Báo cáo ngành

FDI – nhà đầu tư chính vào khu công nghiệp đã có những tín hiệu khởi sắc, tổng vốn đăng ký cấp mới và vốn tăng thêm 4 tháng đầu năm đạt 9,8 tỷ USD, tăng 32% YoY. Dịch Covid-19 mở ra 1 bước ngoặt mới, với mục đích giảm thiểu sự đứt gãy trong chuỗi cung ứng làm gia tăng cấp bách nhu cầu đa dạng hóa danh mục sản xuất, tránh sự phục thuộc quá nhiều vào một quốc gia, sự dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc sang các quốc gia khác sẽ diễn ra nhanh chóng hơn. Bên cạnh đó các doanh nghiệp lớn như Pegatron, Amazon và Home Depot bắt đầu có hoạt động tuyển dụng và tìm kiếm chuỗi cung ứng, cho thấy Việt Nam là 1 trong những điểm đến trong quá trình dịch chuyển, bên cạnh các quốc gia tiềm năng khác trong khu vực như Indonesia, Thailand hay Malaysia.

Tổng kim ngạch xuất khẩu hàng dệt may tính đến tháng 4 đạt 10,64 tỷ USD (-6,6% YoY), trong khi tổng kim ngạch nhập khẩu giảm còn 6,39 tỷ USD (-8,8% YoY). Để bù đắp cho sự sụt giảm về nhu cầu đối với các sản phẩm may mặc, các công ty dệt may đã chuyển sang sản xuất khẩu trang vải kháng khuẩn để phục vụ trong nước và xuất khẩu.

Một vài công ty trong ngành đã công bố kết quả kinh doanh Q1, và hầu hết trong số các công ty đó có sự sụt giảm so với cùng kỳ cả về doanh thu thuần và lợi nhuận ròng trong Q1. Chỉ có hai công ty ghi nhận mức tăng trưởng dương trong Q1 là GIL (+32% YoY cả về doanh thu và lợi nhuận ròng) và STK (+2% YoY đối với doanh thu và +0,3% YoY đối với lợi nhuận ròng).

Hiện tại, chúng tôi khuyến nghị tránh tất cả các cổ phiếu hàng không bởi vì hiện tại các cổ phiếu có đòn bẩy tài chính rất cao mà hầu như không có doanh thu, điều này gây ra áp lực lên dòng tiền của các công ty hàng không. Chúng tôi thay đổi khuyến nghị cho HVN sang BÁN, với giá mục tiêu 1 năm là 18.600 đồng/cp (-15,4% so với giá hiện tại), dựa trên EV/EBITDA mục tiêu bình quân trong năm 2020-2021 là 6 lần.

Từ quan điểm của chúng tôi, chúng tôi ưa thích các chủ đầu tư tập trung vào phân khúc trung cấp và có tình hình tài chính lành mạnh và có nhu cầu lớn từ khách hàng lớn như VHM, NLG hoặc KDH. Ngoài ra, lợi nhuận của chủ đầu tư năm 2020 vẫn có thể đạt tăng trưởng tốt do thực tế là các công ty ghi nhận lợi nhuận tại thời điểm tài sản được bàn giao cho người mua nhà. Tuy quá trình này có thể bị ảnh hưởng bởi một số chậm trễ nhỏ do dịch bệnh, nhưng vẫn có thể hoàn tất thi công bàn giao giai đoạn cuối và ghi nhận doanh thu trong năm 2020. Từ cuộc thảo luận của chúng tôi với đại diện nhiều công ty trong ngành, hoạt động mở bán dự án mới của VHM, NLG và KDH vẫn sẽ trong kế hoạch và sẽ không bị ngừng trong năm 2020.

Tăng trưởng tín dụng chậm lại trong Q1/2020: Theo Tổng cục thống kê (GSO), tăng trưởng tín dụng trong hệ thống ngân hàng của Việt Nam một phần bị ảnh hưởng bởi dịch virus Covid-19, ghi nhận mức tăng trưởng khá khiêm tốn là +0,68% YTD tính đến ngày 20/3/2020. Đây là mức thấp nhất khi so sánh với giai đoạn từ 2015-2019 mà chúng tôi nghiên cứu (dao động từ 1,25% tới 2,81%). Tăng trưởng tín dụng chậm được ghi nhận tại 3 ngân hàng thương mại quốc doanh cũng như các ngân hàng thương mại như MBB và ACB. Điều này có thể xuất phát từ việc những ngân hàng này thận trọng hơn khi giải ngân mới nhằm hạn chế rủi ro tín dụng trong tương lai. Trong khi đó, VPB, HDB và TPB đã phá bỏ khuôn mẫu và bùng nổ với tỷ lệ tăng trưởng tín dụng cao; khoảng 4,8% tính đến hết tháng 2/2020 đối với VPB, 5% tính đến hết tháng 2/2020 đối với HDB và 9% tính đến hết tháng 3/2020 đối với TPB. Chúng tôi nhận thấy rằng VPB và TPB đặc biệt tích cực trong việc mua trái phiếu doanh nghiệp. Đối với HDB, mức tăng trưởng tín dụng khá cao là nhờ các thỏa thuận cho vay với một số khách hàng doanh nghiệp, đã được ký trước đó vào cuối năm 2019.

Vốn hóa thị trường ngành dược đã tăng 4% trong năm 2019, thấp hơn một chút so với VNIndex (7,7%).  Đây là kết quả từ sự phân hóa trong diễn biến giá cổ phiếu của các công ty dược niêm yết nội địa bao gồm: DHG (+18%), DBD (+40%) và DHT (+34%) tăng cao hơn so với chỉ số VNIndex, trong khi DVN (-34%), PME (-10%), TRA (-10%) và IMP (-18%) thấp hơn so với chỉ số VNIndex.

Ngành điện tăng nhẹ 1,5% về vốn hóa thị trường, thấp hơn mức tăng 7,7% của VN-Index. Tăng trưởng thấp hơn chủ yếu do một số cổ phiếu đầu ngành như POW (-26,6%) và PGV (-10,3%), chiếm 39% về vốn hóa thị trường.

Những công ty có kết quả tốt nhất là PPC (+ 63,7%) và HND (+ 49,7%). Nhờ không còn dư nợ ngoại tệ (JPY) và tỷ suất cổ tức ở mức cao giúp giá cổ phiếu PPC tăng vọt, trong khi HND có lợi nhuận ròng tăng đáng kể khi khoản lỗ tỷ giá trong năm 2015 đã phân bổ hết từ năm 2018.

WHO đã ban bố tình trạng y tế khẩn cấp toàn cầu do dịch viêm đường hô hấp do chủng virus Corona mới gây ra. Dịch bệnh đang có tốc độ lây lan nhanh hơn nhiều so với SARS trước đây (giai đoạn 2002-2003). Tính đến 17h00 ngày ngày 02/02/2020, có 7 trường hợp được xác nhận nhiễm virus Corona tại Việt Nam. 

Về mặt kinh tế, Việt Nam trong những năm qua đã đẩy mạnh kết nối thương mại quốc tế, tổng giá trị xuất khẩu và nhập khẩu/GDP chiếm tỷ lệ cao (196.6 %). Do đó, bất kỳ sự gián đoạn nào đến từ các nhà cung ứng quan trọng như Trung Quốc có thể sẽ là thách thức đối với tăng trưởng kinh tế của Việt Nam. Trên thực tế, Việt Nam đã đóng cửa một số cửa khẩu đến Trung Quốc (VD: Lào Cai, Lạng Sơn,…) cho đến ngày 08/02/2020 – đồng nghĩa với việc hạn chế giao thương giữa Trung Quốc và Việt Nam ở một mức độ nhất định. Thêm vào đó, Việt Nam đã thực hiện hạn chế cấp thị thực đối đối với những khách đến từ các khu vực tại Trung Quốc chịu ảnh hưởng nghiêm trọng bởi virus Corona Xuất khẩu sản phẩm nông nghiệp và hoạt động du lịch sẽ chịu ảnh hưởng bất lợi từ những sự kiện nêu trên, ít nhất là trong ngắn hạn. Do vậy GDP quý 1 có thể sẽ găp nhiều thách thức.  Chính phủ có thể sẽ cần các yếu tố hỗ trợ để giúp tốc độ tăng trưởng hồi phục trong nửa cuối năm nay, nhằm đạt được mục tiêu tăng trưởng GDP 6.8% YoY cho cả năm 2020.

Vốn hóa thị trường của ngành dầu khí đã tăng 1,9% trong năm 2019, thấp hơn đáng kể so với chỉ số VN Index (+7,7%). Kết quả này thấp hơn so với dự báo của chúng tôi (chúng tôi đánh giá trung lập cho ngành này vào đầu năm 2019). Mặc dù vậy, có sự phân hóa giữa các cổ phiếu. GAS (+13%) và PVD (+13,4%) tăng trưởng vượt trội so với VN Index nhờ giá dầu Brent tăng mạnh 43% YTD cho đến tháng 4/2019, trong khi PVS chỉ tăng 3%. Giá cổ phiếu PLX tăng 9,9%, cao hơn so với VN Index. Tuy nhiên, giá cổ phiếu BSR và OIL giảm mạnh, tương ứng -39,8% và -45% (chúng tôi đã đánh giá kém khả quan 2 cổ phiếu này vào đầu năm 2019), kéo giảm kết quả của ngành dầu khí nói chung năm 2019.

Ngành dệt may giảm 2,8% trong năm 2019, thấp hơn so với chỉ số VNIndex. Vì năm 2018 là một năm có cơ sở so sánh cao, nên chúng tôi đánh giá ngành TRUNG LẬP từ đầu năm 2019 do chi phí lao động tăng và ảnh hưởng tức thời từ các hiệp định FTA được ký kết chưa đáng kể.

Sơ bộ kết quả tổng thể có vẻ đáng thất vọng, nhưng có một số điểm khả quan trong ngành, với những điểm mạnh khác biệt so với các ngành khác trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nhìn chung, ngành dịch vụ hàng không giảm 14,27% về vốn hóa thị trường trong năm 2019, thấp hơn so với mức tăng 7,7% của VNIndex. Cổ phiếu dẫn đầu trong ngành là AST (+61%). Trong khi đó, cổ phiếu có hiệu suất kém hiệu quả nhất là ACV (-15,7%), mức giảm này không quá tệ khi vốn hóa thị trường toàn ngành cũng giảm khoảng ở mức đó.