Báo cáo ngành

Các công ty chứng khoán đang giao dịch tại PE quá khứ là 18,2 lần và PB quá khứ là 1,59 lần so với tương ứng 9,6 lần và 0,76 lần vào năm 2019. Mức đỉnh trước đó của ngành vào tháng 4/2018 là 14 lần và 1,6 lần.

Các công ty cùng ngành trong khu vực giao dịch ở mức PE và PB là 35,1 lần và 1,68 lần với ROE trung bình là 2,26%.

Triển vọng ROE lạc quan do môi trường lãi suất thấp, tỷ lệ thâm nhập thị trường ngày càng tăng và sự phát triển của thị trường nợ trong nước.

Mặc dù lĩnh vực này sẽ tiếp tục tăng trưởng lợi nhuận khá cho năm 2021, nhưng triển vọng tăng trưởng này dường như đã phản ánh vào giá. Do đó, chúng tôi đánh giá Trung lập đối với lĩnh vực này.

Định giá: Các khu công nghiệp với diện tích cho thuê còn lại lớn như SZC, IDC, BCM, NTC và KBC được kỳ vọng sẽ tăng trưởng tích cực trong năm 2021. Ngược lại, HPI và LHG có thể ghi nhận giảm lợi nhuận do vướng mắc trong công tác đền bù và giải tỏa mặt bằng.

Định giá: Định giá của VHC đã trở lại mức trước Covid, cổ phiếu hiện đang giao dịch ở mức gần P/E dự phóng bình quân trước đây (trong khoảng 7,0x-7,5x). Tuy nhiên, do mảng wellness (mảng có tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn, nhu cầu ổn định hơn và ít chịu tác động bởi biến động giá hàng hóa) đã tăng trưởng khá nhanh trong những năm gần đây, chúng tôi cho rằng có thể tăng định giá cho VHC khi tách riêng mảng wellness ra và sử dụng phương pháp định giá từng phần. 

Định giá: PE năm 2021 là 25,8 lần đối với SAB, vẫn thấp hơn mức trước Covid (PE 2019 là 30,5 lần). Chúng tôi kỳ vọng định giá sẽ trở lại gần ngưỡng 30 lần khi các nhà đầu tư xem xét tăng trưởng 2021/2022.

Định giá: Hệ số P/E của các công ty thép đã vượt xa mức trước Covid do tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong năm 2020, triển vọng tích cực cho năm 2021, xu hướng tăng giá thép và tâm lý thị trường chứng khoán tăng mạnh. Chúng tôi cho rằng ngành thép có thể tiếp tục được định giá lại cao hơn trong những tháng tới do giá thép tăng mạnh.

Định giá: Mức định giá hiện tại có sự phân hóa giữa các cổ phiếu trong ngành. Cổ phiếu TCM đã vượt qua mức định giá so với trước Covid và hiện đang giao dịch với hệ số  P/E 2021 là 12,5x và P/E TTM là 12,3x - cao hơn nhiều so với P/E bình quân 1 năm trước đây và P/E TTM bình quân 5 năm là 7,9x, trong khi STK và MSH đang giao dịch trong vùng lịch sử của P/E dự phóng 1 năm: P/E 2021 của STK đang là 6,3x, và của MSH (theo dữ liệu Bloomberg) đang là 5,1x. Về P/E TTM, STK đang giao dịch bằng mức P/E TTM bình quân 5 năm là 11,4x, trong khi MSH đang giao dịch ở mức 7,7x, cao hơn so với mức bình quân 5,3x kể từ khi niêm yết năm 2018.

Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm gốc cao hơn vào năm 2021 đối với cả mảng bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ lần lượt là + 22% và 10-12% so với cùng kỳ. Ước tính này dựa trên quan điểm: (1) Nhu cầu các sản phẩm bảo hiểm nhân thọ ở mức khá và nhờ các hợp đồng banca độc quyền mới được ký kết, các công ty bảo hiểm có thể tiếp cận nhóm khách hàng tiềm năng lớn hơn. Trong trường hợp dịch bệnh Covid-19 được kiểm soát và không còn giãn cách xã hội, các hoạt động bán hàng (họp mặt, hội nghị khách hàng...) sẽ có thể phục hồi về mức trước Covid, thúc đẩy hoạt động bán hàng mạnh mẽ hơn. (2) Kinh tế phục hồi thúc đẩy bảo hiểm phi nhân thọ. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng GDP sẽ quay trở lại mức 6,5% vào năm 2021 khi các hoạt động kinh tế hồi phục. Do đó, bảo hiểm hàng hóa, hàng không, du lịch và bảo hiểm bảo an tín dụng sẽ có thể đạt được mức tăng trưởng trước Covid.

Triển vọng tích cực nhờ phục hồi toàn cầu. Do dịch COVID-19 còn diễn biến phức tạp, chúng tôi cho rằng dịch bệnh chưa được kiểm soát hoàn toàn trong năm 2021. Tuy nhiên, do các biện pháp giãn cách xã hội đã giảm bớt và vắc xin trở nên phổ biến, chúng tôi kỳ vọng giai đoạn bình thường hóa và tái thiết lập hàng tồn kho sẽ dần diễn ra vào nửa cuối năm 2021.

Tăng trưởng lợi nhuận tích cực đã phản ánh vào giá. Chúng tôi ước tính lợi nhuận ngành Cảng biển & Logistics sẽ phục hồi từ mức thấp của năm 2020, với ước tính tăng trưởng doanh thu là 10%. Tuy nhiên, tăng trưởng lợi nhuận có thể ở mức một con số, vì GMD, công ty lớn nhất trong ngành, có thể không tăng trưởng hoặc giảm nhẹ trong năm đầu tiên cảng Gemalink đi vào hoạt động. Tuy nhiên, với PE ngành tăng từ 8,5 lần trong năm 2019 lên 12,7 lần vào cuối năm 2020, tăng trưởng tích cực có thể đã phản ánh vào giá.

Tăng trưởng ở mức một con số: Do mức tiêu thụ phân bón cao như hiện nay và tiềm năng tăng trưởng của đất nông nghiệp hạn chế, chúng tôi kỳ vọng ngành phân bón sẽ tăng trưởng khoảng 2% -3% trong năm 2021 về sản lượng. Mức tăng trưởng này tương đương với mức trước dịch Covid-19.

Với quan điểm kém khả quan về ngành cho năm 2021, chúng tôi cho rằng ngành phân bón sẽ không được định giá lại cao hơn.

Giá cổ phiếu dầu khí đã tăng trở lại mức trước Covid, trong khi tính đến cuối năm 2020 giá dầu vẫn ở giảm -22% so với cùng kỳ. Dự phóng lợi nhuận của ngành trong năm 2021 vẫn giảm khoảng -17% so với năm 2019. Nước lên thuyền lên là câu mô tả đúng nhất đối với ngành dầu khí trong bối cảnh cung tiền dồi dào. Hơn nữa, giá cổ phiếu của ngành phục hồi cũng là để phản ánh triển vọng phục hồi của giá dầu, tuy ở các mức độ khác nhau đối với từng công ty trong ngành dầu khí. Chúng tôi vẫn kỳ vọng ngành dầu khí sẽ tăng tiếp nếu giá dầu tiếp tục tăng so với mức hiện tại. Nếu trường hợp này xảy ra thì việc định giá lại ngành sẽ diễn ra.

Ngành bán lẻ có độ nhạy cao với dịch bệnh. Tuy nhiên, người tiêu dùng hiểu rằng việc thay đổi thói quen sống để thích ứng với đại dịch là lựa chọn tốt hơn giãn cách xã hội trên toàn quốc. Tuy nhiên, chính sách giãn cách xã hội quy mô nhỏ vẫn có thể xảy ra nếu mức độ lây lan cộng đồng tăng nhanh. Mặc dù tình hình đã được cải thiện nhưng tiêu dùng không thiết yếu vẫn sẽ mất một thời gian nữa mới phục hồi. Đối với ICT và trang sức, chúng tôi cho rằng ngành này có thể sẽ phục thồi theo “mô hình K”, MWG và PNJ tăng thị phần, trong khi FRT và cửa hàng tư nhân nhỏ giảm.

Ngành sữa ít nhạy cảm hơn với dịch Covid-19. Mặc dù sữa được coi là mặt hàng thiết yếu, nhưng xu hướng tiêu thụ có thể theo “mô hình chữ K”. Theo đó, nhu cầu từ người tiêu dùng có thu nhập thấp vẫn có thể bị ảnh hưởng do dịch Covid-19 đã gây thiệt hại đến thu nhập của nhóm này, hoặc đối với những người tiêu dùng nhạy cảm về giá. Các công ty như Vinamilk và Vinasoys đã chứng kiến hiện tượng cơ cấu sản phẩm bán ra dịch chuyển về phía các sản phẩm giá rẻ trong 9T2020. Ngược lại, sự phân hóa sẽ tiếp tục diễn ra do nhóm thu nhập trung bình và cao ít bị ảnh hưởng hơn và họ vẫn sẽ có xu hướng gia tăng tiêu thụ các sản phẩm cao cấp.

Định giá: Mặc dù lợi nhuận giảm nhưng giá của hầu hết các cổ phiếu xi măng niêm yết bao gồm HT1, BCC và BTS tăng lần lượt 22%, 23% và 8% so với đầu năm. Điều này là do tâm lý chung tích cực và kỳ vọng lạc quan về sự gia tăng tỷ trọng vật liệu xây dựng nhờ đầu tư cơ sở hạ tầng tăng cao. Do chúng tôi không kỳ vọng lợi nhuận của các công ty xi măng sẽ tăng trưởng mạnh, chúng tôi cho rằng định giá các cổ phiếu không còn nhiều dư địa tăng trong năm 2021.

Duy trì xếp hạng Khả quan đối với ngành Ngân hàng. Đối với các ngân hàng trong phạm vi nghiên cứu của chúng tôi, PB trung bình năm 2019 là 1,27x với ROE trung bình là 18,6%. Năm 2021, ước tính PB dự phóng trung bình là 1,4x với ROE trung bình ​​là 17,2%. Dựa trên giá mục tiêu của chúng tôi, PB trung bình năm 2021 sẽ là 1,53x. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này cho thấy diễn biến cổ phiếu ngân hàng đã phản ánh một phần câu chuyện phục hồi năm 2021, do PB trung bình toàn hệ thống đã cao hơn mức trước Covid. Mặc dù vậy, cổ phiếu vẫn còn khả năng tăng giá. Hiện tại, chúng tôi chưa nhận thấy bất kỳ yếu tố tác động cụ thể nào để đánh giá lại ngành và duy trì xếp hạng Khả quan.

Theo quan điểm của chúng tôi, công ty niêm yết duy nhất có công ty con hoạt động trong lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ (BVH) sẽ có lợi nhuận kế toán được hỗ trợ mạnh mẽ thông qua thay đổi này bắt đầu từ năm 2021. Với mỗi 1% thay đổi trong dự phòng toán học, lợi nhuận sau thuế và BVPS của BVH sẽ thay đổi lần lượt là 10% và 0,7%, với giả định tất cả các yếu tố khác không thay đổi. Do đó, chúng tôi đang xem xét lại ước tính lợi nhuận năm 2021 của BVH, do tác động này là tương đối lớn.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này ảnh hưởng nhiều hơn đến lợi nhuận kế toán hơn là đem đến những thay đổi về yếu tố cơ bản của doanh nghiệp. Chúng tôi tiếp tục cho rằng môi trường lãi suất thấp này sẽ vẫn là thách thức đối với các doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ - dù có Thông tư 89 hay không.