Báo cáo công ty

Kết quả kinh doanh quý 3/2013: Tích cực

Công ty Cổ phần VinaCafé Biên Hòa (VCF: HOSE) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 3/2013 với một bức tranh tích cực hơn so với nửa đầu năm. Sau hai quý liên tục có lợi nhuận sụt giảm so với năm trước (Q1/2013: -20,7%; Q2/2013: -71,2%), lợi nhuận ròng quý 3/2013 tăng 28% so với cùng kỳ năm trước nhờ (1) tăng trưởng doanh thu tăng nhờ các sản phẩm mới ra mắt; (2) tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện nhờ nâng cao hiệu quả sản xuất cũng như việc đưa vào chạy thử nhà máy mới tại Long Thành; và (3) chi phí hoạt động giảm tương đối.

Hai lần liên tiếp phát hành trái phiếu quốc tế thành công

Theo đề xuất phát hành 300 triệu USD trái phiếu quốc tế trong Đại hội cổ đông năm 2013, vào thứ sáu tuần trước Vingroup công bố đã phát hành thành công 200 triệu USD trái phiếu sinh lợi cao với kỳ hạn 4,5 năm và không có tài sản đảm bảo với mức lãi suất cố định 11,625%. Số tiền thu được từ đợt phát hành này sẽ được sử dụng để tài trợ cho Vincom Retail. Vào tháng 5/2013, Vincom Retail là công ty đã nhận được 200 triệu USD vốn đầu tư của Warburg Pincus và hiện đang sở hữu và vận hành 7 bất động sản bán lẻ cao cấp tại vị trí đắc địa ở các thành phố lớn ở Việt Nam. Với mức giá mục tiêu 1 năm 76.967 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE mục tiêu 11x, PB 2x và RNAV cập nhật đạt 89.670 đồng (do VIC gần đây có thêm dự án mới) cao hơn 14,9% từ mức giá hiện tại 67.000 đồng/cổ phiếu, chúng tôi duy trì quan điểm NẮM GIỮ đối với VIC.

Ước tính năm 2013: Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2013 vẫn sẽ chủ yếu đến từ ngành tiêu dùng. Mặc dù mỏ Núi Pháo đã bắt đầu hoạt động trong quý 2/2013, chi phí khấu hao cũng như chi phí lãi vay cao có thể ảnh hưởng tới lợi nhuận của mỏ trong năm 2013. Do cầu yếu trong năm 2013, ngành tiêu dùng của MSN cũng phần nào bị ảnh hưởng. Masan Food và Vinacafe đạt tăng trưởng 8,4% trong quý 2/2013. Tốc độ tăng trưởng có thể được cải thiện trong nửa cuối năm với nhiều sự kiện bao gồm ra mắt sản phẩm mới, hiệu quả hoạt động của nhà máy mới và giá nguyên liệu giảm. Đến cuối tháng 3/2013, tập đoàn đã mua 63,51% cổ phần Nước khoáng Vĩnh Hảo. Tuy nhiên, quy mô của Vĩnh Hảo khá nhỏ so với MSN (chúng tôi ước tính Vĩnh Hảo có thể đạt doanh thu và lợi nhuận ròng tương ứng 635 tỷ đồng và 20 tỷ đồng). Do đó, việc hợp nhất Vĩnh Hảo có thể không tác động mạnh tới lợi nhuận của MSN. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của MSN sẽ tăng 25,8% và 27,6% so với năm trước lên 13.306 tỷ đồng và 2.503 tỷ đồng. EPS cơ bản năm 2013 ước đạt 2.731 đồng, tăng 54% so với năm trước.

Công ty Cổ phần Vinacafe Biên Hòa (HOSE: VCF) đã công bố kết quả kinh doanh Qúy 2/2013, kết quả nhìn chung là kém tích cực. Trong Qúy 2/2013, doanh thu và lợi nhuận ròng giảm 4,0% và 71,2% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù giá nguyên liệu, chi phí quản lý giảm, chi phí bán hàng và tiếp thị lại tăng rất cao khiến lợi nhuận giảm. Chi phí bán hàng và tiếp thị cao là do công ty đang đầu tư cho xây dựng thương hiệu. Công ty dự kiến chương trình này sẽ mang lại kết quả trong nửa cuối năm 2013.

Chúng tôi dự tính sản lượng tiêu thụ sẽ cải thiện trong nửa cuối năm. Vì VCF giảm giá bán, chúng tôi dự báo doanh thu 6 tháng cuối năm 2013 sẽ tương đương mức năm trước. Nửa cuối năm thường là mùa cao điểm của VCF.

Quan điểm đầu tư:Dựa vào định giá FCFF và PE, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM trong thờigian tới.

Các nhân tố cần chú ý:Nhà máy Dielac II đi vào hoạt động vào ngày 22/4/2013, xuất khẩu dự kiến sẽ tăngmạnh trong các quý tiếp theo. Doanh thu xuất khẩu năm 2013 dự báo sẽ tăng đáng kểkhoảng 43,5% so với năm ngoái và đến năm 2017 sẽ chiếm 25% doanh thu củaVinamilk (năm 2012 là 14,0%). Tỷ suất lợi nhuận của mảng sữa bột (khoảng 20% doanhthu trong năm 2012) cũng được dự đoán sẽ cải thiện từ Q2/2013. Như đã giải thíchtrong báo cáo trước, cho đến Q1/2013, nhà máy Dielac I đã đang hoạt động với côngsuất tối đa và để đáp ứng thêm khoảng 7.000 tấn nhu cầu của thị trường, Vinamilk đãphải phối trộn bột base nhập khẩu từ Úc, làm tăng giá vốn hàng bán cho sản xuất sữabột do nguyên liệu nhập khẩu này có giá cao.

Kết quả kinh doanh 2012 không ấn tượng: Doanh thu của PNJ từ hoạt động kinh doanh chính đạt 6.428 tỷ đồng, (giảm 63% so với năm trước). Doanh thu tài chính tăng mạnh 76% so với năm trước đạt 114 tỷ đồng trong đó 40 tỷ đông đạt được từ việc bán lại 70% cổ phần sở hữu tại Vinagas trong quý 3/2012. Lợi nhuận ròng hợp nhất đạt 250 tỷ đồng, giảm nhẹ so với mức 257 tỷ đồng năm 2011, tương ứng với mức EPS năm 2012 là 3.968 đồng.Đáng chú ý, nếu không tính lợi nhuận thu được từ việc thoái vốn tại Vinagas, lợi nhuận ròng năm 2012 đạt khoảng 210 tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kì năm trước).

Theo báo cáo tài chính quý 2/2012, trong số các dự án đang được triển khai thì nguồn vốn giải ngân tập trung vào 4 dự án: Vincom Center A TP. Hồ Chí Minh, Times City, Royal City và Vincom Village. Theo VIC, các dự án bất động sản của Vincom (nhà ở, trung tâm thương mại, văn phòng) sẽ được ưu tiên triển khai trước do Công ty tin rằng thị trường vẫn sẽ có nhu cầu lớn đối với các sản phẩm này.

Trong cuộc trao đổi với lãnh đạo công ty vào tuần trước, KDH đã cho biết kế hoạch tổ chức Đại hội cổ đông bất thường vào cuối tháng 8 để thông qua kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi. Mặc dù chưa công bố kế hoạch chi tiết, các cổ đông lớn đã bàn bạc về vấn đề này một cách nghiêm túc. Theo chúng tôi được biết, hiện có ba cổ đông lớn ở KDH: Tổng giám đốc đương nhiệm (~53%), VinaCapital (~25%), Prudential (~10%). Các cổ đông lớn dường như đều tán thành việc phát hành 300 tỷ trái phiếu chuyển đổi cho một nhà đầu tư tài chính, có thể là một ngân hàng trong nước. Nếu trái phiếu chuyển đổi được phát hành ngay sau Đại hội cổ đông bất thường, giá chuyển đổi có thể không thấp hơn 25.000 đồng.

Doanh thu Q1/2012 đạt 22,6% kế hoạch doanh thu năm 2012 (26.480 tỷ đồng). Thông thường, quý 1 với Tết Nguyên đán là mùa thấp điểm của Vinamilk và doanh thu quý 1 chỉ đạt 20,4% tổng doanh thu trong 6 năm vừa qua. Do đó, chúng tôi tin rằng kết quả doanh thu của VNM trong Q1/2012 là rất đáng khích lệ.