Báo cáo ngành

Trong khi chúng tôi nhìn nhận giá dầu giảm sẽ có lợi cho nền kinh tế nói chung, những công ty dầu khí hoạt động trong lĩnh vực thượng và trung nguồn sẽ không tránh khỏi bị ảnh hưởng. Giá dầu thô đã giảm hơn 40% trong 6 tháng qua, gây ra hiệu ứng domino cho thị trường toàn cầu, cũng như các công ty dầu khí của Việt Nam. Theo Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PetroVietnam - PVN), nếu giá dầu giữ ở mức 70 USD/thùng, đóng góp của PVN vào ngân sách nhà nước sẽ giảm khoảng 28 nghìn tỷ đồng/năm. PVN đang xem xét lại kế hoạch kinh doanh của các công ty thành viên của mình và cũng như của cả Tập đoàn, dựa trên các kịch bản khác nhau về giá dầu và họ cho rằng kịch bản xấu nhất trong năm 2015, giá dầu sẽ ở mức bình quân 65 USD/thùng, so với mức bình quân trong năm 2014 là 96 USD/thùng.

Theo thông tư 41/2010/TT-BCT hướng dẫn hợp đồng mua bán điện, các nhà máy điện và Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) sẽ áp dụng phương pháp Chiết khấu dòng tiền để tính giá bán điện hằng năm, theo đó, nhà máy điện sẽ được đảm bảo lợi nhuận định mức sau khi trừ đi tất cả các chi phí bao gồm khấu hao, chi phí nhân công, chi phí ước tính nguyên vật liệu, chi phí lãi vay và chi phí quản lý. Theo phương pháp Chiết khấu dòng tiền, tài sản cố định của nhà máy điện được khấu hao theo đường thẳng (để tính giá bán), khác với khung thời gian trích khấu hao các doanh nghiệp hiện đang áp dụng (để tính chi phí).

Tính đến hết tháng 8/2014, tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống đạt 5,82%, thấp hơn mức tăng 6,44% của tháng 8/2013. So với mục tiêu tăng trưởng tín dụng 12-14% cho năm 2014, con số báo cáo vẫn còn rất thấp. Tăng trưởng tín dụng thấp là do cầu trong nước vẫn yếu. Cầu nội địa yếu khiến các doanh nghiệp vẫn ngần ngại vay vốn ngân hàng để mở rộng sản xuất kinh doanh trong bối cảnh đầu ra vẫn còn nhiều khó khăn và nền kinh tế mới chỉ bắt đầu phục hồi. Trong khi đó, các ngân hàng lại chỉ sẵn sàng cho vay vốn với các doanh nghiệp có hoạt động tốt, trong khi các doanh nghiệp này lại không có nhu cầu vay vốn. Cùng lúc đó, hầu hết các doanh nghiệp có nhu cầu vay vốn lại không đủ điều kiện tiếp cận vốn vay bởi các ngân hàng vẫn do dự vì lo ngại nợ xấu.

Một số Chính sách Bất động sản mới được ban hành dự kiến sẽ có hiệu lực từ năm 2014/2015.Tiếp theo Luật Đất đai sửa đổi được Quốc hội thông qua vào tháng 11 năm 2013, dự thảo Luật Nhà ở và Luật Kinh doanh Bất động sản sửa đổi cũng đang được Quốc hội thảo luận để thông qua vào cuối năm nay.

Gần đây, các phương tiện thông tin đại chúng có đưa tin về khả năng sáp nhập giữa PG Bank và Vietinbank (CTG: HOSE). Theo đó, PG Bank sẽ sáp nhập với CTG; tuy nhiên, ngân hàng này vẫn sẽ duy trì cơ cấu hiện tại, ban lãnh đạo và thương hiệu. CTG sẽ phát hành thêm cổ phiếu để hoán đổi với cổ phiếu PG Bank với tỷ lệ là ít nhất 0,82 cổ phiếu PG Bank cho 1 cổ phiếu CTG. Sau khi sáp nhập, PG Bank sẽ hoạt động như một công ty con của CTG và CTG sẽ nắm giữ 99% cổ phần PG Bank.

Chúng tôi đã tham dự Đại hội cổ đông năm 2014 của PG Bank và cả ban lãnh đạo PG Bank và đại diện NHNN đều khẳng định kế hoạch tái cấu trúc PG Bank vẫn chưa được thông qua. Tại Đại hội, cổ động PG Bank chỉ chấp thuận về nguyên tắc kế hoạch tái cấu trúc trong đó PG Bank sẽ sáp nhập với một ngân hàng khác.

Cổ phiếu ngành dầu khí thuộc nhóm những cổ phiếu tăng mạnh nhất thị trường trong năm 2013. Năm 2014, ngành Dầu khí có thể lặp lại thành tích năm 2013 nhờ cầu về sản phẩm dầu khí ổn định và chính sách cổ tức cao của các công ty dầu khí. Với rủi ro lớn nhất là rủi ro về kiểm soát giá, thay đổi về lộ trình giá hàng năm sẽ ảnh hưởng tới lợi nhuận của các công ty dầu khí. Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ cập nhật về những diễn biến mới nhất về lộ trình giá và khả năng tăng/giảm giá của các cổ phiếu ngành dầu khí trong năm 2014.

Kết quả kinh doanh quý 4/2013 của các ngân hàng niêm yết trên sàn tiếp tục giảm so với quý trước và so với cùng kỳ do thu nhập lãi thuần thấp và chi phí hoạt động tăng cao. Do vậy, ROE của toàn ngành sụt giảm từ 12,4% xuống còn 10,9% trong quý 4 năm 2013.

• Thu nhập lãi thuần tiếp tục giảm và gần với dự đoán của chúng tôi (quý 4/2013 hệ số NIM là 3,2% so với 3,9% của quý 4/2012).
• Tỷ trọng thu nhập ngoài lãi trong tổng thu nhập cũng tiếp tục giảm so với cùng kỳ và so với quý trước điển hình như EIB vẫn phải ghi nhận lỗ từ hoạt động kinh doanh vàng và ngoại hối do chi phí hoạt động tăng cao. Theo chúng tôi, xu hướng tiêu cực này sẽ giảm bớt trong năm nay do các ngân hàng (EIB, ACB) đã hoàn thành tất toán trạng thái vàng từ giữa năm 2013.
• Tỷ lệ chi phí trên lợi nhuận trong quý 4/2013 đạt trên mức trung bình 52,5%, tăng đáng kể so với cùng kỳ (so với mức 48,6% của quý 4/2012).

TH True Milk: Kết quả 2013 và Triển vọng 2014: Theo TH True Milk, tăng trưởng sản lượng tiêu thụ của thị trường sữa nước của Việt Nam trong năm 2013 nhìn chung giảm xuống 12-15%/năm so với 25%/năm trong các năm trước. Doanh thu của Th Milk chưa đạt kế hoạch ban đầu do chậm trễ trong việc đưa nhà máy sản xuất sữa mới vào hoạt động và kéo theo đó là sự chậm trễ trong việc ra mắt sản phẩm mới, chứ không phải do nhu cầu thị trường yếu.

Vinamilk: Như chúng tôi đã đề cập trong các báo cáo trước đây, chiến lược mở rộng sang thị trường nước ngoài của VNM là một chiến lược thích hợp để duy trì mức tăng trưởng doanh thu 15-20% trong 5 năm tới khi thị phần ở một số phân khúc sản phẩm sữa ở Việt Nam của Vinamilk đã ở mức cao (sữa nước: 45,5%, sữa bột: 19,5%, sữa chua: 73,4% và sữa đặc: 91,2%). Tuy nhiên, chúng tôi dự kiến tỷ suất lợi nhuận gộp của hàng xuất khẩu sẽ thấp hơn hàng trong nước.

Bình quân lợi nhuận trước thuế 6 NH niêm yết quý 3 tăng +2% so với quý trước và giảm -9% so với cùng kỳ năm trước. Chúng tôi cho rằng năm 2014 sẽ là một năm khó khăn với các ngân hàng niêm yết xét về kết quả kinh doanh. Nợ xấu có thể tăng lên mức độ mới với việc chính sách phân loại nợ tiếp tục được thắt chặt, cụ thể là Thông Tư 02. Mảng kinh doanh có thể hỗ trợ cho lợi nhuận ngân hàng sẽ là kinh doanh ngoại hối. Hiện tại, các ngân hàng niêm yết đang được giao dịch với PE 2013 tại 11,6x và PB 2013 tại 1,1x.

Ngày 30/9/2013, HAG gửi công văn đến Bộ Công Thương để xin phép bán 30.000 tấn đường cho CTCP Đường Biên Hòa trong niên vụ 2013-2014, và tái xuất sang Trung Quốc thông qua cửa khẩu Bản Vược ở Lào Cai sau khi chế biến đường thô thành đường tinh luyện (theo loại hình tạm nhập tái xuất). Trước đó, ngày 23/9/2013, Phó Thủ tướng Lào đã gửi thư đến Phó Thủ tướng Nguyễn Xuân Phúc đề nghị phía Việt Nam cho phép HAG được nhập khẩu 40.000 tấn đường thô của HAG từ Lào vào Việt Nam trong niên vụ 2013-2014, và tăng dần sản lượng lên trong những năm sau. Nếu giao dịch giữa HAG và BHS được cho phép, 30.000 - 40.000 tấn đường sẽ được xuất khẩu từ Việt Nam sang Trung Quốc thông qua cửa khẩu Bản Vược trong năm 2014 sẽ làm hẹp cánh cửa xuất khẩu đường duy nhất của Việt Nam. Nếu vậy, ngành đường Việt Nam sẽ càng khó khăn hơn trong việc giải quyết hàng tồn kho. Trong khi những bên hưởng lợi là BHS và HAG, các doanh nghiệp sản xuất đường khác có thể chịu ảnh hưởng tiêu cực.

Nhìn chung, nhu cầu hạt giống lúa và ngô qua từng năm giữ ổn định, với khối lượng xấp xỉ lần lượt là 558.000 tấn và 22.850 ngàn tấn, trong đó nhu cầu của Miền Bắc chiếm xấp xỉ 25% và 60% tổng nhu cầu.

Sự tồn tại song song của hai hệ thống giống lúa chính quy và phi chính quy: Giống lúa thuần (CRS) được cung cấp qua các hệ thống chính quy và phi chính quy. Mặt khác, phần lớn giống lúa lai (HRS) được nhập khẩu chủ yếu từ Trung Quốc và Ấn Độ, chỉ 27% tổng nhu cầu giống lúa lai là được trong nước sản xuất và cung ứng. Tổng nhu cầu giống lúa lai đạt xấp xỉ 18.400 tấn/năm, thấp hơn nhiều so với nhu cầu các giống lúa thuần.

Cơ cấu cây trồng và cơ cấu giống cho các loại cây trồng ở những mùa vụ khác nhau, và diện tích canh tác cho từng loại cây trồng thường được khuyến cáo của Sở Sở Nông nghiệp và Phát triển nông thôn (NN & PTNT) tỉnh, thành phố và Bộ NN & PTNT: hàng năm, Sở NN & PTNT sẽ trình Bộ NN & PTNT các kế hoạch liên quan đến các loại cây trồng và cơ cấu giống và diện tích canh tác của từng loại cây trồng cho từng mùa vụ khác nhau để có được cơ cấu thích hợp nhất và tạo ra được hiệu quả kinh tế cao nhất cho người nông dân.

Chênh lệch cung-cầu trong năm 2012 đã dẫn đến giá cao su tự nhiên giảm ~35% so với nămtrước. Theo ước tính, nguồn cung sẽ tiếp tục vượt cầu trong năm 2013 là 179.000 tấn.Tình trạng dư cung nhẹ dự kiến sẽ kéo dài trong vài năm tới do nhu cầu của các nước tiêuthụ cao su lớn vẫn còn yếu trong khi hàng tồn kho vẫn ở mức cao. Trong một báo cáo gầnđây tại một hội thảo về cao su tại Thái Lan vào ngày 10-12 tháng 4 năm 2013, nhu cầu caosu dự kiến sẽ tăng 4,4% trong năm 2013, 4,9% trong năm 2014 và 4,1% vào năm 2015 trướckhi tăng trưởng ở mức ổn định ~3,5% trong giai đoạn 2016-2020.

Cơ hội lớn từ Hiệp định Đối tác Kinh tế Chiến lược xuyên Thái Bình Dương (TPP)…

Ngành dệt may là ngành có tỷ trọng đóng góp lớn nhất vào tổng kim ngạch xuất khẩu của Việt Nam trong năm 2012 (giá trị xuất khẩu: 15,05 tỷ USD hay 13,18% tổng giá trị xuất khẩu). Hiện tại, Việt Nam đang đàm phán một số hiệp định thương mại tự do bao gồm: Hiệp định Đối tác Kinh tế Chiến lược Xuyên Thái Bình Dương (TPP), RCEP (Hiệp định Đối tác Kinh tế Toàn diện Khu vực – ASEAN + Nhật Bản, Trung Quốc, Hàn Quốc, Ấn Độ, Australia và New Zealand), FTA-EU và FTA-Hàn Quốc. Nếu các Hiệp định này được ký kết thành công, chắc chắn sẽ tạo ra nhiều cơ hội cho ngành dệt may Việt Nam.Tuy nhiên, quá trình đàm phán hiệp định TPP vẫn còn nhiều trở ngại.

Kết thúc năm 2012, có 830 doanh nghiệp hoạt động trong ngành công nghiệp săm lốp với 30 nhà sản xuất săm lốp, 170 công ty kinh doanh săm lốp, 170 nhà xuất khẩu và 460 nhà nhập khẩu. Trong năm 2012, Việt Nam đã xuất khẩu 25,4 triệu lốp xe, thu về 335,7 triệu USD (tăng tương ứng 15,8% và 16,3% so với năm trước) trong khi nhập khẩu ~4 triệu lốp với giá trị 269,3 triệu USD (lốp xe tải và xe hơi chiếm tương ứng 36,6% và 36,2%, và hầu hết trong số đó là lốp radial). Hoa Kỳ là thị trường xuất khẩu lớn nhất chiếm 23% tổng giá trị xuất khẩu và Thái Lan là thị trường nhập khẩu lớn nhất, chiếm 44% thị phần.

Tình hình năm 2012

Giá cổ phiếu ngành thuỷ sản có nhiều biến động trong năm 2012. Từ tháng 1 đến tháng 4, các cổ phiếu ngành thuỷ sảnđã tăng trung bình 88,1%, trong khi VNIndex chỉ tăng 37,1%. Từ tháng năm đến cuối năm 2012, các cổ phiếu ngành thuỷsản đã giảm 26,2%, trong khi VNIndex chỉ giảm có 13,8%. Trong năm 2012, lợi nhuận của các công ty thủy sản đều giảm.Lợi nhuận ròng của HVG, MPC và VHC giảm lần lượt là 33%, 68,2% và 44,2% so với năm trước.

Xuất khẩu thủy sản có tỷ lệ tăng trƣởng trung bình hàng năm là 18% trong giai đoạn từ 2005-2008, sau đó giảmxuống 8% trong giai đoạn 2008-2012. Năm 2012 là một năm đáng thất vọng cho ngành thuỷ sản bởi giá trị xuất khẩu tômvà cá tra giảm, trong khi đây là hai mặt hàng quan trọng nhất của ngành thuỷ sản. Năm 2012, tổng giá trị xuất khẩu thuỷ sảncủa Việt Nam đạt 6,13 tỷ USD, gần như không đổi so với năm 2011. Ngành thuỷ sản là một trong những ngành xuất khẩumũi nhọn của Việt Nam, chiếm khoảng 5,3% tổng giá trị xuất khẩu của cả nước trong năm 2012.

Cạnh tranh rất khốc liệt giữa các doanh nghiệp xuất khẩu cá tra Việt Nam. Vì vậy, giá bán trung bình giảm khoảng 8%trong năm 2012, làm giảm giá trị xuất khẩu và lợi nhuận của các doanh nghiệp.Thêm vào đó, giá thức ăn cũng tăng gần12%. Cả doanh nghiệp xuất khẩu lẫn hộ nuôi trồng cá tra đều phải đối mặt với tình trạng thiếu vốn và gặp khó khăn về tàichính.