Báo cáo công ty

Nhận định của chúng tôi về kế hoạch kinh doanh năm 2013-2014 của ngân hàng mới: Kế hoạch kinh doanh năm 2013 và năm 2014: tăng chi phí hoạt động do chi phí hợp nhất và tái cơ cấu và tăng trích lập dự phòng rủi ro tín dụng sẽ ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận ngân hàng mới trong năm 2013 và 2014.

Ban lãnh đạo dự kiến ​​lợi nhuận trước thuế năm 2013 đạt 420 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế năm 2014 đạt 756 tỷ đồng (+80% so với cùng kỳ), do thu nhập lãi thuần trong khi chứng khoán đầu tư & kinh doanh dự kiến ​​sẽ lỗ. Đối với hoạt động tín dụng, ngân hàng sẽ tiếp tục mở rộng hoạt động tín dụng cho cả doanh nghiệp (với cơ cấu chiếm 85% -90% tổng dư nợ) và cá nhân (với cơ cấu chiếm 10% -15% tổng dư nợ).

Kết quả kinh doanh của BVH thấp hơn dự kiến. Lợi nhuận hợp nhất giảm 29% so với năm trước, đạt 735 tỷ đồng (~40,8% kế hoạch đề ra) do lợi nhuận ngân hàng giảm, Tuy nhiên, thị phần bảo hiểm nhân thọ tăng mạnh lên 31,1% trong 6 tháng đầu năm 2013 từ 28,3% vào cuối năm 2012 trong khi vẫn duy trì vị trí dẫn đầu về bảo hiểm phi nhân thọ. Kết quả kinh doanh bảo hiểm được cải thiên khi lỗ hoạt động bảo hiểm từ 227 tỷ đồng trong quý 1/2012 giảm xuống còn 153 tỷ đồng quý 1/2013, nhờ vào tỷ lệ bồi thường được cải thiện đạt 60% so với 64% trong năm ngoái kết hợp duy trì được chi phí điều hành ở mức ổn định 44%.

Trong 6 tháng đầu năm 2013 tăng trưởng phí bảo hiểm đạt 10% so với cùng kỳ năm trước lên 5.630 tỷ đồng nhờ tăng trưởng cao từ kinh doanh bảo hiểm nhân thọ (+20%). Bảo hiểm nhân thọ liên kết chung vẫn đóng vai trò chính thúc đẩy phân khúc bảo hiểm nhân thọ với tăng trưởng phí bảo hiểm đạt 64% so với cùng kỳ năm trước và chiếm 39,45% tổng phí bảo hiểm nhân thọ. Thị phần của BVH tăng mạnh từ 28,3% vào cuối năm 2012 lên 31,1% vào cuối tháng 6/2013 trong khi thị phần của Prudential giảm xuống còn 32,6%.

Bảo hiểm phi nhân thọ ổn định – không tăng so với cùng kỳ năm trước do doanh thu bảo hiểm thường tăng trong nửa cuối năm. Nhìn chung, BVH vẫn giữ vị trí số một với 22% thị phần trong kỳ.

Trong nửa đầu năm 2013, doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt 791 tỷ đồng và 93,4 tỷ đồng, tăng 19% và 25% so với cùng kì năm trước. Tỷ suất lợi nhuận tăng chủ yếu là nhờ 32,7 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá (Won giảm giá) trong nửa đầu năm 2013.

Mặt khác lợi nhuận gộp giảm 18% so với cùng kì năm trước vì BTP hạch toán quá cao 71 tỷ đồng chi phí bảo trì trong nửa đầu năm 2013. Công ty nhằm mục tiêu duy trì tổ máy ở mức 107 tỷ đồng, nhưng hạch toán 66% giá trị trong nửa đầu năm 2013. Việc hạch toán đã khiến lợi nhuận giảm 17,5 tỷ đồng.

Triển vọng nửa sau năm 2013 và năm 2014: Trong nửa cuối năm 2013, chúng tôi cho rằng BTP sẽ vẫn duy trì sản lượng như trong nửa đầu năm 2013. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng BTP hạch toán doanh thu trong nửa đầu năm 2013 ở mức giá năm 2012. Hợp đồng mua bán điện năm 2013 đã không đạt được. Chúng tôi cho rằng giá bán trong năm 2013 có thể thấp hơn 1-2% so với năm 2012. Mặt khác, chi phí bảo dưỡng thấp hơn (36 tỷ đồng so với 71 tỷ đồng trong nửa đầu năm) và thu nhập lãi cao hơn (52 tỷ đồng so với 12,5 tỷ đồng trong nửa đầu năm) sẽ hoàn toàn bù đắp sự suy giảm doanh thu.

PPC báo cáo doanh thu hợp nhất và lợi nhuận trước thuế trong Qúy 2/2013 đạt 1.866,6 tỷ đồng và 670,2 tỷ đồng, tăng tương ứng 67% và 2.233% so với cùng kì năm trước. Doanh thu tăng đến từ sản lượng tăng (đạt 1.822 tỷ KWH, tăng 28,7% so với năm trước) và giá bán tăng (do giá than tăng). Lợi nhuận tăng nhờ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động (do sản lượng cao hơn) và lãi chênh lệch tỷ giá cao trong Qúy 2/2013. Trong nửa đầu năm 2013, lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh chính đạt 804 tỷ đồng.

Triển vọng nửa cuối năm 2013 và năm 2014: Dựa trên tốc độ tăng trưởng sản lượng cao trong nửa đầu năm 2013, chúng tôi tin rằng EVN sẽ huy động sản lượng cao hơn từ PPC trong nửa cuối năm 2013 so với nửa cuối năm 2012. Chúng tôi dư tính trong 6 tháng cuối năm 2013, PPC sẽ phát khoảng 2,5 tỷ kWh, tăng 10% so với cùng kì năm ngoái.

Ước tính năm 2013: Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2013 vẫn sẽ chủ yếu đến từ ngành tiêu dùng. Mặc dù mỏ Núi Pháo đã bắt đầu hoạt động trong quý 2/2013, chi phí khấu hao cũng như chi phí lãi vay cao có thể ảnh hưởng tới lợi nhuận của mỏ trong năm 2013. Do cầu yếu trong năm 2013, ngành tiêu dùng của MSN cũng phần nào bị ảnh hưởng. Masan Food và Vinacafe đạt tăng trưởng 8,4% trong quý 2/2013. Tốc độ tăng trưởng có thể được cải thiện trong nửa cuối năm với nhiều sự kiện bao gồm ra mắt sản phẩm mới, hiệu quả hoạt động của nhà máy mới và giá nguyên liệu giảm. Đến cuối tháng 3/2013, tập đoàn đã mua 63,51% cổ phần Nước khoáng Vĩnh Hảo. Tuy nhiên, quy mô của Vĩnh Hảo khá nhỏ so với MSN (chúng tôi ước tính Vĩnh Hảo có thể đạt doanh thu và lợi nhuận ròng tương ứng 635 tỷ đồng và 20 tỷ đồng). Do đó, việc hợp nhất Vĩnh Hảo có thể không tác động mạnh tới lợi nhuận của MSN. Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của MSN sẽ tăng 25,8% và 27,6% so với năm trước lên 13.306 tỷ đồng và 2.503 tỷ đồng. EPS cơ bản năm 2013 ước đạt 2.731 đồng, tăng 54% so với năm trước.

Lợi nhuận ròng giảm nhẹ trong nửa đầu năm 2013: Doanh thu tăng 18,1% so với cùng kì năm ngoái, đạt 1.549,7 tỷ đồng, tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 6,9% xuống còn 244,6 tỷ đồng.

Lợi nhuận ròng giảm là do: i) Sản phẩm Eugica có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn sau khi được bán cho Mega Lifesciences; ii) tăng chi phí cho các chiến dịch marketing, iii) 5% lợi nhuận trước thuế của năm 2012 được trích cho quỹ khoa học công nghệ và ghi nhận là chi phí; iv ) thuế thu nhập doanh nghiệp tăng vì đã hết thời gian ưu đãi thuế.

Tuy nhiên thuế sẽ giảm từ năm 2014: Khi nhà máy mới đi vào hoạt động, nhà máy mới sẽ được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp từ năm 2014 đến năm 2017. Từ năm 2018 đến 2026, mức thuế sẽ chỉ là 5%, và từ năm 2027-2028, mức thuế là 10%. Tổng số tiền thuế tiết kiệm được trong giai đoạn 2014-2028 ước tính khoảng 1.000 tỷ đồng

NTP báo cáo doanh thu và lợi nhuận trước thuế Quý 2/2013 đạt 704 tỷ đồng và 131 tỷ đồng, tăng đáng kể 16% và 30% so với cùng kì năm trước. BMP cũng có mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận tương ứng là 18,6% và 25% so với cùng kỳ lên 594 tỷ đồng và 153 tỷ đồng. Do NTP và BMP không tăng giá bán trong năm 2013, tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ tăng trưởng sản lượng. Trong nửa đầu năm 2013, lợi nhuận trước thuế của NTP và BMP đạt 217,6 tỷ đồng và 259 tỷ đồng, hoàn thành 58,5% và 61,6% kế hoạch năm. Vì vậy, chúng tôi cho rằng cả hai công ty sẽ dễ dàng vượt kế hoạch lợi nhuận trong năm 2013.

Công ty liên doanh lớn nhất của NTP, SNTP, đăng ký mua 1 triệu cổ phiếu NTP, từ 27/8 – 25/9, NTP hiện đang sở hữu 37,8% cổ phần của SNTP. Theo công ty, SNTP có thể chấp nhận giá cao hơn giá thị trường để tích lũy một khối lượng lớn cổ phiếu vì khối lượng giao dịch bình quân 1 tháng của NTP chỉ đạt 33 nghìn cổ phiếu/ngày. Mặc dù đây là một yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu trong ngắn hạn, nó sẽ làm giảm tính thanh khoản của NTP trong dài hạn

Sản lượng urê trong nửa đầu năm 2013 gần như giữ nguyên so với nửa đầu năm 2012, giá trong nƣớc giảm với tốc độ chậm hơn so với giá thế giới: Theo Indexmundi, giá urê thế giới giảm 22% từ tháng 2/2013. Trong khi đó, chúng tôi ước tính giá urê trong nước nửa đầu năm 2013 chỉ giảm 1,5% so với giá bán trung bình trong năm 2012. Cần lưu ý rằng trong nửa đầu năm 2013, nhà máy đạm Ninh Bình chậm tiến độ và sản lượng urê nhập khẩu giảm 36% so với cùng kì năm trước

Để duy trì doanh thu trong bối cảnh sức tiêu thụ giảm, bên cạnh việc chiết khấu ~3% trong nửa đầu năm 2013, DRC đã phải giảm giá trung bình ~ 10% cho các sản phẩm chính của công ty. Vì vậy, mặc dù cao su tự nhiên chiếm khoảng 40% giá vốn hàng bán và giá đã giảm khoảng 21% so với cùng kì năm trước, tỷ suất lợi nhuận gộp của DRC không cải thiện với mức độ tương đương. Kết thúc 6 tháng đầu năm 2013, công ty hoàn thành 47% kế hoạch doanh thu và 60% kế hoạch lợi nhuận của năm.

Xu hướng thay đổi trong cơ cấu sản phẩm của DRC: Trong nửa đầu năm 2013, công ty tăng cường bán lốp máy nông nghiệp và lốp OTR, với khối lượng bán hàng nửa đầu năm 2013 tương đương với 146% cả năm 2012. Chúng tôi cho rằng đây là một chiến lược thông minh của DRC tập trung vào các thị trường ngách để duy trì doanh thu trong bối cảnh sức tiêu thụ giảm hiện nay.

Chúng tôi hạ mức khuyến nghị từ MUA xuống NẮM GIỮ vì cổ phiếu đã tiến đến mức giá mục tiêu của chúng tôi cập nhật vào ngày 11 tháng 6, tương đương mức tăng 14,6% trong hai tháng và tăng 68% so với khuyến nghị vào tháng 3/2013 chủ yếu nhờ vào kỳ vọng kết quả kinh doanh cao trong năm 2013 và việc hoàn tất phát hành riêng lẻ. Trong dài hạn, với triển vọng kinh doanh ổn định, PVD là cổ phiếu cơ bản tốt xứng đáng được quan tâm đầu tư. Trong khi công ty chưa công bố về thời điểm trả cổ tức năm 2012, chúng tôi cho rằng cổ tức sẽ được thanh toán vào cuối Qúy 3/2013, điều này có thể tạo ra yếu tố tăng giá trong ngắn hạn cho cổ phiếu.

Công ty Cổ phần Vinacafe Biên Hòa (HOSE: VCF) đã công bố kết quả kinh doanh Qúy 2/2013, kết quả nhìn chung là kém tích cực. Trong Qúy 2/2013, doanh thu và lợi nhuận ròng giảm 4,0% và 71,2% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù giá nguyên liệu, chi phí quản lý giảm, chi phí bán hàng và tiếp thị lại tăng rất cao khiến lợi nhuận giảm. Chi phí bán hàng và tiếp thị cao là do công ty đang đầu tư cho xây dựng thương hiệu. Công ty dự kiến chương trình này sẽ mang lại kết quả trong nửa cuối năm 2013.

Chúng tôi dự tính sản lượng tiêu thụ sẽ cải thiện trong nửa cuối năm. Vì VCF giảm giá bán, chúng tôi dự báo doanh thu 6 tháng cuối năm 2013 sẽ tương đương mức năm trước. Nửa cuối năm thường là mùa cao điểm của VCF.

Hình thức hoạt động của Liên doanh

Liên doanh mang tên Công ty TNHH Vonfram Núi Pháo - H.C. Stark. Công ty TNHH Khai thác Núi Pháo và HC Stark sẽ lần lượt nắm giữ 51% và 49% của liên doanh. Nguồn vốn của liên doanh được sử dụng để xây dựng nhà máy sản xuất sản phẩm giá trị gia tăng của vonfram. H.C. Starck là một trong 3 công ty hàng đầu thế giới trong lĩnh vực sản xuất vonfram, và cũng đứng đầu trong lĩnh vực công nghệ kim loại nặng khác như tantali, molypden, vv H.C. Starck sẽ cung cấp công nghệ và hỗ trợ xây dựng thương hiệu cho liên doanh.