Báo cáo công ty

SCS đã ghi nhận tổng sản lượng tăng 8% YoY đạt 54.300 tấn trong Q1/2020, trong đó sản lượng hàng hóa quốc tế đạt 40.700 tấn (+7% YoY), và sản lượng hàng hóa nội địa đạt 13.600 tấn (+10% YoY). Tỷ lệ tăng trưởng này cao hơn tỷ lệ tăng trưởng trong năm 2019 là 6,6% YoY. Lý do chính cho mức tăng trưởng sản lượng trong mùa dịch bệnh này có thể là do các khách hàng của SCS có nhiều máy bay chở hàng để vận chuyển hàng hóa hơn thông thường. Khi được sử dụng tối đa công suất, việc này đã bù đắp cho việc sụt giảm mạnh công suất của máy bay chở khách, so với đối thủ cạnh tranh (TCS).

Theo Ban lãnh đạo, sản lượng hàng hóa tại sân bay Tân Sơn Nhất chỉ tăng 2 đến 3% YoY trong Q1/2020 do tác động của dịch Covid-19. Trong cuộc thảo luận gần nhất với công ty, hiện tại công ty đang chiếm 35% thị phần tại sân bay Tân Sơn Nhất đối với sản lượng hàng hóa quốc tế.

Với mức giá hiện tại là 73.500 đồng/cổ phiếu, VHM đang giao dịch ở mức PE 2020 là 9,4 lần, thấp hơn so với các công ty cùng ngành. Rủi ro chính đối với VHM bao gồm dòng tiền ​​từ bán dự án chậm hơn ước tính và nhu cầu nhà ở thấp hơn ước tính ​​tác động đến khả năng chi trả của người mua nhà, cả hai đều này có thể xảy ra trong trường hợp GDP giảm do dịch bệnh Covid kéo dài.

Từ các điều chỉnh dự báo, chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu 1 năm đối với cổ phiếu VNM lên 116.000 đồng/cp (từ 108.000 đồng/cp), dựa vào P/E mục tiêu năm 2020 là 21 lần (chiết khấu 25% so với các công ty cùng ngành trong khu vực) và áp dụng phương pháp DCF (với WACC tăng do phần bù rủi ro vốn cổ phần đối với Việt Nam cao hơn). Với triển vọng tăng giá là 14% so với giá hiện tại, chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu VNM từ Phù hợp thị trường lên Khả quan.

Với ước tính mới, ROE 2020 của ngân hàng mẹ dự báo ​​là 16%, chúng tôi áp dụng PB mục tiêu là 1x. Đối với FeCredit, sử dụng mô hình thu nhập thặng dư và phương pháp định giá PB cho tỷ lệ PB tương ứng là 1,68x. Trên cơ sở hợp nhất, giá mục tiêu 1 năm điều chỉnh của chúng tôi đối với VPB là 25.020 đồng/cp,+9,7% so với mức hiện tại, do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị Phù hợp thị trường với cổ phiếu VPB. Yếu tố tích cực có thể khiến mức giá kỳ vọng cao hơn so với mức giá trong khuyến nghị của chúng tôi là việc dịch bệnh Covid-19 được kiểm soát sớm hơn ước tính (trước khi kết thúc quý 2 ở Việt Nam và ít nhất là trong khu vực), và tỷ lệ thu hồi từ nợ tái cơ cấu tốt hơn. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi có thể là tình hình đại dịch kéo dài, sẽ làm giảm các ước tính của chúng tôi thấp hơn các dự báo kể trên.

MBB đang giao dịch với PB dự phóng là 0,83 lần. Ngay cả khi chúng tôi điều chỉnh giảm tổng vốn chủ sở hữu của MBB bằng một khoản tương đương với tổng dự nợ của MBShinsei, giá thị trường hiện tại cũng tương đương với mức PB là 1,01 lần, vẫn ở mức hấp dẫn với ROE là 17,8% cho năm 2020 và 18,7% cho năm 2021. Vì giá thị trường đã giảm -24% YTD trong khi ước tính tăng trưởng lợi nhuận trước thuế năm 2020 và 2021 lần lượt là -7% và 22%, chúng tôi tin rằng phần lớn rủi ro đã được phản ánh vào giá trong kịch bản cơ sở của chúng tôi. Do đó, chúng tôi khuyến nghị MUA đối với MBB với giá mục tiêu là 21.000 đồng.

Chúng tôi điều chỉnh tăng giả định tỷ suất lợi nhuận cho hoạt động kinh doanh mảng LPG, điều này giúp lợi nhuận ước tính cho năm 2020-2021 tăng thêm 1,2-4,9%. Trên cơ sở lợi nhuận và P/E mục tiêu cao hơn (từ 14,5 lần lên 16 lần) và EV/EBITDA ở mức 9 lần (tương đương với các công ty cùng ngành trong khu vực) sử dụng 2020E là cơ sở định giá của chúng tôi, chúng tôi nâng giá mục tiêu 12 tháng của GAS lên 71.000 đồng/cp (từ 64.500 đồng/cp). Vì giá mục tiêu cao hơn 3,5% so với giá hiện tại, do đó chúng tôi lặp lại khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu GAS. Rủi ro tăng giá chính đối với khuyến nghị của chúng tôi là giá dầu nhiên liệu cao hơn và các sự kiện lợi nhuận bất thường không được dự báo sẽ giúp đẩy mạnh lợi nhuận của GAS. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị của chúng tôi là sản lượng khí khô thấp hơn, giá dầu nhiên liệu thấp hơn và các chi phí bất thường không dự báo được.

Theo ước tính của chúng tôi, doanh thu năm 2020 có thể đạt 1,6 nghìn tỷ đồng (-37% YoY) và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 830 tỷ đồng (-14% YoY). Điều này là do số căn bàn giao ở mức thấp và thiếu vắng thu nhập khác. Chúng tôi ước tính hơn 60% doanh thu của NLG đến từ dự án Waterpoint (450 căn bàn giao theo ước tính của chúng tôi). Ngoài ra, lợi nhuận ròng sẽ được hỗ trợ nhờ ghi nhận 720 tỷ đồng thu nhập tài chính từ việc bán vốn hai dự án Paragon Đại Phước và Waterpoint.

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với NLG với giá mục tiêu điều chỉnh là 33.400 đồng/cp theo phương pháp RNAV (+49% so với giá hiện tại) và PE 2020 dự phóng là 6 lần. Giá mục tiêu này thấp hơn 13% so với báo cáo trước tại ngày 25/2/2020, do chúng tôi đã cập nhật ước tính và chiết khấu để phản ánh dòng tiền biến động trong tương lai.

Trong Q1/2020, hoạt động kinh doanh của TCB rất vững vàng mặc dù tăng trưởng tín dụng trì trệ. Chúng tôi tin rằng tập khách hàng cá nhân thu nhập cao và hoạt độn kinh doanh trái phiếu sôi động đã giúp TCB trụ vững giữa đại dịch Covid-19 trong Q1/2020. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các khách hàng doanh nghiệp trong ngành bất động sản và xây dựng sẽ bị ảnh hưởng nặng nề, và những con số sẽ hiển thị rõ ràng hơn trong Q2 và Q3. Chúng tôi cũng cho rằng khoản thu nhập lớn từ các hoạt động chốt lãi trái phiếu có thể sẽ không xảy ra trong các quý tiếp theo. Chúng tôi sẽ điều chỉnh dự báo lợi nhuận và cung cấp các phân tích chi tiết hơn sau khi cuộc họp với các chuyên gia phân tích diễn ra. Hiện tại chúng tôi đưa ra khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu TCB.

Nhìn chung, đà phục hồi của nhu cầu đi lại có thể chậm hơn so với nguồn cung các chuyến bay hoạt động trở lại, do người dân vẫn tránh di chuyển bằng đường hàng không. Theo IATA, chúng ta có thể rút ra bài học từ thị trường Trung Quốc. Mặc dù số ca lây nhiễm của Trung Quốc đang giảm dần về mức thấp, đà phục hồi của nhu cầu đi lại trong nước vẫn rất chậm, với số lượng khách nội địa chỉ bằng 40% so với lúc trước đại dịch. Ngoài ra, theo Tổng cục Du lịch Việt Nam, nhu cầu du lịch chỉ có thể phục hồi dưới dạng các chuyến đi ngắn mà không cần qua đường hàng không, và phương tiện cá nhân ước tính được ưa chuộng hơn phương tiện giao thông công cộng. Năm nay, khi thời gian học kéo dài sang mùa hè, chúng tôi cũng không nhận thấy có mùa cao điểm du lịch trong nước.

Do đó, chúng tôi tiếp tục khuyến nghị tránh các cổ phiếu hàng không tại thời điểm này cho đến khi đại dịch được kiểm soát tốt hơn trên toàn cầu. Chúng tôi đang cập nhật các ước tính và sẽ trình bày chi tiết hơn trong báo cáo đầy đủ sắp tới.

Với mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch với P/E 2020 là 7 lần, khá hấp dẫn đối với công ty đầu ngành như BMP có mức P/E bình quân lịch sử 5 năm là 9,5 lần. Bên cạnh lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong năm 2020, cổ tức tiền mặt ước tình ổn định ở mức 40% trên mệnh giá (tương đương lợi suất cổ tức là 8,9%) có thể hỗ trợ tăng giá cổ phiếu. Ngoài ra, với bảng cân đối lành mạnh, tiền ròng ở mức 1,1 nghìn tỷ đồng (tương đương 13.430 đồng/cp), công ty có khả năng mạnh để vượt qua khó khăn và giữ vị thế tốt cho dù dịch bệnh có bùng phát lại ở Việt Nam trong tương lai.