Báo cáo công ty

Luận điểm đầu tư: Theo ước tính của chúng tôi, nếu không gồm thu nhập bất thường từ phần định giá lại CTCP Tấn Phát trong Q2/2021, lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) có thể tăng 16% so với cùng kỳ trong 2022 (559 tỷ đồng) – nhờ 3 dự án điện gió lớn (Liên Lập, Phong Nguyên và Phong Huy). PC1 cũng có tăng trưởng NPATMI dài hạn trong 2023 (+40% so với cùng kỳ) nhờ dự án Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm và dự án niken mới của Tấn Phát. Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN và giá mục tiêu 1 năm là 46.800 đồng/cp (tiềm năng tăng 13,3%) đối với PC1. Dự án thủy điện 81MW dự kiến bắt đầu đi vào hoạt động từ 2024 – 2026, giúp tăng tổng công suất thủy điện lên 283 MW đến năm 2026 – từ mức 168 MW năm 2021.

Chúng tôi có quan điểm kém tích cực về lợi nhuận sau thuế Q3/2021 của REE do (1) lợi nhuận mảng thủy điện khá biến động, (2) lỗ ròng ở mảng điện than PPC và (3) tác động đáng kể từ giãn cách xã hội đến phân khúc M&E.

Doanh thu thuần và lợi nhuận ròng năm 2021 ước tính đạt 17,2 nghìn tỷ đồng (-1,8% YoY) và 971 tỷ đồng (-9,2% YoY). Năm 2022, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng sẽ đạt 20,3 nghìn tỷ đồng (+18,4% YoY) và 1,35 nghìn tỷ đồng (+39% YoY). Giá mục tiêu 1 năm đối với PNJ là 101.300 đồng/cp (tiềm năng tăng giá +3,4%), PE mục tiêu không đổi là 18,5x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.

Mới đây, NBC đã công bố KQKD Q3/2021. Doanh thu Q3 ở mức 724 tỷ đồng (-8,5% so với cùng kỳ) trong khi lợi nhuận ròng chỉ đạt 11 tỷ đồng (-92,5% so với cùng kỳ).

Sản lượng than giảm do đợt bùng phát Covid lần thứ 4. Tổng sản lượng tiêu thụ than tại Việt Nam trong Q3/2021 đạt 10,9 triệu tấn (-7% YoY), khi nhu cầu than từ các nhà máy nhiệt điện giảm -6% YoY vì tiêu thụ điện ở mức thấp trong thời gian bùng phát dịch. Nhu cầu than từ ngành xi măng cũng giảm -18% YoY do tiêu thụ xi măng giảm -24% YoY trong Q3/2021.

Chúng tôi duy trì ước tính doanh thu năm 2021 đạt 4,8 nghìn tỷ đồng dựa trên giả định sản lượng tiêu thụ có thể giảm -11% so với cùng kỳ đạt 98 nghìn tấn. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận sau thuế giảm -10% đạt 181 tỷ đồng, giảm -65% so với cùng kỳ do giả định giá nguyên vật liệu tăng. Năm 2022, chúng tôi ước tính lợi nhuận sau thuế của công ty có thể phục hồi tích cực đạt 345 tỷ đồng, tăng 90% so với mức thấp trong năm 2021 nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 15% và biên lợi nhuận gộp cải thiện 3 điểm cơ bản. Chúng tôi điều chỉnh tăng P/E mục tiêu từ 11x lên 12,5x dựa trên triển vọng phục hồi mạnh của BMP trong năm 2022. Theo đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm của cổ phiếu BMP lên 52.700 đồng/cổ phiếu (từ 51.700 đồng/cổ phiếu). Do giá cổ phiếu đã giảm 7% kể từ báo cáo gần đây nhất và gần với giá mục tiêu mới, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ Kém quả quan lên TRUNG LẬP.

Lũy kế 9T2021, công ty đã hoàn thành 72% ước tính LNTT cả năm của chúng tôi. Với ước tính LNTT 2021 không đổi, tăng trưởng LNTT Q4/2021 có thể ở mức khoảng 23% so với cùng kỳ. Nhờ việc dần mở cửa trở lại và mảng CNTT nước ngoài cải thiện mạnh trong Q4/2021, tăng trưởng LNTT Q4/2021 và 2022 có thể đạt 23% và 22,1% so với cùng kỳ. Chúng tôi không đổi giá mục tiêu 1 năm là 112.500 đồng/cp (+15%), và duy trì khuyến nghị MUA đối với FPT.

Luận điểm đầu tư

• Với ước tính nhu cầu mới tại thị trường trong nước và trong khu vực năm 2022 trong bối cảnh giá dầu tăng, chúng tôi điều chỉnh tăng giá thuê và công suất giai đoạn 2022-2024 của PVD. Lợi nhuận 2022 ước tính tăng đáng kể 504% so với cùng kỳ do mức so sánh thấp trong năm nay là 231 tỷ đồng.
• PE và EV/EBITDA 2022 là 47,1x và 8,9x, cao hơn so với các công ty trong khu vực. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị TRUNG LẬP, với giá mục tiêu mới là 25.100 đồng/cp.

SSB đạt kết quả kinh doanh tốt trong Q2/2021, với tổng thu nhập hoạt động (TOI) và LNTT tăng lần lượt +70,7% và +138% so với cùng kỳ, đạt 1,8 nghìn tỷ đồng và 858 tỷ đồng. Mặc dù chi phí dự phòng rủi ro tín dụng tăng lên, nhưng hệ số CIR đã cải thiện đáng kể giảm xuống mức 36,3%, từ 51,4% trong Q2/2020. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2021, LNTT đạt 1,6 nghìn tỷ đồng, +132,6% so với cùng kỳ, hoàn thành 64,5% kế hoạch cả năm là 2,4 nghìn tỷ đồng. Mặc dù chúng tôi nhận thấy có sự cải thiện về tỷ lệ nợ xấu (-10 điểm cơ bản so với đầu năm ở mức 1,76%) và tỷ lệ dự phòng bao nợ xấu (+17,1 điểm cơ bản so với đầu năm ở mức 71,9%), chúng tôi cho rằng số dư nợ tái cơ cấu ở mức đáng kể vì 18,6% tổng dư nợ cuối 2020 thuộc về các ngành nghề bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19. Hiện ngân hàng đang tiến hành đợt tăng vốn thứ 3. Với giả định LNTT năm 2021 đạt mục tiêu kế hoạch đặt ra là 2,4 nghìn tỷ đồng, chúng tôi ước tính BVPS  năm 2021 trước đợt tăng vốn thứ 3 là 11.796 đồng. Chúng tôi hiện không đưa ra định giá đối với cổ phiếu SSB.

ACB đã công bố lợi nhuận trước thuế Q3/2021 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+1% so với cùng kỳ). Tăng trưởng chậm lại so với kết quả ấn tượng trong 6T2021 (+66% so với cùng kỳ) do dư nợ cho vay giảm (-2% so với quý trước và +7,5% so với đầu năm), thu nhập thuần từ hoạt động dịch vụ giảm (-30% so với cùng kỳ) và chi phí dự phòng tăng mạnh (+396% so với cùng kỳ). Tăng trưởng chậm lại cũng đến từ việc ngân hàng hỗ trợ khách hàng chịu ảnh hưởng bởi Covid-19 như giảm lãi suất cho vay (~204 tỷ đồng thu nhập lãi) hay tái cơ cấu nợ.

Lũy kế 9T2021, LNTT đạt khoảng 9 nghìn tỷ đồng (+40% so với cùng kỳ), hoàn thành 85% kế hoạch tại ĐHCĐ và 75% ước tính của chúng tôi. Mặc dù LNTT đang đi đúng tiến độ, chúng tôi điều chỉnh ước tính 2021 về 11,8 nghìn tỷ đồng (từ 11,9 nghìn tỷ đồng) do chi phí dự phòng tăng lên 3,55 nghìn tỷ đồng (từ 2,45 nghìn tỷ đồng) và chi phí hoạt động giảm còn 7,2 nghìn tỷ đồng (từ 8,1 nghìn tỷ đồng).

Khuyến nghị hiện tại của chúng tôi đối với ACB là MUA với giá mục tiêu 1 năm là 40.000 đồng/cp.

Viconship vừa công bố KQKD sơ bộ Q3/2021 khá ấn tượng, trong đó doanh thu đạt 473,6 tỷ đồng (+10,4%), LNTT đạt 149,3 tỷ đồng (+73,4%). Lũy kế 9T2021, doanh thu và LNTT lần lượt đạt 1.385 tỷ đồng (+12,6%) và 357,7 tỷ đồng (+48,3%), hoàn thành 82% và 107% kế hoạch cả năm. Kết quả ấn tượng này chủ yếu là nhờ tăng trưởng sản lượng vượt trội so với thị trường và biên lợi nhuận được cải thiện sau một số thay đổi về quản trị.

Kết quả kinh doanh của VSC cao hơn kỳ vọng của chúng tôi, do đó chúng tôi có thể điều chỉnh tăng ước tính đối với công ty. Áp lực bán trong ngắn hạn có thể sẽ gia tăng do một số cổ đông lớn đã đăng ký bán 1,5 triệu cổ phiếu trong thời gian tới.

Quan điểm đầu tư. DHC hiện đang giao dịch tại mức P/E năm 2011 và 2022 lần lượt là 9,95x và 8,44x, P/B là 2,56x. Chúng tôi đánh giá tích cực hoạt động của DHC khi lợi nhuận  dự kiến tăng trưởng khả quan trong Q4/2021 nhờ vào (1) Các nhà máy Giao Long 1 và 2 hoạt động tối đa công suất; (2) Tăng tỷ trọng sản phẩm có giá trị cao là testliner so với medium; (3) Quản lý hàng tồn kho hiệu quả. Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng nhà máy Giao Long 3 với sản phẩm cao cấp kraftliner sẽ là động lực tăng trưởng chính của DHC trong giai đoạn 2024-2029. Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu DHC với giá mục tiêu là 101.000 đồng/cp tương đương mức P/E mục tiêu là 10,3x.