Báo cáo công ty

Chúng tôi duy trì ước tính cho năm 2020/2021, với doanh thu thuần ước đạt 112,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ) trong năm 2020 và 140,8 nghìn tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ) trong năm 2021, trong khi lợi nhuận ròng năm 2020 và 2021 lần lượt ước đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ) và 5,3 nghìn tỷ đồng (+36% so với cùng kỳ). Với mức giá 110.600 đồng/cp, MWG hiện đang giao dịch với hệ số P/E năm 2021F là 9,7x, theo quan điểm của chúng tôi là rất hấp dẫn. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu không đổi dựa trên phương pháp SOTP là 147.000 đồng, triển vọng tăng giá là 33%. Rủi ro: ảnh hưởng kéo dài hơn dự kiến của dịch COVID-19 và có thể phải giãn cách xã hội trên toàn quốc.

Với kết quả kinh doanh Q3 vượt kỳ vọng nhờ tiết kiệm chi phí ở công ty mẹ và đà tăng trưởng mạnh mẽ của GTN và MCM sau khi sáp nhập, chúng tôi nâng ước tính lợi nhuận sau thuế của VNM cho năm 2020/2021 lên lần lượt là 11,47 nghìn tỷ đồng/12,2 nghìn tỷ đồng – tăng 8,7%/6,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng VNM đã vượt qua dịch Covid-19 khá tốt, đồng thời củng cố lợi thế cạnh tranh để tăng trưởng trong tương lai.  Do đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm cho VNM lên 128.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 112.500 đồng đã điều chỉnh sau khi chia 20% cổ tức bằng cổ phiếu vào tháng 9/2020) theo phương pháp P/E và DCF. Tổng lợi tức đầu tư là 23,1% (bao gồm 4,1% tỷ suất cổ tức) và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM.

Chúng tôi nâng xếp hạng đối với BID lên KHẢ QUAN từ Phù hợp thị trường và nâng giá mục tiêu lên 47.100 đồng/ cổ phiếu (từ 43.650 đồng/ cổ phiếu) - tăng 20% so với giá hiện tại. Việc nâng xếp hạng để phản ánh thực tế rằng ảnh hưởng của làn sóng COVID-19 thứ 2 không quá nghiêm trọng như dự báo ban đầu và triển vọng tích cực của NIM trong các quý sắp tới nhờ môi trường lãi suất thuận lợi hơn. Điều này thể hiện rõ nhất qua LNTT quý 3/2020 của BID là 2,7 nghìn tỷ đồng (tăng 16,6% so với cùng kỳ), tăng nhẹ so với dự báo của chúng tôi. Ngoài ra, thu nhập ngoài lãi của BID vẫn khá tích cực do dịch vụ ngân hàng điện tử phát triển, điều kiện thị trường ngoại hối và trái phiếu thuận lợi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng 5,1% và 2,4% dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lên 9,1 nghìn tỷ đồng (-14,8% so với cùng kỳ) và 13,2 nghìn tỷ đồng (+44,4% so với cùng kỳ).

CTG đã công bố kết quả kinh doanh Q3/2020, trong đó tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 11,51 nghìn tỷ đồng (+10,9% so với cùng kỳ) và 2,9 nghìn tỷ đồng (-7% so với cùng kỳ). Trong khi tổng thu nhập hoạt động đạt tăng trưởng đáng khích lệ trong bối cảnh dịch Covid-19 nhờ môi trường lãi suất thấp và thu nhập ngoài lãi, chi phí dự phòng tăng vọt (+38,7%) ảnh hưởng đến lợi nhuận. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, tổng thu nhập hoạt động và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 32,2 nghìn tỷ đồng (+7,4% so với cùng kỳ) và 10,36 nghìn tỷ đồng (+22,6% so với cùng kỳ), hoàn thành 79,4% và 82,4% ước tính năm 2020 của chúng tôi.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu PNJ lên KHẢ QUAN từ KÉM KHẢ QUAN, do chúng tôi nâng giá mục tiêu lên 78.100 đồng/cp (tăng 36% so với giá mục tiêu trước đây), với triển vọng tăng giá là 13,2%. Chúng tôi cho rằng tháng 9 là mốc đánh dấu sự phục hồi của PNJ, với tăng trưởng doanh thu cửa hàng hiện hữu (SSSG) tăng trưởng trở lại sau khi sau khi rơi vào mức âm trong tháng 8. Theo ban bãnh đạo, mặc dù tăng trưởng doanh thu bán lẻ chủ yếu do giá trị trên mỗi giao dịch lớn hơn (có thể do giá vàng năm nay tăng cao hơn); số lượng giao dịch đã hồi phục trở lại về mức tương đương cùng kỳ năm ngoái trong tháng 9, điều này cho thấy nhu cầu có dấu hiệu phục hồi tốt. Chúng tôi cho rằng nhu cầu phục hồi là do (1) nhóm khách hàng mục tiêu của PNJ (nhóm khách hàng có thu nhập trung bình) ít bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 hơn dự kiến; và (2) khả năng thích nghi của PNJ với các điều kiện thị trường mới và sự sẵn sàng đón đầu làn sóng phục hồi sau đại dịch.

Chúng tôi hiện giữ triển vọng tích cực đối với QNS và đánh giá Khả quan, vì chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận sẽ đạt mức tăng trưởng hai con số vào năm 2021 nhờ mảng đường và điện sinh khối phục hồi mạnh mẽ với ước tính các biện pháp phòng vệ thương mại đối với đường nhập khẩu từ Thái Lan sẽ được thực hiện vào năm sau. Điều này sẽ giúp các nhà sản xuất đường trong nước hưởng lợi, bao gồm cả QNS. Chúng tôi sẽ cung cấp phân tích chi tiết và cập nhật ước tính sau khi công ty công bố báo cáo tài chính quý 3.

Kết quả kinh doanh Q3/2020 sát với ước tính của SSI, và chúng tôi vẫn duy trì ước tính sản lượng tiêu thụ và lợi nhuận trước thuế trong năm 2020 lần lượt là 111 nghìn tấn (+6% so với cùng kỳ) và 653 tỷ đồng (+23,5% so với cùng kỳ). Trong năm 2021, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tăng 3% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận trước thuế có thể sẽ giảm 4% so với cùng kỳ đạt 626 tỷ đồng từ mức cao trong năm 2020. Mặc dù sản lượng tiêu thụ được hỗ trợ từ sự phục hồi của ngành xây dựng hậu Covid-19, nhưng theo quan điểm của chúng tôi, tỷ suất lợi nhuận của BMP có thể sẽ giảm do giá hạt nhựa đầu vào đã phục hồi gần 30% trong giai đoạn tháng 5-tháng 9.

Với mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch với hệ số P/E 2020 và 2021 lần lượt là 8,9 lần và 9,3 lần, chúng tôi tin rằng mức này là khá hợp lý. Tuy nhiên, tỷ suất cổ tức bằng tiền gần 9% sẽ là yếu tố hỗ trợ cho giá cho cổ phiếu.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu PVD, và giữ nguyên giá mục tiêu là 11.450 đồng/cp (áp dụng hệ số P/B là 0,35 lần). Ban lãnh đạo đã nỗ lực dẫn dắt PVD vượt qua khó khăn từ dịch Covid-19 và giá dầu thấp để đạt được lợi nhuận trong năm 2020. PVD có cơ cấu chi phí hiệu quả và minh bạch và tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn so với các công ty cung cấp dịch vụ khoan cùng ngành. Tuy nhiên, các hoạt động E&P dự kiến vẫn rất trầm lắng do dịch Covid-19 và giá dầu thấp, ít nhất là đến nửa đầu năm 2021 sẽ là rủi ro chính mà chúng tôi nhìn thấy tại thời điểm hiện tại.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Do các biện pháp bảo hộ dự kiến được thực hiện sẽ tác động tích cực đến tiêu thụ đường trong nước cùng với việc lợi nhuận mang lại từ mảng điện sinh khối trong năm 2021, chúng tôi tăng giá mục tiêu của cổ phiếu QNS lên 43.100 đồng/cp – tương ứng triển vọng tăng giá là 28,7% và tổng mức sinh lời là 37,6% khi tính cả lợi suất cổ tức. Ngoài ra, khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu còn được hỗ trợ bởi: (1) doanh thu sữa đậu nành cao ơn mình trung bình ngành, (2) trong năm 2021, cả mảng đường và điện sinh khối đều được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi từ năng suất mía cao hơn và giá bán bình quân cao hơn trong mùa dịch Covid-19; (3) hoàn thành kế hoạch CAPEX lớn đối với mảng đường/điện sinh khối.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: FPT công bố mức tăng trưởng mạnh trong 8T2020 và chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng/cp, tương ứng tổng mức sinh lợi là 17% bao gồm 4% lợi suất cổ tức. Chúng tôi tin rằng FPT sẽ đạt được tăng trưởng lợi nhuận trước thuế ước tính năm 2020 là 8% YoY nhờ: (1) tổng giá trị ký mới từ đầu năm đến nay của dịch vụ CNTT nước ngoài đạt mức tăng trưởng 25% YoY; (2) dịch vụ CNTT trong nước cũng cải thiện bất chấp dịch Covid-19 và (3) tỷ suất lợi nhuận trước thuế của mảng dịch vụ viễn thông khá ổn định một phần nhờ mảng IPTV đạt điểm hoà vốn sớm hơn ước tính. Ngoài ra dòng tiền khá ổn định từ dịch vụ viễn thông cũng là điểm tích cực và lợi thế lớn. Ngoài ra, FPT có vị thế tiền mặt ròng khoảng 2,6 nghìn tỷ đồng tính đến cuối tháng 6/2020 sẽ là một lợi thế lớn về tiềm lực tài chính để vượt qua đợt khó khăn do covid19.

Chúng tôi nâng khuyến nghị cổ phiếu VCB từ KÉM QUẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, do giá cổ phiếu đã giảm khoảng -8% trong 3 tháng qua (trong khi chỉ số Vnindex giảm 1,2% trong giai đoạn này). Hỗ trợ cho khuyến nghị của chúng tôi là triển vọng tổng thu nhập hoạt động trong 6 tháng cuối năm 2020 và năm 2021 của VCB hấp dẫn hơn nhờ ngân hàng tập trung vào hoạt động cho vay mua nhà và bancassurance, và tăng trưởng tín dụng cải thiện – cao hơn các ngân hàng cùng hệ thống – bất kể tác động của dịch Covid-19. VCB cũng đang lên kế hoạch phát hành thêm 6,5% để tăng vốn cổ phần. Mặc dù việc phát hành cổ phiếu này sẽ khiến EPS giảm, chúng tôi ước tính BVPS sẽ tăng 10,9% (giá phát hành dự kiến là 70.000 đồng/cp trong khi BVPS trước khi tăng vốn là khoảng 25.275 đồng/cp), điều này rất quan trọng khi cổ phiếu giao dịch dựa vào BVPS nhiều hơn EPS. Do đó, chúng tôi hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 89.200 đồng/cp (từ 89.900 đồng/cp) do lợi nhuận ước tính cho năm 2020 và 2021 thấp hơn do tỷ lệ nợ xấu mới hình thành do dịch Covid-19 và các khoản vay tái cấu trúc cao hơn.

Tóm tắt quan điểm đầu tư: Trong Q2/2020, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt giảm -28% và -39% so với cùng kỳ, do cả sản lượng tiêu thụ nội địa và xuất khẩu đều giảm. Tuy nhiên, riêng trong tháng 7 cho thấy có dấu hiệu phục hồi về sản lượng xuất khẩu, trong khi việc giảm 50% lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước đã gia tăng doanh thu lốp xe trong nước. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn cho rằng kết quả hoạt động năm 2020 sẽ yếu hơn so với cùng kỳ, doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế ước tính đều giảm 17%. Trong năm 2021, chúng tôi ước tính doanh thu thuần tăng 4,5% so với cùng kỳ do giao thông vận tải phục hồi chậm hậu Covid-19, và lợi nhuận trước thuế tăng 49% so với cùng kỳ do chi phí khấu hao liên quan đến nhà máy Radial I giảm đáng kể.

Với mức tăng trưởng EPS mạnh là +49% so với cùng kỳ trong năm 2021, cổ phiếu DRC hiện đang giao dịch với hệ số P/E và EV/EBITDA 2021 lần lượt là 7,1 lần và 3,5 lần, thấp hơn nhiều so với mức bình quân năm 2018-2019 là 16 lần và 6,2 lần. Gần đây chúng tôi đã hạ ước tính EPS và EBITDA 2020/2021 lần lượt là -7%/-8% và -4%/-6%, do đó giá mục tiêu 1 năm mới là 19.400 đồng/cp (thấp hơn 7% so với giá mục tiêu trước đây), chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN với ROI gần 14% - bao gồm 8,8% tỷ suất cổ tức.

Vietinbank (CTG) đã công bố kết quả kinh doanh Q2/2020 nổi bật so với các ngân hàng khác. Lợi nhuận trước thuế tăng 106% YoY, đây là mức cao nhất trong số các ngân hàng niêm yết, mặc dù thu nhập lãi giảm đáng kể do cắt giảm lãi suất cho vay. Các động lực chính bao gồm thu nhập ngoài lãi (+27,1% YoY), chi phí hoạt động được quản lý tốt (-9.3% YoY) và chi phí dự phòng giảm (-46.7% YoY). Tuy nhiên, tỷ lệ nợ xấu kết hợp tăng 21 bps lên 2,1% trong khi nợ tái cấu trúc ở mức rất thấp (0,9% tổng dư nợ) so với các ngân hàng khác. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế 2020 lên mức 9,75 nghìn tỷ đồng (-17,2% YoY) từ 9,22 nghìn tỷ đồng nhưng điều chỉnh giảm ước tính LNTT 2021 còn 10,86 nghìn tỷ đồng (+11,3% YoY), để phản ánh triển vọng thoái thu lãi và tăng chi phí dự phòng sau Covid. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm không đổi là 27.200 đồng/cp, tăng 12% so với giá hiện tại. Yếu tố xúc tác ngắn hạn tiềm năng là thỏa thuận bán bảo hiểm độc quyền hiện đang đàm phán lại.

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị BÁN đối với cổ phiếu HVN, cũng như giá mục tiêu là 18.600 đồng/cp, thấp hơn 22% so với giá hiện tại. HVN đang gặp khó khăn với đợt bùng phát lần thứ hai của dịch Covid-19 ở Việt Nam. Mặc dù HVN đặt kế hoạch doanh thu đạt 40 nghìn tỷ đồng (-60% so với cùng kỳ) trong năm 2020, nhưng ngay cả Ban lãnh đạo cũng không tin tưởng có thể đạt được kế hoạch này do đó công ty đã xin quyền được thay đổi kế hoạch dự kiến một lần nữa. Tuy nhiên, điều chúng tôi quan ngại hơn là về bảng cân đối kế toán của HVN. Trước khi bùng phát lần thứ hai, tình hình tài chính của HVN cũng đầy thử thách. HVN dự kiến lượng tiền mặt dự trữ hiện tại của công ty sẽ hết vào cuối tháng 8, và công ty sẽ tiếp tục sử dụng các khoản vay ngắn hạn ở ngân hàng và hoãn các khoản thanh toán cho chủ nợ/người cho thuê. Điều kiện pháp lý hiện tại chưa phù hợp cho một gói cứu trợ trực tiếp của chính phủ cho các hãng hàng không, và HVN phải đợi cơ quan quản lý điều chỉnh các luật liên quan. Thêm vào đó là đợt bùng phát lần thứ hai của dịch Covid-19, bắt đầu từ ngày 26/7/2020 sau khi Việt Nam không có ca lây nhiễm trong cộng đồng trong 100 ngày. Chỉ có các chuyến bay nội địa được tái hoạt động với tần suất gần về mức trước dịch bệnh với mức cao nhất là 508 chuyến/ngày trong một vài ngày tháng 7 (+40% so với cùng kỳ), HVN đã quay về mức hoạt động ở mức 28% so với mức bình quân năm 2019 – khiến tình hình tài chính càng thêm tồi tệ.

Tóm tắt đầu tư: Tại cuộc họp ban lãnh đạo chia sẻ tốc độ tăng trưởng năm 2020 sẽ ở mức hai con số và tập trung vào các dịch vụ giá trị gia tăng có biên LNTT cao hơn từ các sản phẩm phần mềm tự phát triển (như akaBot, CyRadar, FPT.AI, et al). Tuy nhiên, do bất ổn từ dịch bệnh COVID-19 và tác động đối với chi tiêu cho CNTT toàn cầu, chúng tôi vẫn đang duy trì dự báo tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và năm 2021 tương ứng là + 8% và + 13%. Với tiềm năng tăng giá 20% so với giá mục tiêu 1 năm là 56.400 đồng, chúng tôi nhắc lại đánh giá KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT.