Báo cáo công ty

Hiện tại chúng tôi ước tính VNM sẽ ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 8,1% và 6,9% YoY trong năm 2020. Quan điểm của chúng tôi đối với cổ phiếu VNM là PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Chúng tôi sẽ cung cấp bản phân tích chi tiết và cập nhật khuyến nghị trong báo cáo đầy đủ.

VNM đang giao dịch ở mức PE và EV/EBITDA là 23x và 14,3x cho năm 2019; 21,5x và 13,2x cho năm 2020. Chúng tôi cho rằng đây không phải mức đắt, nhưng vẫn chưa hấp dẫn do triển vọng tăng trưởng chưa khả quan của VNM (CAGR lợi nhuận ròng giai đoạn 2018-2023 chỉ ở mức 6,5%). Mặc dù vậy, chúng tôi tăng giá mục tiêu 1 năm lên 139.000 đồng (từ 130.000 đồng) khi chúng tôi chuyển cơ sở định giá sang EPS 2020 (từ 2019) và áp dụng PE mục tiêu không thay đổi là 23x, thấp hơn 15% so với trung bình trong khu vực. Chúng tôi sẽ tăng PE mục tiêu khi nhận thấy có thay đổi tích cực về các yếu tố cơ bản. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu.

Chúng tôi ước tính VNM đạt 57,28 nghìn tỷ đồng doanh thu (+ 9% YoY) và 10,98 nghìn tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 7,5% YoY) trong năm 2019. Do KQKD 9T2019 thấp hơn một chút so với ước tính, chúng tôi có thể điều chỉnh nhẹ dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2019, và cung cấp cập nhật ước tính và định giá trong báo cáo đầy đủ sắp tới.

Chúng tôi ước tính VNM sẽ đạt 57.290 tỷ đồng (+9% YoY) doanh thu thuần và 10.980 tỷ đồng (+7.5% YoY) lợi nhuận ròng trong năm 2019. Giá mục tiêu 1 năm cho VNM là 130.000 đồng/cp, và chúng tôi giữ khuyến nghị Phù hợp Thị trường cho cổ phiếu này.

Trong quý 3/2015, VNM đã đạt 10.549 tỷ đồng doanh thu thuần (tương đương quý trước, +20,5% so với cùng kỳ năm trước) và 2.157 tỷ đồng lợi nhuận ròng ( tương đương quý trước, +56,8% so với cùng kỳ năm trước). Tăng trưởng doanh thu mạnh nhờ vào tăng trưởng doanh thu nội địa tích cực (+11,7% so với cùng kỳ năm trước) và tăng trưởng doanh thu xuất khẩu mạnh (+165,8% so với cùng kỳ năm trước). Trong khi đó, tăng trưởng lợi nhuận ấn tượng đạt 56,8% trong quý 3/2015 nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể, đạt 41,2% so với 31,8% trong quý 3/2014.

Lũy kế trong nửa đầu năm 2015, VNM đạt 19.216 tỷ đồng doanh thu (+ 13,3% so với năm ngoái) và 3.746 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 26% so với năm ngoái), hoàn thành 50% doanh thu và 55% lợi nhận theo kế hoạch.

Tăng trưởng doanh thu nội địa khả quan:Doanh thu nội địa là 8,717 tỷ đồng (chiếm khoảng 82% tổng doanh thu), tăng 11.7% so với cùng kỳ. Nguyên nhân là do lượng sản phẩm bán ra tăng cao vì công ty không tăng giá bán trong năm 2015. Mức tăng trưởng 2 con số 11,7% là mức cao nhất kể từ quý 3/2013, con số này rất đáng khích lệ.

Lũy kế cả năm 2014, doanh thu thuần đạt 34.977 tỷ đồng (tăng 13% so với năm 2013). Lợi nhuận ròng đạt 6.068 tỷ đồng, giảm 7,1% so với năm 2013. Lợi nhuận cả năm 2014 sát với lợi nhuận công ty đặt ra hồi đầu năm. Tỷ suất lợi nhuận ròng đạt 17,4%, mức thấp nhất kể từ năm 2009. Năm 2014 là một năm khó khăn đối với công ty do phải chịu tác động từ các yếu tố bên ngoài, gây ảnh hưởng bất lợi đến lợi nhuận: cầu nội địa yếu, thị trường xuất khẩu bất ổn, chính sách không thuận lợi (trần giá sữa) và mức độ cạnh tranh trong ngành gia tăng. Năm 2014 cũng là năm đầu tiên trong lịch sử, công ty có mức tăng trưởng lợi nhuận âm ( giảm 7.1%) so với năm 2013, điều này cũng nằm trong dự tính của công ty. Khoảng thời gian giữa quý 3/2013 và quý 1/2014, VNM thậm chí đã sụt giảm thị phần ở các phân khúc chính. Tuy nhiên, trong bối cảnh nhu cầu yếu, doanh thu nội địa của VNM đã cải thiện trong quý 2/2014, cao hơn mức bình quân của ngành.

Doanh thu: Trong quý 3/2014, doanh thu thuần đạt 8.731 tỷ đồng, tăng 8,8% so với cùng kỳ và giảm 5,4% so với quý trước, thấp hơn so với kỳ vọng của chúng tôi. Tăng trưởng doanh thu trong kỳ thấp hơn so với 6T2014 (14,7%) do mức tiêu thụ trong quý 3 yếu, doanh thu từ xuất khẩu giảm và ảnh hưởng của việc áp trần giá sữa.

Doanh thu nội địa (chiếm 88% tổng doanh thu) tăng mạnh, 16,2% so với cùng kỳ. Loại trừ yếu tố tăng giá, sản lượng tăng khoảng 12% so với cùng kỳ, mức tăng này là ấn tượng khi tiêu thụ các sản phẩm sữa đang rất thấp như hiện nay. Trong báo cáo cập nhật quý 2, chúng tôi nhận định doanh thu nội địa của VNM đang tăng trưởng tích cực.

Tỷ suất lợi nhuận: chúng tôi giả định VNM sẽ duy trì chính sách hàng tồn kho, trong đó, nguyên liệu thô được lưu trữ trước 2 tháng và bột sữa dùng cho sản xuất trong quý 3 đã được dự trữ từ tháng 5, 6, 7. Vào thời điểm này, giá sữa bột đã giảm 20% so với trong quý 1/2014. Vì vậy, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ được cải thiện trong quý 3/2014. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận ròng sẽ không tăng mạnh so với mức nửa đầu năm 2014 (17,6%) do chi phí bán hàng tăng sẽ làm giảm tỷ suất lợi nhuận.