Báo cáo ngành

Giá cổ phiếu dầu khí đã tăng trở lại mức trước Covid, trong khi tính đến cuối năm 2020 giá dầu vẫn ở giảm -22% so với cùng kỳ. Dự phóng lợi nhuận của ngành trong năm 2021 vẫn giảm khoảng -17% so với năm 2019. Nước lên thuyền lên là câu mô tả đúng nhất đối với ngành dầu khí trong bối cảnh cung tiền dồi dào. Hơn nữa, giá cổ phiếu của ngành phục hồi cũng là để phản ánh triển vọng phục hồi của giá dầu, tuy ở các mức độ khác nhau đối với từng công ty trong ngành dầu khí. Chúng tôi vẫn kỳ vọng ngành dầu khí sẽ tăng tiếp nếu giá dầu tiếp tục tăng so với mức hiện tại. Nếu trường hợp này xảy ra thì việc định giá lại ngành sẽ diễn ra.

Ngành bán lẻ có độ nhạy cao với dịch bệnh. Tuy nhiên, người tiêu dùng hiểu rằng việc thay đổi thói quen sống để thích ứng với đại dịch là lựa chọn tốt hơn giãn cách xã hội trên toàn quốc. Tuy nhiên, chính sách giãn cách xã hội quy mô nhỏ vẫn có thể xảy ra nếu mức độ lây lan cộng đồng tăng nhanh. Mặc dù tình hình đã được cải thiện nhưng tiêu dùng không thiết yếu vẫn sẽ mất một thời gian nữa mới phục hồi. Đối với ICT và trang sức, chúng tôi cho rằng ngành này có thể sẽ phục thồi theo “mô hình K”, MWG và PNJ tăng thị phần, trong khi FRT và cửa hàng tư nhân nhỏ giảm.

Ngành sữa ít nhạy cảm hơn với dịch Covid-19. Mặc dù sữa được coi là mặt hàng thiết yếu, nhưng xu hướng tiêu thụ có thể theo “mô hình chữ K”. Theo đó, nhu cầu từ người tiêu dùng có thu nhập thấp vẫn có thể bị ảnh hưởng do dịch Covid-19 đã gây thiệt hại đến thu nhập của nhóm này, hoặc đối với những người tiêu dùng nhạy cảm về giá. Các công ty như Vinamilk và Vinasoys đã chứng kiến hiện tượng cơ cấu sản phẩm bán ra dịch chuyển về phía các sản phẩm giá rẻ trong 9T2020. Ngược lại, sự phân hóa sẽ tiếp tục diễn ra do nhóm thu nhập trung bình và cao ít bị ảnh hưởng hơn và họ vẫn sẽ có xu hướng gia tăng tiêu thụ các sản phẩm cao cấp.

Định giá: Mặc dù lợi nhuận giảm nhưng giá của hầu hết các cổ phiếu xi măng niêm yết bao gồm HT1, BCC và BTS tăng lần lượt 22%, 23% và 8% so với đầu năm. Điều này là do tâm lý chung tích cực và kỳ vọng lạc quan về sự gia tăng tỷ trọng vật liệu xây dựng nhờ đầu tư cơ sở hạ tầng tăng cao. Do chúng tôi không kỳ vọng lợi nhuận của các công ty xi măng sẽ tăng trưởng mạnh, chúng tôi cho rằng định giá các cổ phiếu không còn nhiều dư địa tăng trong năm 2021.

Duy trì xếp hạng Khả quan đối với ngành Ngân hàng. Đối với các ngân hàng trong phạm vi nghiên cứu của chúng tôi, PB trung bình năm 2019 là 1,27x với ROE trung bình là 18,6%. Năm 2021, ước tính PB dự phóng trung bình là 1,4x với ROE trung bình ​​là 17,2%. Dựa trên giá mục tiêu của chúng tôi, PB trung bình năm 2021 sẽ là 1,53x. Theo quan điểm của chúng tôi, điều này cho thấy diễn biến cổ phiếu ngân hàng đã phản ánh một phần câu chuyện phục hồi năm 2021, do PB trung bình toàn hệ thống đã cao hơn mức trước Covid. Mặc dù vậy, cổ phiếu vẫn còn khả năng tăng giá. Hiện tại, chúng tôi chưa nhận thấy bất kỳ yếu tố tác động cụ thể nào để đánh giá lại ngành và duy trì xếp hạng Khả quan.

Theo quan điểm của chúng tôi, công ty niêm yết duy nhất có công ty con hoạt động trong lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ (BVH) sẽ có lợi nhuận kế toán được hỗ trợ mạnh mẽ thông qua thay đổi này bắt đầu từ năm 2021. Với mỗi 1% thay đổi trong dự phòng toán học, lợi nhuận sau thuế và BVPS của BVH sẽ thay đổi lần lượt là 10% và 0,7%, với giả định tất cả các yếu tố khác không thay đổi. Do đó, chúng tôi đang xem xét lại ước tính lợi nhuận năm 2021 của BVH, do tác động này là tương đối lớn.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng điều này ảnh hưởng nhiều hơn đến lợi nhuận kế toán hơn là đem đến những thay đổi về yếu tố cơ bản của doanh nghiệp. Chúng tôi tiếp tục cho rằng môi trường lãi suất thấp này sẽ vẫn là thách thức đối với các doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ - dù có Thông tư 89 hay không.

Triển vọng chung của ngành ngân hàng tốt hơn so với ước tính trước đây do ít bị ảnh hưởng từ đợt bùng phát thứ 2 của dịch Covid-19, chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính lợi nhuận trước thuế cho các ngân hàng chúng tôi nghiên cứu lên +9,2% và +10,5% cho năm 2020 và 2021, tương ứng đạt 110,7 nghìn tỷ đồng (+2,7% so với cùng kỳ) và 129,3 nghìn tỷ đồng (+16,8% so với cùng kỳ). Chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế của các NHTMNN giảm -6,2% trong năm 2020, và sau đó phục hồi +21,8% trong năm 2021. Trong khi đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế của các NHTMCP sẽ tăng trưởng + 9,3% trong năm 2020 và tăng +13,7% trong năm 2021. Do đó, chúng tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với ngành ngân hàng trong năm 2021. Các yếu tố hỗ trợ tích cực liên quan đến cổ tức bằng cổ phiếu cũng sẽ hỗ trợ tăng giá của cổ phiếu ngân hàng trong Q4/2020.

Tăng trưởng tiêu thụ điện toàn quốc có xu hướng phục hồi trở lại, tăng 8,2% YoY vào tháng 9/2020, bắt kịp với tốc độ tăng trưởng tháng 9/2019 là 8,4% YoY.

Giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (giá CGM) cũng tăng 26% MoM do nhu cầu điện phục hồi đáng kể.

Sản lượng điện từ thủy điện vẫn ở mức cao do mùa mưa. Theo Tổng cục Khí tượng Thủy văn (VMHA), tình hình thuỷ văn có thể thuận lợi cho đến những tháng đầu năm 2021.

Giá than nhiệt trong khu vực cũng đang trên đà phục hồi một phần do các nước khác đã bình thường hóa hoạt động kinh tế trở lại giống như Việt Nam. Đối với năm 2021, chúng tôi ước tính rằng giá bán than cho các nhà máy điện trong nước sẽ tăng khoảng 2-3% YoY.

Hiệp định thương mại tự do giữa Việt Nam và Liên Minh Châu Âu (EVFTA) và hiệp định bảo hộ đầu tư IPA đã được nghị viện Châu Âu thông qua chính thức vào tháng 2/2020 và quốc hội Việt Nam thông qua vào tháng 6/2020, có hiệu lực chính thức từ ngày 1/8/2020. Hiệp định này được coi là cú hích quan trọng cho tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong 5-10 năm tới, ngoài ra nó còn có ý nghĩa góp phần đa dạng hóa thị trường xuất, nhập khẩu của Việt Nam, góp phần đảm bảo an ninh kinh tế. Theo nghiên cứu của Bộ Kế hoạch và đầu tư, hiệp định EVFTA sẽ góp phần làm GDP của Việt Nam tăng thêm khoảng 2,18% đến 3,25% vào năm 2025 (giai đoạn 5 năm đầu thực hiện), 4,57%-5,3% vào năm 2030 (5 năm tiếp theo) và 7,07%-7,72% vào năm 2035 so với kịch bản cơ sở (năm 2020).

Trong phạm vi báo cáo này, chúng tôi tìm hiểu 9 ngành gồm có: gạo, rau củ quả, cà phê, điều, dệt may, thủy sản, gỗ, hóa chất, sữa. Chúng tôi đã sắp xếp các ngành theo mức độ hưởng lợi nhất (ngay lập tức, có khả năng tác động ngay đến doanh thu và lợi nhuận của ngành và công ty ngay sau khi EVFTA có hiệu lực).

Với điểm chung là tin tức xung quanh việc chuyển sàn từ UPCOM và HNX sang HOSE, cả ba ngân hàng LPB, SHB và VIB đều tăng trưởng vượt thị trường kể từ đầu năm, tương ứng là 80%, 197% và 95% YTD. Trong khi chúng tôi ước tính LPB có tiềm năng tăng giá 16,7%, chúng tôi cho rằng tiềm năng này thấp hơn ở VIB do cổ phiếu đã hết room cho nhà đầu tư nước ngoài và thị giá đã ở mức tương đối cao. Chúng tôi xếp hạng Kém khả quan đối với cổ phiếu VIB. Về SHB, chúng tôi xếp hạng Phù hợp Thị trường.

Trên phạm vi nghiên cứu của chúng tôi, chúng tôi ước tính TCM đạt doanh thu thuần là 3.388 tỷ đồng (-7% so với cùng kỳ) và lợi nhuận ròng đạt 193 tỷ đồng (-10,7% so với cùng kỳ) trong năm 2020. Các giả định của chúng tôi bao gồm thêm các đơn đặt hàng khẩu trang vải và quần áo bảo hộ trị giá 3 triệu USD, và các đơn đặt hàng truyền thống giảm 15,7% so với cùng kỳ trong 6 tháng cuối năm 2020. Về STK, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 1.651 tỷ đồng (-25,9% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 117 tỷ đồng (-45,4% so với cùng kỳ) trong năm 2020 do nhu cầu sợi vẫn ở mức thấp trong nửa cuối năm 2020. Về MSH, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (-16,3% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 118 tỷ đồng (-73,9% so với cùng kỳ), với giả định rằng MSH sẽ trích lập dự phòng lên tới 80% các khoản phải thu từ New York & Co (tổng cộng 219 tỷ đồng vào cuối Q2) trong nửa cuối năm 2020, như trường hợp của TCM và Sears trong năm 2018.

Khuyến nghị: REE (Khả quan, giá mục tiêu: 41.600 đồng/cp)

Theo dõi: NT2, POW, HND

Khuyến nghị:   ACB (Khả quan, Giá mục tiêu 24.100 Đồng/cp)

                        MBB (Mua, Giá mục tiêu 22.000 Đồng/cp)

Theo dõi:         VCB (Phù hợp thị trường, Giá mục tiêu: 89.300 Đồng/cp)

Ngành Dầu khí là một trong những ngành có mức giảm lợi nhuận sâu nhất trong năm 2020. Trong 6T2020, lợi nhuận ngành giảm -65% dựa trên kết quả của các công ty niêm yết. Theo ước tính của chúng tôi, lợi nhuận của các công ty trong phạm vi nghiên cứu trong năm 2020 giảm -39% YoY, dựa trên giả định giá dầu Brent trong năm là 40 USD/ thùng (-37,5% YoY). Dựa trên khảo sát về dự báo giá dầu vào năm 2021, kịch bản cơ bản của chúng tôi là giá dầu thô Brent sẽ đạt trung bình 50 USD/ thùng (+ 25% YoY) vào năm 2021. Hoạt động E&P: Bên cạnh các dự án đang triển khai như Sao Vàng-Đại Nguyệt, Nam Côn Sơn 2 giai đoạn 2, LNG Thị Vải và nhà máy lọc dầu Long Sơn… chúng tôi kì vọng các dự án lớn khác sẽ bắt đầu khởi công vào năm 2021, bao gồm nhà máy điện NT3 (giá trị EPC là 500 triệu USD), Block B (giá trị EPC là 1,2 tỷ USD). Về triển vọng lợi nhuận, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của ngành dầu khí sẽ phục hồi 40% vào năm 2021, nhưng mức này vẫn thấp hơn khoảng 14% so với lợi nhuận năm 2019. Động lực tăng trưởng lợi nhuận chính của ngành là PLX (+181%) và GAS (+23% YoY).