Khi được sử dụng tối đa công suất, việc này đã bù đắp cho việc sụt giảm mạnh công suất của máy bay chở khách, so với đối thủ cạnh tranh (TCS).

Theo Ban lãnh đạo, sản lượng hàng hóa tại sân bay Tân Sơn Nhất chỉ tăng 2 đến 3% YoY trong Q1/2020 do tác động của dịch Covid-19. Trong cuộc thảo luận gần nhất với công ty, hiện tại công ty đang chiếm 35% thị phần tại sân bay Tân Sơn Nhất đối với sản lượng hàng hóa quốc tế.