Báo cáo công ty

Hai lần liên tiếp phát hành trái phiếu quốc tế thành công

Theo đề xuất phát hành 300 triệu USD trái phiếu quốc tế trong Đại hội cổ đông năm 2013, vào thứ sáu tuần trước Vingroup công bố đã phát hành thành công 200 triệu USD trái phiếu sinh lợi cao với kỳ hạn 4,5 năm và không có tài sản đảm bảo với mức lãi suất cố định 11,625%. Số tiền thu được từ đợt phát hành này sẽ được sử dụng để tài trợ cho Vincom Retail. Vào tháng 5/2013, Vincom Retail là công ty đã nhận được 200 triệu USD vốn đầu tư của Warburg Pincus và hiện đang sở hữu và vận hành 7 bất động sản bán lẻ cao cấp tại vị trí đắc địa ở các thành phố lớn ở Việt Nam. Với mức giá mục tiêu 1 năm 76.967 đồng/cổ phiếu, tương ứng PE mục tiêu 11x, PB 2x và RNAV cập nhật đạt 89.670 đồng (do VIC gần đây có thêm dự án mới) cao hơn 14,9% từ mức giá hiện tại 67.000 đồng/cổ phiếu, chúng tôi duy trì quan điểm NẮM GIỮ đối với VIC.

PET báo cáo doanh thu và LNTT quý 3/2013 đạt 2.939 tỷ đồng và 70,6 tỷ đồng. Trong khi doanh thu tăng mạnh 21%, lợi nhuận gần như giữ nguyên. Một nguyên nhân là do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm so với cùng kỳ do phân khúc điện thoại di động có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn các phân khúc khác nhưng lại đóng góp doanh thu nhiều hơn trong quý 3/2013. Mặt khác, chúng tôi cho rằng PET phải chịu một số chi phí ban đầu để xây dựng chuỗi bán lẻ sản phẩm Samsung nhận được từ PSD vào tháng 5/2013 .Lũy kế 9 tháng, PET đạt doanh thu và LNTT 8.404 tỷ đồng và 226 tỷ đồng, hoàn thành 94% kế hoạch lợi nhuận cả năm.

Quan điểm đầu tư: STB báo cáo LNTT đạt 700 tỷ đồng trong quý 3/2013, tăng 19% so với cùng kỳ năm trước và 12% so với quý trước, mặc dù nền kinh tế vẫn còn nhiều khó khăn. So sánh với quý trước, tăng trưởng tín dụng đã tăng với tỷ lệ nợ xấu giảm, đây là một điểm tích cực. Lợi nhuận còn tăng nhờ thu nhập ngoài lãi tăng và thu nhập từ lãi ổn định. Chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng năm 2014 tăng trưởng 4% so với năm trước và giữ nguyên giá mục tiêu là 16.700 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi duy trì quan điểm Trung lập với Sacombank tại thời điểm hiện tại.

Kết quả lợi nhuận quý 3/2013 như dự kiến: Thu nhập lãi thuần giảm nhẹ -1% so với quý trước và -4% so với cùng kỳ năm trước, do hệ số NIM giảm từ 5,08% và 4,93% vào cuối năm 2012 và quý 2/2013 xuống 4,83% vào cuối quý 3/2013 trong khi tăng trưởng tíndụng đạt 13,3% so với đầu năm. Thu nhập từ phí dịch vụ tăng 24% so với cùng kỳ và tăng 26% so với quý trước, cùng với tăng trưởng tín dụng tăng trong kỳ. Thu nhập ngoài lãi dương đạt 138 tỷ đồng so với lỗ 145 tỷ đồng và 253 tỷ đồng trong quý 3/2012 và quý 2/2013, chủ yếu nhờ thu nhập từ kinh doanh ngoại hối (73 tỷ đồng, tăng 60% so với cùng kỳ) trong khi thu nhập từ chứng khoán kinh doanh và chứng khoán đầu tư giảm từ lỗ 197 tỷ đồng trong quý 3/2013 xuống lỗ 45 tỷ đồng trong quý 3/2013. Trong quý 3/2013, ngân hàng không có thêm lỗ kinh doanh vàng.

Quan điểm đầu tư:Chúng tôi vẫn giữ quan điểm NẮM GIỮ VNM trong vòng 1 năm mặc dù chúng tôi tăng mức giá mục tiêu 1 năm lên 140.377 đồng/cổ phiếu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn kỳ vọng trong Quý 3/2013. Chúng tôi cho rằng giá hiện tại của VNM là hợp lí. Cổ phiếu đang được giao dịch ở mức PE 1 năm ~ 15,4x và PB hiện tại 7,0x.

Cập nhật kết quả kinh doanh Quý 3/2013:Thị trường nước ngoài đã giúp duy trì tăng trưởng doanh thu ở mức cao:doanh thu Qúy 3/2013 tăng 21,3% so với cùng kì năm trước, vượt quá con số tăng trưởng nửa đầu năm 2013 của (Qúy 1/2013: 13,6% và Qúy 2/2013: 15,9%). Yếu tố đằng sau sự gia tăng là do doanh thu xuất khẩu tăng trưởng rất cao (156% so với cùng kì năm ngoái) trong Quý 3/2013. Chúng tôi cho rằng điều này một phần nhờ vào việc tăng năng lực sản xuất khi Nhà máy sữa bột trẻ em Việt Nam bắt đầu hoạt động vào cuối tháng 4/2013. Tuy nhiên,doanh thu trong nước Qúy 3/2013 chỉ tăng 8,8% so với năm trước,chúng tôi tin làrất thấpso với mức tăng trưởng của VNM trước đây (2005-2012: 27,2%; Quý 1/2013: 28,2%; Quý 2/2013: 15,2%). Theo chúng tôi, thị phần hiện tại của VNM trong ngành sữa của Việt Nam đã ở mức cao (48,7%) và vị thế của công ty trong phân khúc sữa chua và sữa đặc rất cao (73,4% và 91,2%). Do thị trường trong nước đã bão hòa, doanh thu xuất khẩu sẽ là yếu tố giúp duy trì tăng trưởng doanh thu của VNM ở mức ~ 20% mỗi năm.

Cổ tức bằng tiền mặt từ ngân hàng Đông Á sẽ bị trì hoãn so với dự kiến ban đầu: Đến hết Qúy 3/2013, PNJ nắm giữ 38.5 triệu cổ phiếu của ngân hàng Đông Á. Công ty đã nhận 65 tỷ đồng cổ tức bằng tiền mặt từ ngân hàng trong năm 2012 ( cổ tức được trả hàng quý). Tuy nhiên, từ năm 2013, theo chỉ thị 06/CT-NHNN, ngân hàng Đông Á đã điều chỉnh lại chính sách cổ tức, cụ thể, ngân hàng sẽ chỉ trả cổ tức sau khi hoàn thành báo cáo tài chính kiểm toán (cho kì kế toán kết thúc vào tháng 6 và tháng 12). Theo đó, ngân hàng đã chi trả 3% cổ tức bằng tiền mặt (PNJ nhận được khoảng 10 tỷ đồng). Lần chi trả cổ tức tiếp theo có thể rơi vào Quý 1/2014, khi ngân hàng đã hoàn thành báo cáo tài chính kiểm toán và nhận được sự chấp thuận của Ngân Hàng Nhà Nước về việc chi trả cổ tức.

Khi Việt Nam chính thức tham gia vào TPP, thuế nhập khẩu đối với các sản phẩm bia sẽ được giảm từ mức 45% xuống còn 0%. Việc gia nhập TPP sẽ tạo ra thách thức với các công ty bia Việt Nam, cạnh tranh sẽ trở nên khốc liệt khi các nhà sản xuất nội địa phải đối đầu với các thương hiệu đến từ nước ngoài sẽ gia nhập thị trường trong nước. Tuy nhiên, các chuyên gia trong ngành đã tuyên bố rằng sự cạnh tranh khốc liệt không phải là vấn đề lớn đối với phân khúc thấp cấp và trung cấp bởi các nhà sản xuất trong nước đã có thị trường riêng và khách hàng truyền thống, cùng với nhãn hiệu nổi tiếng và mạng lưới phân phối rộng. Tuy nhiên, phân khúc cao cấp sẽ phải đối mặt với với nhiều thách thức hơn do thị hiếu ưa chuộng các sản phẩm nhập ngoại hay các sản phẩm được sản xuất bởi các công ty nước ngoài hơn là các sản phẩm trong nước sản xuất.

Bên cạnh đó, giá nguyên liệu và giá điện tăng, cùng thời điểm với cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới khiến cho xuất khẩu trì trệ, đặc biệt là ở thị trường Mỹ và châu Âu. Kết quả là, biên lợi nhuận gộp giảm 7,3% và biên lợi nhuận ròng âm 0,8%, mức thấp nhất trong giai đoạn 2005 – 2012. Để kiểm soát được rủi ro ở khâu mua nguyên liệu thô (bông), Công ty đã điều chỉnh phương thức mua nguyên liệu trong năm 2013. Theo đó, 30% nguyên liệu sẽ được mua kỳ hạn và 70% còn lại được mua trên thị trường giao ngay. Phương thức này giúp ổn định biên lợi nhuận gộp của mảng kéo sợi, hiện đã tăng lên và ở quanh mức 8%. Giá bông nguyên liệu trên thế giới được kỳ vọng là sẽ ổn định trong thời gian tới. Chúng tôi tin rằng phương thức này sẽ giúp Công ty tránh được việc thua lỗ như đã từng xảy ra trong năm 2012.

Theo thống kê từ Tổng cục Hải Quan, năm 2012, thị trường Mỹ chiếm 39% tổng kim ngạch xuất khẩu gỗ của các doanh nghiệp Việt Nam, riêng TTF, 50% doanh số xuất khẩu đến từ thị trường Mỹ. Khi gia nhập TPP thì cả TTF và các doanh nghiệp gỗ khác đều có lợi vì thuế suất bằng 0%, trong khi đó thuế suất trung bình hiện nay của sản phẩm gỗ khi xuất sang Mỹ là 3%. Tuy nhiên, giống như các doanh nghiệp dệt may, các doanh nghịêp gỗ lại gặp một vấn đề về nguồn nguyên liệu phải có nguồn gốc từ các nước TPP. Doanh nghiệp gỗ VN nhập khẩu gỗ nguyên liệu 15% từ Trung Quốc, 14% từ Mỹ, 21% từ Lào và 50%từ Malaysia, Thái Lan và các nước khác. TTF có một lợi thế là phần lớn nguyên liệu TTF do OJI (Nhật Bản) và rừng trồng của TTF cung cấp. Vào cuối 2014 thì rừng của TTF sẽ có thể thay thế phần lớn nguồn nguyên liệu từ OJI (chủ yếu là cây tràm bông vàng, chiếm 60% tổng nguyên liệu của TTF). Vì vậy, TTF sẽ đảm bảo nguồn gốc nguyên liệu từ các nước TPP.

Nhận định của chúng tôi về kế hoạch kinh doanh năm 2013-2014 của ngân hàng mới: Kế hoạch kinh doanh năm 2013 và năm 2014: tăng chi phí hoạt động do chi phí hợp nhất và tái cơ cấu và tăng trích lập dự phòng rủi ro tín dụng sẽ ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận ngân hàng mới trong năm 2013 và 2014.

Ban lãnh đạo dự kiến ​​lợi nhuận trước thuế năm 2013 đạt 420 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế năm 2014 đạt 756 tỷ đồng (+80% so với cùng kỳ), do thu nhập lãi thuần trong khi chứng khoán đầu tư & kinh doanh dự kiến ​​sẽ lỗ. Đối với hoạt động tín dụng, ngân hàng sẽ tiếp tục mở rộng hoạt động tín dụng cho cả doanh nghiệp (với cơ cấu chiếm 85% -90% tổng dư nợ) và cá nhân (với cơ cấu chiếm 10% -15% tổng dư nợ).

Kết quả kinh doanh của BVH thấp hơn dự kiến. Lợi nhuận hợp nhất giảm 29% so với năm trước, đạt 735 tỷ đồng (~40,8% kế hoạch đề ra) do lợi nhuận ngân hàng giảm, Tuy nhiên, thị phần bảo hiểm nhân thọ tăng mạnh lên 31,1% trong 6 tháng đầu năm 2013 từ 28,3% vào cuối năm 2012 trong khi vẫn duy trì vị trí dẫn đầu về bảo hiểm phi nhân thọ. Kết quả kinh doanh bảo hiểm được cải thiên khi lỗ hoạt động bảo hiểm từ 227 tỷ đồng trong quý 1/2012 giảm xuống còn 153 tỷ đồng quý 1/2013, nhờ vào tỷ lệ bồi thường được cải thiện đạt 60% so với 64% trong năm ngoái kết hợp duy trì được chi phí điều hành ở mức ổn định 44%.

Trong 6 tháng đầu năm 2013 tăng trưởng phí bảo hiểm đạt 10% so với cùng kỳ năm trước lên 5.630 tỷ đồng nhờ tăng trưởng cao từ kinh doanh bảo hiểm nhân thọ (+20%). Bảo hiểm nhân thọ liên kết chung vẫn đóng vai trò chính thúc đẩy phân khúc bảo hiểm nhân thọ với tăng trưởng phí bảo hiểm đạt 64% so với cùng kỳ năm trước và chiếm 39,45% tổng phí bảo hiểm nhân thọ. Thị phần của BVH tăng mạnh từ 28,3% vào cuối năm 2012 lên 31,1% vào cuối tháng 6/2013 trong khi thị phần của Prudential giảm xuống còn 32,6%.

Bảo hiểm phi nhân thọ ổn định – không tăng so với cùng kỳ năm trước do doanh thu bảo hiểm thường tăng trong nửa cuối năm. Nhìn chung, BVH vẫn giữ vị trí số một với 22% thị phần trong kỳ.

Trong nửa đầu năm 2013, doanh thu và lợi nhuận trước thuế đạt 791 tỷ đồng và 93,4 tỷ đồng, tăng 19% và 25% so với cùng kì năm trước. Tỷ suất lợi nhuận tăng chủ yếu là nhờ 32,7 tỷ đồng lãi chênh lệch tỷ giá (Won giảm giá) trong nửa đầu năm 2013.

Mặt khác lợi nhuận gộp giảm 18% so với cùng kì năm trước vì BTP hạch toán quá cao 71 tỷ đồng chi phí bảo trì trong nửa đầu năm 2013. Công ty nhằm mục tiêu duy trì tổ máy ở mức 107 tỷ đồng, nhưng hạch toán 66% giá trị trong nửa đầu năm 2013. Việc hạch toán đã khiến lợi nhuận giảm 17,5 tỷ đồng.

Triển vọng nửa sau năm 2013 và năm 2014: Trong nửa cuối năm 2013, chúng tôi cho rằng BTP sẽ vẫn duy trì sản lượng như trong nửa đầu năm 2013. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng BTP hạch toán doanh thu trong nửa đầu năm 2013 ở mức giá năm 2012. Hợp đồng mua bán điện năm 2013 đã không đạt được. Chúng tôi cho rằng giá bán trong năm 2013 có thể thấp hơn 1-2% so với năm 2012. Mặt khác, chi phí bảo dưỡng thấp hơn (36 tỷ đồng so với 71 tỷ đồng trong nửa đầu năm) và thu nhập lãi cao hơn (52 tỷ đồng so với 12,5 tỷ đồng trong nửa đầu năm) sẽ hoàn toàn bù đắp sự suy giảm doanh thu.

PPC báo cáo doanh thu hợp nhất và lợi nhuận trước thuế trong Qúy 2/2013 đạt 1.866,6 tỷ đồng và 670,2 tỷ đồng, tăng tương ứng 67% và 2.233% so với cùng kì năm trước. Doanh thu tăng đến từ sản lượng tăng (đạt 1.822 tỷ KWH, tăng 28,7% so với năm trước) và giá bán tăng (do giá than tăng). Lợi nhuận tăng nhờ tăng trưởng lợi nhuận hoạt động (do sản lượng cao hơn) và lãi chênh lệch tỷ giá cao trong Qúy 2/2013. Trong nửa đầu năm 2013, lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh chính đạt 804 tỷ đồng.

Triển vọng nửa cuối năm 2013 và năm 2014: Dựa trên tốc độ tăng trưởng sản lượng cao trong nửa đầu năm 2013, chúng tôi tin rằng EVN sẽ huy động sản lượng cao hơn từ PPC trong nửa cuối năm 2013 so với nửa cuối năm 2012. Chúng tôi dư tính trong 6 tháng cuối năm 2013, PPC sẽ phát khoảng 2,5 tỷ kWh, tăng 10% so với cùng kì năm ngoái.