Báo cáo công ty

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PVS, chủ yếu khi xét đến triển vọng dài hạn khả quan hơn do giá dầu phục hồi mạnh Giá dầu thô Brent đạt mức 65 USD/thùng trong những ngày gần đây do OPEC+ cắt giảm nguồn cung sâu, sản lượng dầu đá phiến ở Mỹ giảm đột ngột (do bão tuyết khắc nghiệt ở Texas) và nhu cầu dần phục hồi nhờ vắc xin Covid-19 bắt đầu được sử dụng rộng rãi. Theo đó, chúng tôi nâng giả định giá dầu Brent trong năm 2021 từ 52 USD/thùng lên 60 USD/thùng trong trường hợp khả quan (high case) (+40% so với năm 2020). Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu đối với cổ phiếu PVS từ 20.800 đồng/cổ phiếu lên 24.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng triển vọng tăng giá 5% hay 10% bao gồm lợi suất cổ tức so với giá hiện tại.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu SAB và giảm giá mục tiêu 1 năm xuống 214.000 đồng/cp (tăng 18% so với giá hiện tại). Hệ số P/E 2021 là 22,8x, SAB hiện đang giao dịch với mức định giá thấp hơn với mức bình quân năm 2016-2020 là trên 30x. Trong năm 2020, SAB đạt lợi nhuận khả quan bất chấp những thách thức từ Nghị định 100 và dịch Covid-19. Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể là điều đáng ngạc nhiên, đặc biệt là khi doanh thu giảm 26%. Chúng tôi tin rằng SAB đã chuẩn bị cho sự phục hồi trong năm 2021 (với giả định dịch Covid-19 sẽ được kiểm soát từ giữa năm 2021). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính công ty đạt 21,8% tăng trưởng doanh thu và 14,9% tăng trưởng lợi nhuận sau thuế. Trong khi doanh thu vẫn thấp hơn so với mức trước dịch Covid-19, lợi nhuận có khả năng cao hơn so với mức năm 2019.

Tóm tắt đầu tư: Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với IMP với giá mục tiêu 73.000 đồng/ cổ phiếu, tăng 29% so với giá hiện tại vào ngày 17/2/2021. Chúng tôi nhận thấy lợi nhuận Q4/2020 của IMP có sự cải thiện mạnh so với quý trước và cùng kỳ, cùng với tiềm năng tăng trưởng đáng kể về doanh thu và lợi nhuận trong năm 2021 do (1) nền doanh thu thấp trong năm 2020, chịu ảnh hưởng từ đại dịch Covid-19 và (2) lợi nhuận năm 2021 cải thiện mạnh nhờ nâng cấp danh mục thuốc đấu thầu có giá trị cao hơn. Chúng tôi ước tính tổng doanh thu và LNST cốt lõi của IMP (không bao gồm dự phòng quỹ nghiên cứu phát triển) cho năm 2021 lần lượt đạt 1,9 nghìn tỷ đồng (+35% YoY) và 296 tỷ đồng (+41% YoY).

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Tâm lý thị trường yếu gần đây do sự bùng phát dịch Covid-19 ở miền Bắc khiến giá cổ phiếu FPT giảm xuống mức hấp dẫn hơn. FPT vừa công bố kết quả chưa kiểm toán năm 2020, trong đó lợi nhuận trước thuế đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (+12,8% so với cùng kỳ) - cao hơn so với ước tính của chúng tôi là 5,2 đồng, tương ứng mức tăng trưởng +25% so với cùng kỳ trong Q4/2020. Nhờ giá trị hợp đồng ký mới tăng 42% so với cùng kỳ trong nửa đầu năm 2020, lợi nhuận trước thuế mảng công nghệ được điều chỉnh tăng 26% so với cùng kỳ - đây là động lực tăng trưởng chính của FPT trong năm 2021. Nhìn chung, tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2021 ước đạt 22% so với cùng kỳ. Chúng tôi lặp lại khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu FPT, cũng như giá mục tiêu 1 năm là 86.200 đồng (tăng 37% so với giá hiện tại) dựa trên điều chỉnh tăng lợi nhuận trong năm 2021 và đánh giá lại P/E mục tiêu cho mảng công nghệ phù hợp với định giá của các công ty cùng ngành trong khu vực.

Do giá cổ phiếu AAA đã tăng 21,4% từ báo cáo trước đây của chúng tôi (ngày 27/8/2020), chúng tôi hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. AAA đạt kết quả kinh doanh tích cực trong Q3/2020, lợi nhuận ròng tăng 16,7% so với cùng kỳ nhờ hoạt động thương mại và mảng khu công nghiệp. Tuy nhiên, kết quả đạt được không như ước tính ban đầu của chúng tôi do việc bàn giao khu công nghiệp chậm hơn dự kiến vì dịch Covid-19 khiến các khách hàng tiềm năng khó thăm dự án và cũng như điều chuyển cơ sở sản xuất. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận sau thuế cho năm 2020 từ 450 tỷ đồng xuống 322 tỷ đồng (-35,8% so với cùng kỳ). Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sau thuế sẽ phục hồi lên 449 tỷ đồng (+39,5% so với cùng kỳ) trong năm 2021 nhờ mảng khu công nghiệp và túi jumbo. Cổ phiếu AAA đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 11,2x và 8,1x. Giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu là 14.600 đồng/cp (tăng 3,5% so với giá hiện tại) dựa theo phương pháp SoTP.

Trong năm 2020, chúng tôi ước tính MCM sẽ đạt 2,8 tỷ đồng doanh thu (+10% so với cùng kỳ) và 272 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+63% so với cùng kỳ), tương đương EPS đạt 4.072 đồng trước tăng vốn. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính nhu cầu sữa nói chung sẽ phục hồi từ mức thấp trong năm 2020 do dịch Covid-19. Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, mức tiêu thụ sữa nói chung sẽ tăng 7% so với cùng kỳ và MCM sẽ tiếp tục đạt kết quả khả quan hơn với mức tăng 11% so với cùng kỳ ở doanh thu thuần. Lợi nhuận sau thuế năm 2021 ước đạt 346 tỷ đồng (+27% so với cùng kỳ). Hệ số P/E 2020-2021 tương ứng là 7,4x-5,8x dựa trên mức giá niêm yết (trước khi pha loãng từ tăng vốn), được đánh giá là rất rẻ.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu PVD lên KHẢ QUAN, giá mục tiêu 1 năm lên 15.400 đồng/cp (từ 11.450 đồng/cp) – với triển vọng tăng giá là 18,5%. Chúng tôi cũng nâng dự báo lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) năm 2020 và 2021 thêm 88% và 47% lần lượt đạt 136 tỷ đồng và 178 tỷ đồng, để phản ánh lợi nhuận từ công ty liên kết cao hơn và khả năng thu hồi nợ xấu tốt hơn. PVD cũng sẽ được hưởng lợi từ triển vọng tươi sáng hơn đối với giá dầu thế giới trong năm 2021, khi niềm tin về việc vắc xin Covid-19 sẽ được phân phối rộng rãi bắt đầu từ đầu năm sau. OPEC+ đã quyết định cắt giảm 7,2 triệu thùng dầu/ngày kể từ tháng 1/2021 (từ mức 7,7 triệu thùng trước đó), theo chúng tôi đây cũng là quyết định rất tích cực cho giá dầu. Nguồn cung hạn chế như vậy sẽ hỗ trợ giá dầu thô Brent lên 50 USD/thùng trong năm 2021-là kịch bản cơ sở mới của chúng tôi, (tăng so với giả định trước đây là 47 USD/thùng). PVD đã vượt qua khó khăn từ dịch Covid-19 và giá dầu thấp và dự kiến sẽ đạt lợi nhuận ổn định trong năm 2020. PVD có cơ cấu chi phí hiệu quả, minh bạch và tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty cung cấp dịch vụ khoan cùng ngành, điều này hỗ trợ cho việc định giá của PVD.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu VPB, mặc dù tăng giá mục tiêu 1 năm lên 30.200 đồng/cp (từ 25.000 đồng/cp) khi áp dụng ước tính năm 2021 làm cơ sở định giá và tính đến việc IPO/chuyển nhượng thành công cổ phần của công ty con FeCredit trong năm 2021. Giao dịch này sẽ giúp VPB củng cố bảng cân đối kế toán và vị thế để giải quyết các tài sản có vấn đề tốt hơn. Tuy nhiên, rủi ro tín dụng là vấn đề thách thức đối với VPB, cùng với việc tăng vốn FeCredit, nền kinh tế phục hồi sau khi dịch Covid-19 được kiểm soát cũng sẽ giúp tỷ lệ thu hồi nợ tái cấu trúc cải thiện. Chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế so với cùng kỳ trong năm 2020 và 2021 lần lượt là 10,8% và 10,1%, đạt 11,4 nghìn tỷ đồng và 12,6 nghìn tỷ đồng – nâng ước tính EPS lần lượt thêm 5,5% và 9,1%.

Doanh thu Q3 của BCM tăng 11,6% so với cùng kỳ chủ yếu nhờ vào ghi nhận chuyển nhượng đất ở cho các nhà đầu tư thứ cấp. Mặc dù doanh thu từ các khu công nghiệp giảm 27% so với cùng kỳ do không có nhà đầu tư mới, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động này cải thiện lên 54,3% do tăng giá cho thuê. Trong 9T2020, doanh thu bất động sản khu công nghiệp đạt 1.216 tỷ đồng (-27% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu bất động sản dân cư đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+165% so với cùng kỳ).

Trong năm 2021, chúng tôi ước tính hiệu quả hoạt động kinh doanh của BCM sẽ cải thiện do nhu cầu thuê đất khu công nghiệp (KCN) hậu Covid-19 sẽ gia tăng.  Trong đó, chúng tôi ước tính BCM sẽ cho thuê được 136 ha (+35% so với cùng kỳ) đất KCN chủ yếu từ KCN Bàu Bàng mở rộng và KCN Cây Trường. Ngoài ra, chúng tôi cũng ước tính chi phí lãi sẽ giảm 29% so với cùng kỳ sau khi hoàn trả 3,1 nghìn tỷ đồng dư nợ từ việc phát hành cổ phiếu trong năm 2021. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) trong năm 2021 ước tăng 44,7% so với cùng kỳ đạt 2,3 nghìn tỷ đồng.

Giá cổ phiếu BCM đã giảm 10,5% từ báo cáo ngày 9/9/2020, chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu BCM từ BÁN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, và lặp lại giá mục tiêu là 40.700 đồng/cp (-3,2% so với giá tại ngày 1/12/2020).

Vì triển vọng tươi sáng hơn đối với các hãng hàng không trên thế giới với sự ra đời của nhiều loại vắc xin khác nhau từ Mỹ, Anh, Nga và Trung Quốc (trong số những nước khác), bốn quốc gia này tự tin có tỷ lệ hiệu quả tương đối cao. Hiện tại chúng tôi nhận thấy VJC có cơ hội tốt hơn để phục hồi từ mức đáy này trong giai đoạn 2021-2022. Tuy nhiên, việc áp dụng vắc-xin rộng rãi để đạt được hệ miễn dịch trên diện rộng cho thấy vẫn còn một chặng đường dài phía trước trước khi đạt được sự phục hồi hoàn toàn. Trong khi chờ đợi, chúng tôi dự kiến việc hạn chế biên giới toàn cầu vẫn được duy trì, do đó ngành du lịch khó có thể phục hồi nhanh chóng. Theo IATA, các chuyến bay quốc tế kỳ vọng phục hồi vào năm 2023F.

Đặt kết quả kinh doanh của VJC trong bối cảnh của các hãng hàng không toàn cầu, chúng tôi thấy rằng mức giảm doanh thu Q3/2020 của VJC (-79% so với cùng kỳ) phù hợp với giá trị bình quân của các LCC (hãng hàng không giá rẻ) trong khu vực với mức tăng trưởng doanh thu là -78% so với cùng kỳ và tốt hơn so với một số hãng như Air Asia (-86% so với cùng kỳ) và Air Asia X (-94% so với cùng kỳ). Do mức giảm của VJC cơ bản tương đương với các hãng hàng không khác, chúng tôi cho rằng các bên cho thuê của VJC sẽ tiếp tục gia hạn lịch trình thanh toán tiền thuê và áp lực tài chính sẽ giảm bớt. Theo quan sát của chúng tôi, chưa có trường hợp nào bên cho thuê lấy lại máy bay cũng như chưa có bất kỳ hành động pháp lý nào đối với các hãng hàng không về các vấn đề liên quan đến COVID-19. Tuy nhiên, ngành hàng không vẫn cần vài năm để phục hồi và các nhà đầu tư cần kiên nhẫn. Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị nên theo dõi các yếu tố hỗ trợ đối với ngành, như việc mở lại các cửa khẩu hoặc các chi tiết liên quan đến các gói viện trợ khác nhau của Chính phủ cho các hãng hàng không trên thế giới. Chúng tôi có một lưu ý cho các nhà đầu tư như sau: xét về diễn biến giá cổ phiếu, giá cổ phiếu VJC chỉ giảm -19% so với đầu năm, so với mức giảm -37% so với đầu năm của các công ty cùng ngành trong khu vực.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu TCB, nhưng tăng giá mục tiêu 1 năm lên 29.300 đồng/cp (trước đây là 22.200 đồng/cp) – với triển vọng tăng giá là 23,6%. Với kết quả kinh doanh Q3/2020 đầy ấn tượng, chúng tôi tăng dự phóng LNTT năm 2020 và 2021 lần lượt thêm +8,6% và +10,9% lên 14,6 nghìn tỷ đồng (+13,4% so với cùng kỳ) và 15,8 nghìn tỷ đồng (+8,6% so với cùng kỳ). Trong Q3/2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 7,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% so với cùng kỳ) và 4 nghìn tỷ đồng (+24,2% so với cùng kỳ). Lũy kế 9T2020 lần lượt đạt 19,3 nghìn tỷ đồng (+33,5% so với cùng kỳ) và 10,7 nghìn tỷ đồng (+20,9% so với cùng kỳ) – vượt cả kế hoạch của công ty và ước tính của chúng tôi. Nợ xấu hiện tại đang có xu hướng giảm, và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu cải thiện đáng kể. Chúng tôi cũng cho rằng nền kinh tế phục hồi đang diễn ra cùng với việc kiểm soát dịch Covid-19. Với môi trường lãi suất thấp tiếp tục duy trì, chúng tôi tin rằng hoạt động kinh doanh trái phiếu doanh nghiệp của TCB sẽ phát triển mạnh do nhiều doanh nghiệp lớn có nhu cầu phát hành nợ. Hơn nữa, TCB đã vượt xa các công ty cùng ngành với hệ thống phân phối các sản phẩm đầu tư hiệu quả đối với khách hàng cá nhân.

Quan điểm đầu tư: Chúng tôi cho rằng ADG có những điểm mạnh và thuận lợi đến từ (i) kinh nghiệm và năng lực thực hiện các chiến dịch quảng cáo; (ii) tăng trưởng của thị trường quảng cáo trực tuyến; (iii) hệ sinh thái công nghệ số giúp doanh nghiệp bổ sung thêm giá trị gia tăng cho khách hàng, đa dạng hóa nguồn thu và cải thiện biên lợi nhuận trong tương lai.

Đối với năm 2021, khi tác động của Covid-19 dần giảm nhẹ kết hợp với tỷ trọng doanh thu từ các công ty mới trong hệ thống tăng lên, lợi nhuận sau thuế của ADG dự kiến hồi phục tích cực +33% YoY. Dựa trên giá đóng cửa vào ngày 30/11/2020, hiện ADG đang giao dịch tại mức P/E 2021F là 21,6 lần, cao hơn so với mức định giá bình quân 20,3 lần của các công ty nằm trong danh sách so sánh.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu SAB từ Phù hợp thị trường lên Khả quan, do chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 227.000 đồng/cp (từ 191.000 đồng/cp) khi áp dụng ước tính năm 2021 làm cơ sở định giá. Giá mục tiêu mới mang lại tổng lợi nhuận là 22% (bao gồm 1,8% tỷ suất cổ tức). Việc nâng khuyến nghị dựa trên kỳ vọng về lợi nhuận cải thiện, chúng tôi tăng ước tính cho năm 2020 và 2021 lần lượt tăng +6,1% và +7,5%, lên 4,5 nghìn tỷ đồng (-16,1% so với cùng kỳ) và 5,4 nghìn tỷ đồng (+19,4% so với cùng kỳ). SAB đã quay lại đà phục hồi, với kết quả kinh doanh Q3 khá tốt khi doanh thu bia chỉ giảm -13,4% so với cùng kỳ (so với -45% so với cùng kỳ trong Q1/2020 và -21% so với cùng kỳ trong Q2/2020). Trong khi đó, lợi nhuận sau thuế trong Q3/2020 đã phục hồi trở lại mức trước khi có dịch Covid (Q2, Q3/2019).