Báo cáo công ty

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, giá mục tiêu 1 năm mới là 135.000 đồng/cp (từ 116.000 Đồng/cp) dựa trên EPS 6 tháng cuối năm 2020 với EPS 6 tháng đầu năm 2021, và P/E mục tiêu là 23x (chiết khấu 27% so với các công ty cùng ngành trong khu vực), kết hợp với phương pháp DCF.  

Kế hoạch kinh doanh thận trọng trong năm 2020: VCI dự kiến tổng doanh thu đạt 1,39 nghìn tỷ đồng (-9,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế đạt 550 tỷ đồng (-36% YoY). Kế hoạch này dựa trên giả định chỉ số VNIndex sẽ dao động trong khoảng 800-850 điểm vào cuối năm 2020. Tỷ trọng thu nhập từ ngân hàng đầu tư, môi giới và tự doanh năm nay dự kiến lần lượt ở mức 20%, 40% và 40%. Dịch vụ tư vấn vốn là thế mạnh của VCI, bị đình trệ do nhiều thương vụ M&A và tăng vốn bị hoãn do dịch Covid-19.

Kế hoạch đầy tham vọng trong giai đoạn 2021-2023: VCI đặt kế hoạch tổng lợi nhuận trước thuế đạt 3,5 nghìn tỷ đồng cho 3 năm tiếp theo giai đoạn 2021-2023 để tăng gấp đôi vốn chủ sở hữu, với khoảng 1,2 nghìn tỷ đồng lợi nhuận trước thuế mỗi năm.

Định giá: Tại mức giá ngày 26/6/2020 là 22.450 đồng/cp, VCI đang giao dịch với hệ số P/E và P/B năm 2020 lần lượt là 8,87x và 0,89x. Tỷ suất cổ tức năm 2020 là 6,7%. Hiện tại, chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VCI.

Kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2020 là 9 nghìn tỷ đồng (-10% YoY). Theo ước tính của Ngân hàng, khoảng 25-30% tổng danh mục cho vay có thể chịu tác động bởi Covid-19, do đó, ảnh hưởng lên thu nhập lãi thuần là khoảng 10%. Trong khi đó, ngân hàng sẽ hướng đến tiết giảm chi phí, đưa tỷ lệ CIR của ngân hàng mẹ về khoảng 35,5-36,5% (từ mức 37,3% trong năm 2019) để bù đắp một phần cho chi phí dự phòng tăng 32% YoY. Theo ước tính của chúng tôi, các gói hỗ trợ doanh nghiệp hiện tại có thể làm giảm khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng thu nhập lãi hay 6% thu nhập lãi ròng (NII) năm 2019.

MCredit cho thấy dấu hiện tích cực trong Q2/2020 với lợi nhuận trước thuế gấp đôi so với Q1/2020 (80 tỷ đồng so với 41 tỷ đồng). Từ cuối năm 2019, MCredit – công ty tài chính của MBB bắt đầu thực hiện tái cấu trúc theo hưởng cẩn trọng hơn sau 3 năm mở rộng nhanh chóng. Công ty đặt mục tiêu tăng vai trò của cho vay trả góp (POS).

Chúng tôi đang điều chỉnh ước tính và có thể phân tích chi tiết hơn trong báo cáo sắp tới. Cổ phiếu đang giao dịch tại PB và PE dự phóng 2020 là 0,9x và 6x.

HPG gần đây đã tổ chức Đại hội cổ đông năm 2020 và phê duyệt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 lần lượt là 86 nghìn tỷ đồng và 9 nghìn tỷ đồng, tăng 33% và 18,7% YoY. Ngoài ra, lợi nhuận ròng trong Q2/2020 ước tính là 2,7 nghìn tỷ đồng, đây là mức cao nhất trong lịch sử công ty - tăng 17% QoQ do tăng sản lượng tiêu thụ thép và hoàn nhập dự phòng lỗ tỷ giá phát sinh trong Q1/2020. Hiện tại, chúng tôi ước tính rằng doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG năm 2020 sẽ đạt 79,9 nghìn tỷ đồng (+25,5% YoY) và 9,27 nghìn tỷ đồng (+22,3% YoY). Cần lưu ý rằng lợi nhuận thực tế của HPG luôn vượt kế hoạch hàng năm kể từ 2012. Ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2021 của chúng tôi là 91,2 nghìn tỷ đồng và 10,8 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 14% YoY và 16,6% YoY. Dựa trên ước tính của chúng tôi, HPG hiện đang giao dịch ở mức PE 2020 và 2021 tương ứng là 8,1x và 7x. Giá mục tiêu trước đây của chúng tôi cho cổ phiếu là 29.300 đồng/ cổ phiếu. Chúng tôi sẽ cập nhật giá mục tiêu trong báo cáo đầy đủ sắp tới sau khi công ty công bố báo cáo tài chính Q2/2020.  

Chúng tôi lặp lại khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VNM, nhưng tăng giá mục tiêu 1 năm từ 116.000 đồng/cp lên 135.000 đồng/cp khi chuyển từ EPS năm 2020 sang EPS 6 tháng cuối năm 2020 với EPS 6 tháng đầu năm 2021, và P/E mục tiêu là 23x (chiết khấu 27% so với các công ty cùng ngành trong khu vực), kết hợp với phương pháp DCF.

Chúng tôi duy trì giá mục tiêu 1 năm cho PVS là 15.300 đồng/ cổ phiếu và nhắc lại khuyến nghị KHẢ QUAN. Chúng tôi cho rằng Covid-19 và giá dầu thấp có ảnh hưởng tuy nhiên mức ảnh hưởng không quá tiêu cực đến lợi nhuận PVS trong 2020-2021. Chúng tôi giả định rằng giá dầu Brent trung bình ở mức 37 USD/thùng vào năm 2020 (-42% YoY) và 50 USD/ thùng (+35% YoY) vào năm 2021. Cổ tức cũng là yếu tố hỗ trợ, với cổ tức tiền mặt cho năm 2019 là tăng từ 7% lên 10% (như kỳ vọng của chúng tôi), tương ứng tỷ suất cổ tức là 8% tại mức giá thị trường hiện tại.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm 2020 được BMP tổ chức gần đây, công ty đã đặt ra kế hoạch đáng khích lệ đối với doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2020 với mức tăng trưởng lần lượt là 5% và 10%. Chúng tôi lạc quan hơn về triển vọng lợi nhuận của BMP so với ban lãnh đạo vì các giả định về giá nhựa đầu vào của chúng tôi được xác định dựa trên thực tế của thị trường hiện tại cao hơn so với các giả định trước COVID-19 của BMP. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận ròng là 523 tỷ đồng (+23,6% YoY), vượt 12,4% kế hoạch năm của công ty (465 tỷ đồng). Trên thực tế, lợi nhuận ròng lũy kế 5T2020 đã cho thấy mức tăng trưởng tích cực là 18% YoY và vượt 15% kế hoạch cho 5 tháng đầu năm. Tại mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch ở hệ số P/E 2020 là 8,5x, khá hợp lý theo quan điểm của chúng tôi. Tuy nhiên, tăng trưởng lợi nhuận ròng mạnh trong năm 2020 nhờ chi phí đầu vào thấp vẫn có thể hỗ trợ tăng giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của NKG gần đây. Công ty đã đặt ra kế hoạch lợi nhuận lạc quan cho năm 2020 với mức tăng trưởng 324% so với cùng kỳ do sự phục hồi của tỷ suất lợi nhuận gộp. Mặc dù chúng tôi giữ quan điểm lợi nhuận ròng của công ty có thể đạt mức tăng trưởng đáng kể trong năm 2020 do tỷ suất lợi nhuận gộp phục hồi, tuy nhiên dự báo lợi nhuận nhuận ròng năm 2020 của chúng tôi thấp hơn so với kế hoạch của công ty do chúng tôi thận trọng hơn đối với sản lượng tiêu thụ và tỷ suất lợi nhuận ròng. Chúng tôi cũng điểu chỉnh giảm nhẹ dự báo lợi nhuận ròng từ 166 tỷ đồng xuống 155 tỷ đồng (+226% YoY), do tác động của dịch Covid-19 cao hơn ước tính đến sản lượng xuất khẩu của NKG trong năm 2020. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu với giá mục tiêu là 8.700 đồng/cp, dựa trên P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 8x và 5x.

Cổ phiếu SHB đã ghi nhận một đợt tăng giá đáng kinh ngạc trong 3 tháng gần đây. Ở mức giá hiện tại, tỷ lệ P/B là 1,12x tính trên BVPS 2020KH (14.135 đồng/cp) và 1,2x tính trên BVPS ước tính tại 31/5/2020 (13.239 đồng/cp) – cao hơn P/B của các NHTM có chất lượng tài sản tốt hơn như MBB, TCB, VIB. Chúng tôi ước tính, tổng (nợ xấu nội bảng + trái phiếu VAMC + tài sản có nghi ngờ) của SHB tại cuối 2019 là 17,8 nghìn tỷ đồng – vẫn tăng 7% so với cuối 2018 và chiếm gần 4,9% tổng tài sản. Lợi nhuận kế hoạch 2020 phụ thuộc nhiều vào kế hoạch thu hồi nợ xấu vốn dĩ sẽ kém thuận lợi hơn do ảnh hưởng của dịch Covid-19.

Mặc dù các giao dịch thoái vốn SHB FC, chuyển sàn có thể tác động tăng giá cổ phiếu nhưng mức giá hiện tại đã vượt quá giá trị thực và chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư cần hết sức thận trọng khi đầu tư vào cổ phiếu SHB.

Với mức giá thị trường hiện tại, VTP đang giao dịch với hệ số P/E 2020F và 2021F lần lượt là 17,7x và 13,1x, cho thấy triển vọng năm 2020 đã được phản ánh khá đầy đủ vào giá cổ phiếu hiện tại. Do giá cổ phiếu tăng gần đây, chúng tôi thay đổi khuyến nghị thành KHẢ QUAN, với giá mục tiêu 1 năm mới là 160.000 đồng/cp (triển vọng tăng giá là 17%) dựa trên hệ số P/E mục tiêu là 18x (chuyển từ hệ số P/E mục tiêu cũ là 20x do rủi ro từ dịch bệnh trong ngắn hạn tăng cao hơn).

Xem xét (i) gói hỗ trợ khác thuê và giá thuê không có tăng trưởng sẽ tác động giảm đến thu nhập hoạt động ròng trong năm 2020 và (ii) GFA của các dự án tiềm năng tăng, chúng tôi điều chỉnh giảm -11% giá mục tiêu 1 năm xuống còn 39.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, hiện tại chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu. Với mức giá tại ngày 9/6/2020 là 27.900 đồng/ cổ phiếu, VRE đang giao dịch ở mức EV/ EBITDA là 13,1x, tương đối thấp so với mức trung bình trong khu vực là 17,9x. Mặc dù Việt Nam đã trải qua 54 ngày liên tục không có ca nhiễm mới trong cộng đồng nhờ các biện pháp kiểm soát chặt chẽ, chúng tôi cho rằng vẫn cần đề cập đến rủi ro của một đợt bùng phát dịch Covid-19 khác tại Việt Nam có thể lại gây ra giãn cách xã hội, theo chúng tôi đây là một kịch bản rủi ro khá thấp. Chúng tôi cũng không loại trừ rủi ro việc mở rộng trung tâm thương mại có thể bị chậm hơn so với kế hoạch, mặc dù chúng tôi đã thận trọng hơn so với công ty về thời điểm khai trương trung tâm thương mại.

Về định giá, giá mục tiêu của chúng tôi cũng được điều chỉnh tăng nhẹ từ 110.200 đồng/cp lên 113.000 đồng/cp chủ yếu do điều chỉnh tiến độ bán hàng ở các đại dự án. Đối với danh mục khu công nghiệp, chúng tôi tin rằng quỹ đất khu công nghiệp tiềm năng của công ty cũng có thể tăng thêm giá trị cho VHM trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tôi hiện chưa đưa danh mục này vào mô hình định giá vì các dự án vẫn còn đang ở giai đoạn khởi điểm. Với mức giá hiện tại, VHM đang giao dịch với hệ số P/E là 9,9x, thấp hơn so với hệ số P/E bình quân của các công ty cùng ngành là 11,7x. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu. Rủi ro giảm giá chính đối với khuyến nghị của chúng tôi chủ yếu là nhu cầu nhà ở thấp hơn ước tính trong trường hợp GDP bị suy giảm do tác động của dịch Covid-19.

Nhìn chung, chúng tôi tin rằng mảng phát triển bất động sản sẽ tiếp tục là trụ cột chính đối với Vingroup trong giai đoạn sắp tới, trong khi các mảng khác có thể mất thời gian để cải thiện kết quả kinh doanh và đạt được hiệu quả tối ưu, đặc biệt là sau những tác động tiêu cực của dịch Covid-19. Ở mức giá hiện tại, VIC đang giao dịch tại TTM P/E là 46,2x, P/B là 4x và EV/EBITDA là 26,9x.

Giả định FRT sẽ hoàn thành các kế hoạch tài chính trong năm 2020, FRT đang giao dịch với hệ số P/E 2020 là 12,7x, theo quan điểm của chúng tôi là khá đắt với mức lợi nhuận ước tính giảm 21% YoY trong năm 2020 do tác động tiêu cực từ dịch Covid-19 cộng với lỗ từ việc đẩy nhanh tốc độ mở cửa hàng Long Châu. Trong khi MWG hiện đang giao dịch với hệ số P/E chỉ khoảng 10x. Chúng tôi sẽ cung cấp định giá chi tiết trong báo cáo sắp tới.