Báo cáo công ty

Kết quả ấn tượng trong 6 tháng đầu năm 2013: Công ty mẹ GAS đã công bố kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2013 với tổng doanh thu đạt 27.789 đồng (-13% so với cùng kỳ năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 7.041 tỷ đồng (+54,6% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm so với cùng kỳ năm trước do thay đổi trong cách ghi nhận doanh thu ở lô PM3 tuy nhiên điều này không ảnh hưởng đến lợi nhuận của GAS. Lợi nhuận ròng tăng mạnh là do 2 yếu tố: (i) Hoàn nhập Quỹ Nghiên cứu và Phát triển khoảng 1.146 tỷ đồng; (ii) Tăng cả về sản lượng (+8%) và giá bán trung bình (+5,7%) trong mảng khí khô.

Cập nhật kết quả kinh doanh quý 2/2013:Mặc dù doanh thu Qúy 2/2013 tăng trưởng với tốc độ khiêm tốn (15,9% so với cùng kỳ)so với 5 năm trước trong khi chi phí bán hàng đạt mức cao kỷ lục 879 tỷ đồng (10,8%doanh thu), tỷ suất lợi nhuận gộp cao đáng ngạc nhiên nhờ chi phí nguyên vật liệu thấpdẫn đến kết quả lợi nhuận tích cực (1,822 tỷ đồng tương đương tăng 21% so với nămtrước).Do nhu cầu giảm, VNM gặp nhiều khó khăn trong việc hoàn thành kế hoạch doanh thu32.500 tỷ đồng (tăng 19,9% so với năm trước), tuy nhiên, công ty vẫn tự tin về khả nănghoàn thành kế hoạch lợi nhuận ròng năm 2013 (6.230 tỷ đồng tương đương tăng 7,1%so với năm trước).

Sau khi giảm 14,5% kể từ cuối thàng 5, cổ phiếu HPG hiện đang ở định giá thấp so với mức tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2013 và 2014. Chúng tôi khuyến nghị khách hàng MUA cổ phiếu HPG khi giá xuống thấp với giá mục tiêu 1 năm là 34.300 đồng. Chúng tôi dự báo doanh thu của HPG sẽ đạt 19.446 tỷ đồng (+15,6% so với năm trước) và lợi nhuận ròng đạt 1.492 tỷ đồng (+44,8% so với năm trước) trong năm 2013 dựa trên các giả định chính sau: Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng sẽ đạt 682.640 tấn (+11,6% so với năm trước). Sản lượng tiêu thụ ống thép sẽ đạt 197.280 tấn (+20% so với năm trước). HPG sẽ ghi nhận 15% doanh thu của dự án Mandarin Garden trong năm 2013, tương đương 744 tỷ đồng. Thu nhập tài chính tăng lên 251,6 tỷ đồng từ mức 164,6 tỷ đồng trong năm 2012 nhờ lợi nhuận từ việc bán một công ty con trong quý 1/2013. Chi phí tài chính giảm xuống 472 tỷ đồng từ mức 585 tỷ đồng trong năm 2012 nhờ lãi suất giảm.

PE thấp và Tỷ lệ cổ tức cao: Ở mức giá 14.500 đồng/cổ phiếu, cổ phiếu đang giao dịch tạiPE 2013 là 5.8x và tỷ suất cổ tức khá hấp dẫn là 13,4%. Chúng tôi tiếp tục khuyến nghị MUAđối với cổ phiếu này với giá mục tiêu 1 năm là 17.670 đồng/cổ phiếu. Tuy nhiên, SBT khôngcó yếu tố tích cực trong ngắn hạn vì đợt thanh toán cổ tức tiếp theo dự kiến trong Q4/2013 vàkết quả kinh doanh Q2/2013 có thể không quá ấn tượng.

Quan điểm đầu tư:Dựa vào định giá FCFF và PE, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM trong thờigian tới.

Các nhân tố cần chú ý:Nhà máy Dielac II đi vào hoạt động vào ngày 22/4/2013, xuất khẩu dự kiến sẽ tăngmạnh trong các quý tiếp theo. Doanh thu xuất khẩu năm 2013 dự báo sẽ tăng đáng kểkhoảng 43,5% so với năm ngoái và đến năm 2017 sẽ chiếm 25% doanh thu củaVinamilk (năm 2012 là 14,0%). Tỷ suất lợi nhuận của mảng sữa bột (khoảng 20% doanhthu trong năm 2012) cũng được dự đoán sẽ cải thiện từ Q2/2013. Như đã giải thíchtrong báo cáo trước, cho đến Q1/2013, nhà máy Dielac I đã đang hoạt động với côngsuất tối đa và để đáp ứng thêm khoảng 7.000 tấn nhu cầu của thị trường, Vinamilk đãphải phối trộn bột base nhập khẩu từ Úc, làm tăng giá vốn hàng bán cho sản xuất sữabột do nguyên liệu nhập khẩu này có giá cao.

Đánh giá năm 2012: Chuyển đổi từ NOKIA sang SAMSUNG:Trong năm 2012, doanh thu giảm nhẹ 1,9% xuống còn 10.154 tỷ đồng, lợi nhuận giảmmạnh 24,4% xuống còn 307 tỷ đồng. Mảng thương mại lần lượt chiếm tới 88% và 62%tổng doanh thu và lợi nhuận trước thuế của PET và đóng góp tới 68% vào tổng lợinhuận từ hoạt động kinh doanh chính. Mặc dù PET chỉ phân phối Samsung trong quý 4năm 2012, tỷ suất lợi nhuận trước thuế đã cho thấy sự cải thiện, từ 2,6% lên 3,7%.Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận được cải thiện chủ yếu nhờ chi phí tài chính giảm.Do PET chỉ cần mua sản phẩm Samsung từ Samsung Việt Nam thay vì nhập khẩu điệnthoại NOKIA, nhu cầu vốn lưu động của PET vì vậy giảm xuống. Nợ ròng trung bìnhhàng năm giảm từ 1.096 tỷ đồng xuống chỉ còn 617 tỷ đồng vào năm 2012. Nhu cầu vốnvay bằng USD để nhập khẩu các sản phẩm công nghệ thông tin chỉ còn khoảng 20 triệuUSD, so với 60 triệu USD trước đó.

Quan điểm đầu tư:Chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu HPG với giá mục tiêu 1 năm là 34.200đồng. Chúng tôi dự tính trong năm 2013 doanh thu của HPG sẽ đạt 20.232 tỷ đồng(tăng 20,8% so với 2012) và lợi nhuận ròng đạt 1.374 tỷ đông (tăng 33,3% so với 2012)dựa trên những giả định chính sau:

Sản lượng thép xây dựng bán ra sẽ đạt 713.640 tấn (tăng 16,7% so với 2012). Sảnlượng thép ống bán ra sẽ đạt 197.280 (tăng 20% so với 2012). Chúng tôi tin rằngHPG sẽ đạt được mức tăng trưởng như trên thông qua việc gia tăng thị phần nhờvào chi phí sản xuất cạnh tranh và tăng công suất khi giai đoạn 2 của Khu liên hợpgang thép đi vào hoạt động.HPG sẽ ghi nhận 15% doanh thu từ dự án Mandarin Garden trong năm 2013(khoảng 744 tỷ đồng).

Năm 2012, doanh thu và lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt lần lượt là 25.350 tỷ đồngvà 2.405 tỷ đồng, giảm 0.1% và 3,9% so với năm trước. Mặc dù tình hình kinh doanhkém hiệu quả của FPT đã được dự báo từ giữa năm 2012, nhưng kết quả kinhdoanh cả năm vẫn thấp hơn mức chúng tôi dự báo. Cần lưu ý rằng, lợi nhuận từhoạt động kinh doanh chỉ giảm 2% so với năm ngoái. Tuy nhiên, tác động gộp từviệc trích dự phòng cho khoản đầu tư vào Ngân Hàng Tiên Phong và doanh thu ghinhận từ thương vụ 89 Láng Hạ vẫn âm. Mặc dù một phần doanh thu từ thương vụchuyển nhượng đất đã được ghi nhận vào doanh thu năm 2012, nhưng vẫn khôngthể bù lại 100% cho khoản dự phòng cho khoản đầu tư vào Ngân Hàng Tiên Phong.

Giao dịch với ông Nguyễn Đức Kiên:Năm 2012, HPG đã trích lập dự phòng cho giao dịch 264 tỷ đồng với ông Nguyễn Đức Kiên, trong đó HPG mua cổphiếu đã bị ông Kiên thế chấp tại ngân hàng ACB. Khoản dự phòng là 164 tỷ đồng.Để giảm tỏa những lo ngại của nhà đầu tư về khả năng mất 264 tỷ đồng đã trả cho ông Kiên, Chủ tích Trần ĐìnhLong cho biết việc điều tra về ông Kiên đang có tiến triển tốt, ông Kiên và gia đình tỏ ý sẵn sàng trả lại tiền cho HPGhoặc ACB. Do đó, ông Long kỳ vọng sẽ có thể thu lại khoản tiền trong tháng 4 hoặc tháng 5.Theo chúng tôi, khả năng thu lại khoản tiền từ ông Kiên vẫn chưa chắc chắn do có thể ông Kiên nợ nhiều tiền từnhiều tổ chức và cá nhân khác nhau và khả năng liệu ông có thể trả hết nợ vẫn là ẩn số.

Thoái vốn tại các dự án đường và cao su:HĐQT đã quyết định thoái vốn toàn bộ tại các dự án đường và cao su. Quyết định này được tất cả các cổ đông ủnghộ tại ĐHCĐ.

Kết quả kinh doanh năm 2012: Nhìn chung, doanh thu tăng 7% nhờ sản lượng tăng khoảng 3%và giá bán trung bình tăng 4%. Lợi nhuận ròng đạt 313 tỷ đồng, tăng 58% so với năm trước, hoànthành 181% kế hoạch năm 2012.Tỷ suất lợi nhuận gộp lên tới 21,3% trong năm 2012, cao hơn nhiều so với năm 2011 (15,8%). Nhưđã nói trong báo cáo trước của chúng tôi về DRC, do cao su chiếm xấp xỉ 40% tổng giá vốn hàngbán, giá cao su giảm trung bình 34% đã giúp tăng đáng kể tỷ suất lợi nhuận gộp.

Triển vọng 2013 và Quan điểm đầu tư:Chúng tôi đã điều chỉnh tăng ƣớc tính doanh thu và lợi nhuận của DRC do công ty trì hoãnviệc di dời nhà máy sản xuất lốp bias đến cuối năm, điều này sẽ tác động không đáng kể tớisản lƣợng lốp bias năm 2013.

Quan điểm đầu tư:Dựa trên mô hình định giá PE và FCFF, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu VNM trong thời điểm hiện tại với giá mục tiêu 1 năm là 128.584 đồng/cổ phiếu, tăng 5,4% so với giá hiện tại. Hiện tại, VNM đang được giao dịch với mức giá cao gấp 14,8 lần EPS 2013 và 12,6 lần EPS 2014, đây là mức giá khá hợp lý. Chúng tôi dự báo doanh thu sẽ tăng 23,9% so với năm trước lên 32.913 tỷ đồng và lợi nhuận sẽ tăng 18,5% lên 6.894 tỷ đồng. EPS 2013 ước tính đạt 8.271 đồng, và tăng 18,5% so với năm trước.

Kết quả kinh doanh 2012 không ấn tượng: Doanh thu của PNJ từ hoạt động kinh doanh chính đạt 6.428 tỷ đồng, (giảm 63% so với năm trước). Doanh thu tài chính tăng mạnh 76% so với năm trước đạt 114 tỷ đồng trong đó 40 tỷ đông đạt được từ việc bán lại 70% cổ phần sở hữu tại Vinagas trong quý 3/2012. Lợi nhuận ròng hợp nhất đạt 250 tỷ đồng, giảm nhẹ so với mức 257 tỷ đồng năm 2011, tương ứng với mức EPS năm 2012 là 3.968 đồng.Đáng chú ý, nếu không tính lợi nhuận thu được từ việc thoái vốn tại Vinagas, lợi nhuận ròng năm 2012 đạt khoảng 210 tỷ đồng (giảm 18% so với cùng kì năm trước).

DPM đã công bố báo cáo tài chính kiểm toán năm 2012, trong đó doanh thu thuần đạt 13.322 tỷ đồng (+44,4% so với năm trước) và lợi nhuận ròng chia cho cổ đông đạt 3.017 tỷ đồng (-2,3% so với năm trước). Doanh thu tăng trưởng ấn tượng là nhờ ba yếu tố chính: (i) Phân phối đạm Cà Mau; (ii) Giá bán trung bình cao; (iii) Sản lượng ure thương mại của DPM cao. Lợi nhuận ròng giảm nhẹ do ba nguyên nhân chính sau: (i) Giá khí đầu vào tăng 40% so với năm trước; (iv) dự phòng nợ xấu tăng; Thuế suất thuế thu nhập tăng.

Kết quả kinh doanh năm 2012: PVD đã công bố báo cáo tài chính chưa kiểm toánnăm 2012 với doanh thu thuần đạt 11.859 tỷ đồng (+28,8% so với năm trước) và lợinhuận ròng thuộc cổ đông của PVD đạt 1.318 tỷ đồng (+23,5% so với năm trước).Mặc dù trong năm 2012, PVD phải chịu thuế thu nhập cao hơn (do các giàn khoan PVDRILLING II và PV DRILLING III được miễn thuế trong năm 2010 và 2011 nhưng chỉđược giảm 50% trong năm 2012 và 2013), PVD vẫn ghi nhận mức lợi nhuận ấn tượngnhờ bốn yếu tố chính sau: (i) giàn TAD mới đi vào hoạt động (giàn khoan tiếp trợTender Assist Drilling) với giá thuê và tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn; (ii) hoạt động ổnđịnh của đội giàn thuê; (iii) giá thuê trung bình tăng (khoảng +5% so với năm trước)và (iv) tăng trưởng về các dịch vụ liên quan tới khoan (+10%).

Khối luợng lớn hàng bán bị trả lại: trong quý 4 năm 2012, một số khách hàng đã trả lại đất của dự án Hoja. Nguyênnhân là do phí sử dụng đất quá lớn khiến KDH không thực hiện được nghĩa vụ thanh toán. Sự chậm trễ trong việc trảphí sử dụng đất không phải là vấn đề với riêng KDH. Rất nhiều nhà phát triển tại Việt Nam cũng muốn đệ trình lêncác cơ quan có thẩm quyền xem xét giảm phí sử dụng đất của dự án. KDH không công bố thêm chi tiết về vấn đề nàymặc dù công ty đã thực hiện khá tốt việc này trong các dự án trước đó.