Báo cáo công ty

VCB đạt KQKD Q3/2021 tốt hơn ước tính, với lợi nhuận trước thuế đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+15% YoY). Tăng trưởng tín dụng bền vững (+11,6% YTD hay +19,4% YoY) và NIM ở mức 3,15% (-35 bps QoQ, nhưng +14 bps YoY) giúp mang lại kết quả khả quan. Mặc dù gói hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 có quy mô lớn, mức giảm NIM so với quý trước của VCB tương đương với các ngân hàng khác trong Q3/2021. Trong Q4/2021, chúng tôi cho rằng NIM có thể giảm nhẹ, do ngân hàng tiếp tục duy trì lãi suất thấp để hỗ trợ khách hàng trong khi dư địa để cải thiện chi phí vốn không còn quá nhiều. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh tăng +3% ước tính LNTT 2021 lên 25 nghìn tỷ đồng (+8,6% YoY). Chuyển cơ sở định giá sang năm 2022, giá mục tiêu 1 năm của chúng tôi đối với VCB tăng lên 117.000 đồng/cp (từ 111.500 đồng/cp) – tiềm năng tăng giá +19%. Mặc dù lạc quan về triển vọng trung và dài hạn của VCB, tăng trưởng lợi nhuận trong các quý tới có thể chậm lại - ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể xem xét mua cổ phiếu khi giá thấp.

Mới đây, NBC đã công bố KQKD Q3/2021. Doanh thu Q3 ở mức 724 tỷ đồng (-8,5% so với cùng kỳ) trong khi lợi nhuận ròng chỉ đạt 11 tỷ đồng (-92,5% so với cùng kỳ).

Sản lượng than giảm do đợt bùng phát Covid lần thứ 4. Tổng sản lượng tiêu thụ than tại Việt Nam trong Q3/2021 đạt 10,9 triệu tấn (-7% YoY), khi nhu cầu than từ các nhà máy nhiệt điện giảm -6% YoY vì tiêu thụ điện ở mức thấp trong thời gian bùng phát dịch. Nhu cầu than từ ngành xi măng cũng giảm -18% YoY do tiêu thụ xi măng giảm -24% YoY trong Q3/2021.

Lũy kế 9T2021, công ty đã hoàn thành 72% ước tính LNTT cả năm của chúng tôi. Với ước tính LNTT 2021 không đổi, tăng trưởng LNTT Q4/2021 có thể ở mức khoảng 23% so với cùng kỳ. Nhờ việc dần mở cửa trở lại và mảng CNTT nước ngoài cải thiện mạnh trong Q4/2021, tăng trưởng LNTT Q4/2021 và 2022 có thể đạt 23% và 22,1% so với cùng kỳ. Chúng tôi không đổi giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/cp (+15%), và duy trì khuyến nghị MUA đối với FPT.

SSB đạt kết quả kinh doanh tốt trong Q2/2021, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và LNTT tăng lần lượt +70,7% và +138% so với cùng kỳ, đạt 1,8 nghìn tỷ đồng và 858 tỷ đồng. Mặc dù chi phí dự phòng rủi ro tín dụng tăng lên, nhưng hệ số CIR đã cải thiện đáng kể giảm xuống mức 36,3%, từ 51,4% trong Q2/2020. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, LNTT đạt 1,6 nghìn tỷ đồng, +132,6% so với cùng kỳ, hoàn thành 64,5% kế hoạch cả năm là 2,4 nghìn tỷ đồng. Mặc dù chúng tôi nhận thấy có sự cải thiện về tỷ lệ nợ xấu (-10 điểm cơ bản so với đầu năm ở mức 1,76%) và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu (+17,1 điểm cơ bản so với đầu năm ở mức 71,9%), chúng tôi cho rằng số dư nợ tái cơ cấu ở mức đáng kể vì 18,6% tổng dư nợ cuối 2020 thuộc về các ngành nghề bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19. Hiện ngân hàng đang tiến hành đợt tăng vốn thứ 3. Với giả định LNTT năm 2021 đạt mục tiêu kế hoạch đặt ra là 2,4 nghìn tỷ đồng, chúng tôi ước tính BVPS  năm 2021 trước đợt tăng vốn thứ 3 là 11.796 đồng. Chúng tôi hiện không đưa ra định giá đối với cổ phiếu SSB.

ACB đã công bố lợi nhuận trước thuế Q3/2021 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ). Tăng trưởng chậm lại so với kết quả ấn tượng trong 6T2021 (+66% so với cùng kỳ) do dư nợ cho vay giảm (-2% so với quý trước và +7,5% so với đầu năm), thu nhập thuần từ hoạt động dịch vụ giảm (-30% so với cùng kỳ) và chi phí dự phòng tăng mạnh (+396% so với cùng kỳ). Tăng trưởng chậm lại cũng đến từ việc ngân hàng hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng bởi Covid-19 như giảm lãi suất cho vay (~204 tỷ đồng thu nhập lãi) hay tái cơ cấu nợ.

Lũy kế 9T2021, LNTT đạt khoảng 9 nghìn tỷ đồng (+40% so với cùng kỳ), hoàn thành 85% kế hoạch tại ĐHCĐ và 75% ước tính của chúng tôi. Mặc dù LNTT đang đi đúng tiến độ, chúng tôi điều chỉnh ước tính 2021 về 11,8 nghìn tỷ đồng (từ 11,9 nghìn tỷ đồng) do chi phí dự phòng tăng lên 3,55 nghìn tỷ đồng (từ 2,45 nghìn tỷ đồng) và chi phí hoạt động giảm còn 7,2 nghìn tỷ đồng (từ 8,1 nghìn tỷ đồng).

Khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với ACB là MUA với giá mục tiêu 1 năm là 40.000 đồng/cp.

DGW đã công bố kết quả kinh doanh sơ bộ Q3/2021 trong đó doanh thu và LNST lần lượt đạt 4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) và 105 tỷ đồng (+40% so với cùng kỳ), cao hơn 20% so với ước tính của chúng tôi cho nửa cuối năm 2021 trong bối cảnh giãn cách xã hội thắt chặt tại TP. Hồ Chí Minh và các tỉnh phía Nam. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận năm 2021-2022 thêm 22% và 38% lên mức 508 tỷ đồng (+101%) và 738 tỷ đồng (+45%). Mặc dù nhu cầu đối với điện thoại di động bị ảnh hưởng đáng kể bởi trong đợt giãn cách xã hội, Xiaomi tăng được thị phần (khoảng 14% trong tháng 8 so với 9,8% trong Q4/2020). Trong khi đó, doanh thu máy tính xách tay tăng đáng kể, được thúc đẩy bởi nhu cầu tăng trong bối cảnh dịch Covid-19. Do đó, chúng tôi nâng hệ số P/E mục tiêu cho DGW từ 14x lên 17x (sát với P/E mục tiêu của MWG là 17,4x) và đưa ra mức giá mục tiêu mới cho DGW là 140.000 đồng/cổ phiếu (từ 81.000 đồng/cổ phiếu sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1:1). Với tổng mức sinh lời là 21% (bao gồm tỷ suất cổ tức 0,9%), chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu.

Lợi nhuận ròng tháng 8 của MWG giảm -32% so với cùng kỳ do các chính sách giãn cách được thắt chặt. Điều này đã được dự đoán trước và chúng tôi không ngạc nhiên với kết quả thấp hơn bình thường. Từ ngày 16/9, các tỉnh phía Nam bắt đầu nới lỏng các biện pháp giãn cách xã hội, cho phép MWG phục vụ khách hàng tại cửa hàng và cung cấp dịch vụ giao hàng tận nhà tại các khu vực được coi là có nguy cơ dịch thấp. Đây là một tin vui, vì triển vọng mở cửa trở lại trong trường hợp này nhanh hơn so với giả định trước đây của chúng tôi về việc mở cửa trở lại trong khoảng tháng 11. Với việc các cửa hàng MWG mở lại nhanh hơn, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận ròng giai đoạn 2021-2022 khoảng 1% -2% lần lượt đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+14% so với cùng kỳ) và 6,0 nghìn tỷ đồng (+35% so với cùng kỳ). Bằng cách áp dụng hệ số mục tiêu không thay đổi dựa trên ước tính lợi nhuận điều chỉnh tăng trong năm 2022 cho mảng ICT và doanh thu mảng bách hóa, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới cho cổ phiếu MWG là 143.000 đồng/cổ phiếu (từ 130.000 đồng). Với tiềm năng tăng là 13%, chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi là thời gian dịch Covid-19 kéo dài hơn dự kiến.

Chúng tôi áp dụng hệ số P/S mục tiêu cao hơn cho mảng bách hóa (từ 0,3x đến 0,5x do công ty đã đạt mức hòa vốn EBITDA trong Q2/2021) và P/E mục tiêu cao hơn cho mảng ICT (từ 10x lên 11x nhờ giành được thị phần). Bằng cách áp dụng ước tính lợi nhuận năm 2022 và hệ số mục tiêu cao hơn, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 130.000 đồng/cổ phiếu (từ 110.000 đồng, giá điều chỉnh sau chia cổ tức). Với tiềm năng tăng giá là 19% so với giá hiện tại, chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN (từ MUA). Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi là dịch Covid-19 kéo dài hơn dự kiến.

Mặc dù HT1 đạt kết quả kinh doanh đáng khích lệ trong quý 2/2021, chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị đối với cổ phiếu từ Trung lập xuống Kém Khả quan với giá mục tiêu 1 năm là 17.600 đồng/cp, do việc tăng giá gần đây đã phản ánh thái quá về sức ảnh hưởng của đầu tư công đến triển vọng lợi nhuận của Công ty trong tương lai. Ngoài ra, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ giảm đáng kể khoảng 40% YoY trong Q3/2021 do các biện pháp giãn cách xã hội tại miền Nam, dẫn đến việc điều chỉnh dự báo doanh thu và LNTT 2021 xuống 7,6 nghìn tỷ đồng (-4,4% YoY) và 728 tỷ đồng (-5,1% YoY). Mặc dù vậy, do ước tính lợi nhuận của HT1 tăng trưởng mạnh 21% YoY trong 2022 nhờ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ 11% và chi phí lãi vay giảm, nhà đầu tư có thể xem xét quay lại cổ phiếu trong tương lai khi giá cổ phiếu ở mức hấp dẫn hơn.