Báo cáo công ty

Ước tính và luận điểm đầu tư: Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 của BSR sẽ giảm lần lượt -21,5% và -57,7% so với cùng kỳ, xuống còn 131,2 nghìn tỷ đồng và 6,2 nghìn tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ chỉ đạt 6,0 triệu m3/tấn (-15% so với cùng kỳ) trong kịch bản cơ sở giả định việc bảo trì nhà máy vẫn được diễn ra. Chúng tôi cũng giả định rằng giá dầu Brent bình quân là 83 USD/thùng (-17% so với cùng kỳ) và chênh lệch giá crack trung bình sẽ giảm 30% so với cùng kỳ trong năm 2023. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu BSR, với giá mục tiêu 1 năm là 16.600 đồng/cp dựa trên P/E mục tiêu là 8x, là mức bình quân của các công ty trong khu vực. Tuy nhiên, việc giá dầu sụt giảm mạnh trong thời gian gần đây có thể ảnh hưởng đến trích lập dự phòng hàng tồn kho của công ty, cũng như giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Tại ĐHCĐ, VIB đặt kế hoạch LNTT năm 2023 đạt 12,2 nghìn tỷ đồng (+15,3% so với cùng kỳ), nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh mẽ +25% svck và tăng trưởng tổng huy động đạt +26,2% svck. Nhìn chung, kế hoạch này sát với ước tính LNTT hiện tại của chúng tôi là 12 nghìn tỷ đồng, khi chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng tín dụng thận trọng hơn (14,8% so với kế hoạch của ngân hàng là 25%) và hệ số CIR thấp hơn. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu VIB cùng với giá mục tiêu 1 năm là 22.000 đồng/cp.

Do giá cổ phiếu PLX đã tăng 19% kể từ báo cáo gần đây nhất, chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị đối với cổ phiếu từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP, mặc dù nâng giá mục tiêu 1 năm lên 40.000 đồng/cổ phiếu (từ 35.800 đồng/cổ phiếu) sau khi điều chỉnh tăng 10% lợi nhuận ròng. Chúng tôi kỳ vọng LNTT năm 2023 của PLX sẽ tăng trưởng mạnh 76% so với cùng kỳ, đạt 4 nghìn tỷ đồng. Chúng tôi kỳ vọng tổng sản lượng tiêu thụ nội địa có thể tăng 4%, trong khi biên lợi nhuận có thể được hỗ trợ bởi tác động của việc điều chỉnh công thức tính giá bán lẻ xăng dầu trong cả năm. LNTT trong Q4.2022 của PLX đạt 1,65 nghìn tỷ đồng, mức cao nhất kể từ Q3.2021 và tăng 426% so với quý trước do nhờ việc điều chỉnh giá bán lẻ xăng dầu và lãi tỷ giá.

Sau khi đạt tăng trưởng LNST 341% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2022, thì lợi nhuận của DGC bắt đầu quay trở về mức bình thường và ghi nhận mức giảm 20% so với cùng kỳ trong Q4/2022, kết quả này sát với ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của DGC sẽ tiếp tục giảm trong các quý tới, khi giá phốt pho vàng dự kiến sẽ tiếp tục điều chỉnh và chi phí điện có thể tăng (dự kiến trong Q2/2023). Trong khi đó, vị thế tiền mặt ròng cao hiện tại của công ty có thể giúp tăng thu nhập lãi, giúp bù đắp phần nào mức sụt giảm lợi nhuận. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng của DGC sẽ giảm xuống và đạt 3,8 nghìn tỷ đồng (-37% so với cùng kỳ) trong năm 2023, mặc dù vẫn cao hơn nhiều so với mức lợi nhuận đạt được trong giai đoạn trước COVID-19.

Quan điểm ngắn hạn: Chúng tôi dự phóng mức sụt giảm lợi nhuận sẽ mạnh nhất trong Q2/2023, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong giai đoạn đó.

Ước tính năm 2023: Chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (-4% so với cùng kỳ) và 635 tỷ đồng (-9% so với cùng kỳ), với giả định giá bán bình quân và doanh thu đều giảm 2% so với cùng kỳ. Với giả định giá PVC tiếp tục giảm trong năm 2023, biên lợi nhuận gộp dự kiến sẽ duy trì ở mức 27,9%, tăng nhẹ từ mức 27,7% trong năm 2022. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng cho năm 2023 lần lượt là 10% và 19%, nhờ Ban lãnh đạo của BMP duy trì giá bán bình quân ở mức cao. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu BMP, với giá mục tiêu 1 năm là 62.000 đồng/cổ phiếu từ 58.800 đồng/cp (tiềm năng tăng giá là 6%, tổng mức sinh lời là 16% bao gồm tỷ suất cổ tức năm 2023), dựa trên P/E mục tiêu là 8x (giảm từ 9x do mức nền lợi nhuận cao của năm 2023).

Tại mức giá 80.200 đồng/cp, PNJ đang giao dịch với P/E 2023 và 2024 lần lượt là 14,0x và 12,7x, thấp hơn nhiều so với mức bình quân 5 năm là 17,4x. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm mới đối với cổ phiếu PNJ là 85.800 đồng/cp từ 88.000 đồng/cp (dựa trên P/E mục tiêu không đổi là 15x và các ước tính mới cho năm 2023). Với tiềm năng tăng giá là 7%, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ.

Kết quả kinh doanh sơ bộ trong Q1 sát với ước tính của chúng tôi. Hiện tại, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HSG và giá mục tiêu 1 năm là 14.900 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi dự báo doanh thu HSG đạt 33,9 nghìn tỷ đồng (-32% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng tăng 4,8% so với cùng kỳ đạt 263 tỷ đồng. Sản lượng tiêu thụ dự kiến sẽ giảm 16,6% so với cùng kỳ đạt 1,5 triệu tấn do kênh xuất khẩu giảm 35% so với cùng kỳ. Giá bán bình quân của công ty được giả định sẽ giảm 18% so với mức giảm 23% của giá HRC trung bình (do mức nền cao trong 6 tháng đầu năm 2022).

Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VCB, với giá mục tiêu 1 năm là 103.750 đồng/cp (từ 89.600 đồng) do chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận cho năm 2023 thêm 15% lên 44,6 nghìn tỷ đồng (+19,4% so với cùng kỳ). Hoạt động cho vay của VCB tương đối thận trọng so với các ngân hàng cùng hệ thống, do đó, ngân hàng có thể sẽ ít bị ảnh hưởng bởi những rủi ro gia tăng trên thị trường bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp hơn so với nhóm các ngân hàng TMCP tư nhân.

Ước tính năm 2023: Chúng tôi ước tính LNTT của VIB sẽ đạt 12 nghìn tỷ đồng (+13,5% so với cùng kỳ), NIM giảm xuống 4,62% (-31 điểm cơ bản so với cùng kỳ) do chi phí vốn tăng cao và chất lượng tài sản suy giảm. Với tỷ lệ cho vay mua nhà chiếm phần lớn tổng dư nợ, chúng tôi cho rằng khả năng chi trả của khách hàng có thể bị ảnh hưởng do môi trường lãi suất cao. Tỷ lệ nợ xấu ước tính sẽ tăng lên 2,6% trong năm 2023. Vì vậy, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với VIB, với giá mục tiêu 1 năm là 22.000 đồng/cp.

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi ước tính LNST của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) tăng 47% so với cùng kỳ, nhờ dự án niken và nguồn doanh thu mới từ bán điện cho Khu công nghiệp Nomura-Hải Phòng (NHIZ). Dự án niken sẽ tạo ra 23% lợi nhuận gộp cho công ty; trong khi 6% dự kiến sẽ được tạo ra thông qua việc bán điện cho KCN kể từ năm 2023 và mảng này có thể mang lại thêm dòng tiền ổn định cùng với mảng thủy điện & điện gió hiện tại của PC1. Có thêm dòng tiền ổn định từ việc bán điện cho KCN sẽ rất đáng giá trong bối cảnh rủi ro lãi suất biến động. Hơn nữa, tỷ lệ khả năng chi trả lãi suất hiện tại của PC1 là 3x và theo quan điểm của chúng tôi, tỷ lệ này có thể vẫn ở mức an toàn. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PC1, với giá mục tiêu 1 năm là 33.930 đồng, tương đương tiềm năng tăng giá là 25%.

Kết quả kinh doanh của MWG trong Q4.2022 kém hơn ước tính, với lợi nhuận ròng giảm 60% so với cùng kỳ do: (i) nhu cầu yếu trong bối cảnh nền kinh tế vĩ mô gặp nhiều thách thức; (ii) mức nền cao được thiết lập trong Q4.2021 do nhu cầu tiêu dùng bị dồn nén; (iii) chậm giao iPhone 14; và (iv) chi phí lãi vay tăng mạnh. Về mặt tích cực, chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận trước thuế Q4.2022 tại BHX đã cải thiện 0,9% so với Q3.2022 và 2% so với nửa đầu năm 2022. Khả năng sinh lời của mảng bách hóa được cải thiện và không có chi phí phát sinh bất thường liên quan đến việc đóng cửa cửa hàng bách hóa sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính cho năm 2023, trong khi mảng ICT & CE sẽ bị ảnh hưởng bởi lạm phát và thất nghiệp gia tăng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng năm 2023 đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+9% so với cùng kỳ, từ mực lợi nhuận ước tính trước đó là 4,7 nghìn tỷ đồng), do chúng tôi ước tính mảng dược phẩm ghi nhận lỗ cao hơn dự kiến. Với các ước tính thay đổi cho năm 2023, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 1 năm mới theo pp SOTP là 44.600 đồng (từ 43.500 đồng) cho cổ phiếu MWG và duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP. Yếu tố hỗ trợ tăng đối với khuyến nghị: huy động vốn thành công cho mảng bách hóa; rủi ro giảm đối với khuyến nghị: khả năng lãi suất tiếp tục tăng trong tương lai.

Ước tính năm 2023: Chúng tôi dự báo doanh thu thuần và LNST năm 2023 của HT1 lần lượt đạt 8,5 nghìn tỷ đồng (-5% so với cùng kỳ) và 419 tỷ đồng (+60% so với cùng kỳ). Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ xi măng và giá bán bình quân sẽ giảm lần lượt -3% và -2% so với cùng kỳ do ngành xây dựng suy yếu. Dựa trên giả định giá than sẽ giảm 15% so với cùng kỳ trong năm 2023, tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến sẽ tăng lên 12,3% trong năm 2023 so với mức 10% trong năm 2022. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP, với giá mục tiêu 1 năm là 13.400 đồng/cổ phiếu cho cổ phiếu HT1 (từ mức 12.300 đồng/cổ phiếu).

Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi ước tính LNTT năm 2023 đạt 2.778 tỷ đồng (+112% so với năm trước). Nếu loại trừ khoản lãi bất thường, LNTT cốt lõi có thể giảm 25% đạt 978 tỷ đồng do thiếu hụt sản lượng xếp dỡ từ NHĐV, cùng với chi phí tài chính và chi phí khấu hao tăng cao. Chúng tôi ước tính LNTT năm 2024 sẽ đạt 1.358 tỷ đồng (-51%, nhưng lợi nhuận cốt lõi tăng 39%). Dựa trên dự báo mới, chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu 1 năm lên 61.500 đồng/cổ phiếu (từ 57.400 đồng/cổ phiếu), tương ứng với mức tiềm năng tăng giá là 25% và khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu. Chúng tôi ưa thích GMD bởi công ty có vị thế vững chắc trong ngành logistics cũng như mục tiêu tăng trưởng mạnh mẽ trong những năm tới.